爱华网继20日证监会推出《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》以后，今日晚间，财政部、国家税务总局决定从2008年4月24日起，调整证券（股票）交易印花税税率，由现行3‰调整为1‰。 在这一连串利多政策之下，众多的经济界人士认为市场信心将受到提振，市场反弹势在必行，甚至有人认为，反弹区段顶点为5000点位。 王杰律师认为，现在下结论有点为时过早。 自从2008年2月20日以来，A股存在着极为诡异的现象：在下跌过程中，每逢利空，股指必反弹，每逢利多则杀跌。利空反弹，表现出机构砸盘过程中对市场信心的维护，利多杀跌则是为了打开4800点位以下套利空间，推动管理层释放利多政策。现在，从已出台的以上利多政策来看，境内外机构砸盘的目的似乎已经实现了。 对于A股市场而言，以上利多政策并不构成全面反弹的基础：其一、从股指被腰斩的层面来看，占投资半数的散户已无力为股指反弹加力，散户们怀揣着的是被解放的期盼；其二、在股指下跌至4300点以后，机构大战是主力，反复杀跌与抄底过程中机构已受重创，以上政策尚不足以抚平恐惧心理；其三、尽管2008年以来QFII审批已放开，但距离300亿美元的额度仍有较大缺口，换句话说，QFII的力量还是较为单薄的；其四、再融资和IPO对市场的承压问题没有解决，机构投资者的心腹忧患尚在。 宏观面上，尽管一季度贸易顺差有所扭转，但国内经济过热的基本格局没有实质转变，通胀压力并没有令管理层感到舒坦，转变的只是有更多的热钱流入，印花税的降低所能说明的并非是推动股市强力反弹，而是为了与紧缩的货币政策进行对冲，在25日存款准备金率上调之前，央行将在24日发行2008年第四十七期期限为3年的央行票据与第四十八期期限3个月(91天)的央行票据，两者合计1500亿元。 一面是利多政策，另一面是利空政策。由此可以看到管理层的良苦用心：在实施紧缩货币政策的同时希冀稳定股市。 在美元持续疲软，国际经济面临衰退，国际油价逼近120美元，并有可能继续攀高的全球经济背景下，国内股市尽管存在被国际炒家抄底的可能，但这种可能性目前还没有超过30%。有报道说国内热钱规模巨大：有万亿说，7000亿说，3000亿说，还有800亿说，无论哪种说法，但都不会构成股指“井喷”至5000点位的理由：一、管理层手中尚有再融资和IPO的筹码；二、在国内高利率，人民币币值升值的过程中，虽然印花税的降低将会吸引更多热钱流入境内，增大股市资金供应，但同时也应当注意到，资金流入加剧国内通胀，将引致国内货币政策紧缩力度增强。 另外一个不能忽视的问题是，一季度贸易顺差收窄说明国内产能外溢将受到强力挤压：这既有人民币升值的因素，也有国际通胀推高出口产品价格的因素，更为严峻的因素是，一季度，美国产能利用率为80%，其中三月份利用率为78%，美国实体经济下滑已经出现。在房市危机、信贷紧缩危机、金融危机联动过程中，美国产能过剩的曝露也从另外一个侧面衬托出国内产能过剩的时间表，预计国内经济增长将在三季度出现较大幅度放缓。 总体而言，在调整产能过剩，抑制投资增长，控制信贷规模的紧缩货币政策面前，印花税政策的出台与其看多，不如看空更为准确。 新一轮的杀跌即将展现。（作者单位/甘肃太平洋律师事务所）2008年4月23日
