爱华网(2008年4月27日在“美国次贷危机对中国经济的影响”研讨会上的发言)美国次贷危机究竟影响有多大？会否波及中国？这是当前各界非常关心的焦点问题。当前主流观点是，次贷危机已经引发全球金融震荡，将拖累全球经济。例如，清 华大学中国经济研究中心主任、高盛亚太区董事总经理胡祖六认为美国这次危机波及面之广，程度之严重，恐怕是从1929年大萧条以来，最深重的一次金融危 机。我对美国的形势相对乐观，认为它对美国经济的影响没有预计的那么大。因为，它直接拖累的是美国房地产以及相关产业。但就总体而言，次级贷款危机并非整体经 济的危机。在美国房地产及金融业暂时衰退的同时，美国的高科技产业、农业、矿产资源业、能源业等产业却因次级贷款危机令美元大幅度贬值而出现繁荣，从而一 个行业衰退很快被另一些行业的繁荣所替代。从两个指标可看出，美国经济形势没有一些学者和媒体所想象的那么糟糕。美国3月制造业指数由二月份的48.3% 上升为48.6%，好于预期的47.5。美国3月份消费者信心指数为64.5%，还不够低。所以，你可以说美国经济衰退了，但这只是一个行业的暂时衰退， 但从整体看，其他行业却因祸得福，走向繁荣，从而淹没了此衰退。但是，美国次级按揭贷款危机对中国的影响是非常大的。这个影响，也许是间接作用的，或者说，它就如压死骆驼的那根最后的稻草。中国经济本身存在一些不容忽 视的问题，在2006年的时候我写过文章说中国经济很有可能走向滞胀。所谓滞胀就是经济停滞与通货膨胀并存。这一次，美国次债危机，很可能进一步加剧了中 国滞胀的程度，这个结果也许是难以估量的。关于滞胀，我想从两个方面来讲，一是通货膨胀，一是经济停滞。现在的通货膨胀率是非常高的，最近两个月的CPI均超过8%。通常理论界认为中国通胀的警戒线是3%，现在却到了8%，可见通胀到了必须重视的地步。当然，我国的CPI是非常保守的，算法是有问题的。比如说住房支出，在美国，占42.427%，而我们国家呢，居住这一块是13.2%。我看到其他的数据 是，我们国家的居民支出结构里头，很多家庭超过40%。那么，从这个角度来讲，比如说把我们实际家庭支出比重较大的教育、医疗、住房等充分考虑进来，增加 权重，也许CPI不是现在的8%，而是15%或者更高。中国CPI为什么这么高呢，咱们不谈实际是多少，按照统计局的CPI构成来看，涨得比较快的还是粮食和它的下游产品，一季度中国的农产品生产价格同比上涨 25.5%，粮食价格上涨就带动了食用油、肉类等产品价格的上涨。当然，生产资料价格也在暴涨，石油、能源、矿产资源等价格的上涨，导致钢材等下游产品的 成本上涨，并导致产品价格的上涨。而这些价格上涨，属于输入型的，主要从美国输入的。美国为了化解次级按揭贷款危机，运用美元贬值等措施，刺激美国产品的出口，提高企业盈利能力；还导致以美元标价的全球大宗农产品及石油原材料价格上升，控制全球主要农产品及期货市场的美国企业大获其益。由于我国货币发行在某种程度上受制于美元，从而美元贬值，人民币就相对升值，直接受损的是中国的巨额外汇储备，间接导致中国流动性过剩，从而加剧通货膨胀。中国的外汇储备上升速度很快，且绝对数量大。2003年中国的外汇储备为4032.51亿美元，2004年为6099亿美元，2005年为8188.72 亿美元，2006年为10700亿美元。2007年高达1.528万亿美元，其中90%是美元。由于人民币升值，仅仅2008年2月份一个月间，美元相对国际主要货币就跌去了2.6%，则2月中国的外汇储备就蒸发357亿美元，相当于中国1月份贸易顺差的近两倍。另一方面，中国对人民币汇率实行高度集中的管理体制，企业和银行的外汇，要无条件地接转给中央银行，也就是说每进来一亿美元，国家收购以后，就要投放7亿 人民币出去。所以，外贸出口增长了，顺差不停地攀升，外汇储备就大增，中央银行收购外汇以后，就投放人民币。中国货币供给量增长很快，到2007年底， M2的余额是40.3 万亿元，同比增长16.7%，M1的余额是15.3万亿元，增长21%，M0的余额是3.03亿元，增长 12.1%。同时，到2007年末，金融机构贷款比年初增加 36323亿元。货币供应量增长太快，必然导致通货膨胀。再看经济停滞问题。理论界通常说，中国经济增长依靠“三驾马车”：投资、消费、外贸。但是，此贷危机之后，美国采取的美元贬值、逼迫人民币升值等措施，对中国经济造成巨大影响。一是外贸。在国际上，“中国制造”（China Manufacture）颇为有名。中国被称为“世界的工厂”。这很大程度上归于中国出口产品。据统计，中国外贸依存度呈现迅速上升的局面，例如1999 年分别达到34%左右，2003年达到60.05%，2006年达到80%。而此次美国次债危机之后，美国采取货币贬值并逼迫人民币升值的措施，直接打击了中国的外贸，可能摧毁“中国制造”。因为，中国能够参与国际分工的部分仅仅限于附加价值很低的部分。我们曾核算过：美国市场上销售的诸多中国制造的产品，在生产销售的链条中，中国生产企业只获得10%的利润，其他90%都被海外商人拿走了，因为中国并不拥有专利等知识产权以及核心技术。而这微薄的利润，将因为人民币升值而很快化为乌有。例如，根据中国海关总署数据显示，2008年2月，纺织品服装的出口值为103亿美元，较本年1月相比减少32.9%。亚洲银行最新研究报告更是认为，中国的出口增长将从2007年的26%降至2008年的19%。对美国出口减少是我国贸易顺差减少的一大因素。一季度，中国对美国出口534.5亿美元，同比增长5.4%；从美国进口202.2亿美元，同比增长26.6%。中国对美国贸易顺差332.3亿美元，同比下降4.2%。再看消费。从1995年开始，中国消费资金缺口都在万亿附近动荡。例如1997年缺口12248.27亿，2003年缺口8824.92亿。可是，消费不 振的情况下，粮食、食用油、肉类、住房等价格大幅度上涨，促使本来就低迷的消费更加衰弱，从而进一步大幅度减少了对经济增长的贡献。按照一般的理解，消费基金是指居民的可支配收人、企业留利中的消费部分和财政性消费等三部分。不妨用工资收入占GDP比重来参照。我记得80年代的时候， 工资收入占GDP比例超过20%以上。据社科文献出版社出版的《中国企业竞争力报告(2007)——盈利能力与竞争力》，1990年—2005年，我国劳 动者报酬占GDP的比例从53.4%降低到41.4%，降低了12个百分点。劳动者报酬占的比重日益下降的同时，粮食以及下游产品食用油、肉类等，住房，以及其他多数消费品的价格实际上都在上涨。
从这个角度，也能看出来，消费对经济的拉动作用是在逐渐减弱的。我们再看“三架马车”的第三个因素，投资。由于能源、铁矿石等矿产资源、土地等价格的上涨，以及劳动合同法实施等因素作用下，投资成本大幅度上涨，加上中国税负很高，投资成本应该在世界上排的比较靠前。如果综合考虑这些因素的话，投资成本明显加大，相对的也会减少企业的利润，企业的投资必然会逐渐的减少。当然，我们可能说中国这么多年经济增长主要是政府投资拉动的，或者说政府投资在其中占的作用非常大，短期来看可能会这样，从一个长期趋势来看，政府投资不会太多的考虑消费者的需要，就有一个结构性的问题。在过去30年里，中国的投资增长率有24年超过10%，逐步使经济从短缺中解放出来。但问题是，由于投资增长长期超过消费增长，尤其是过去八年里连续如此，从而积累了大量产能，远非当前的国内需求所能消化。现在看来，过剩情况已经比较明显。以房地产业为例，空置率大致能反映房地产的过剩程度。数据显示，2007年中国的商品房空置1.18亿平方米。政府投资对经济拉动作用非常大，造成了GDP数量的较快增长，但这不一定意味着整个居民生活质量的相应提高。而且这个投资拉动经济增长的趋势不可以持续。 4月22日，国家统计局公布固定资产投资价格指数显示，今年一季度固定资产投资价格指数是8.6%，比去年同期高了将近三倍，如果扣除掉投资价格指数的 话，一季度实际的投资增长速度只有15.9%，比去年同期的增长速度下降了6.6个百分点。此外，最近几年，投资的增长速度基本上每年超过20%，今年一 季度，投资增长的速度首次是低于20%，这也可能是一个信号，表明经济开始转折。还有一个数据可以作为参照，不一定准确。一季度的资金来源中，利用外资的只有856.81亿美元，比同期下降了1.5个百分点。从近几年的情况看，利用外资也是首次下降。更糟糕的也许是投资结构。房地产行业这几年吸纳了本应该发展其他主要行业的资金，导致其他产业投资不足，而今年这个程度进一步加剧。一季度房地产投资增长速度创出新高，是34.7%，占全部城镇固定资产投资的比重达28.8%。总之，中国经济本身的问题，加上美国次贷危机影响，现在我们经济发展隐藏着特别大的风险，特别是导致滞胀程度的加剧，应该采取一些措施加以解决。
