爱华网——藏汇于民：让外汇资产进入千家万户！
武汉科技大学金融证券研究所所长 董登新（教授）
对于一国而言，外汇储备是一国预备的、贮藏的国际购买力。其主要目的是应付本国到期外债的偿还、进口用汇，以及意外重大事件发生时的对外巨额支付（如战争、油荒、粮荒等面临的集中向外采购），除此之外，外汇储备也是一国政府干预本国外汇市场、调节和稳定本币汇率的“本钱”：如果外汇市场供给不足，则央行可以抛售部分外汇储备，从而增大外汇投放，平衡外汇市场供求；反之，如果外汇市场供给过剩，则央行可以增发本币来购入部分外汇，这样做，一方面可以减少市场外汇供给，另一方面则会增大外汇储备。
目前，中国外汇储备不但基数大，而且增长速度快。这是一个不容忽视的大问题。
20世纪90年代之前，中国基本上是外汇“零储备”，1990年，中国外汇储备首次突破100亿美元；1996年首次突破1000亿美元；2004年，首次突破5000亿美元；2006年，首次突破1万亿美元大关；如果照此速度增长下去，2008年，中国外汇储备必将突破2万亿美元！
由此可见，自2004年以来，中国外汇储备几乎每两年就要翻一番！如此大的基数，如此高的增速，原因何在？
（1）货物贸易顺差持续快速增长。改革开放的前15年，中国货物贸易的基本格局是收支相抵，略有节余。1995年，货物贸易顺差首次突破100亿美元；1997——2004年8年间，我国货物贸易顺差每年大约维持在200——400亿美元之间。2005年，我国货物贸易顺差首次突破1000亿美元，较上年翻一番；2006年跃至1775亿美元；2007年更是跃升至2622亿美元。2007年全年货物进出口总额首次突破2万亿美元，达2.2万亿美元。
（2）外商直接投资净流入持续增长。1992年，中国实际利用外商直接投资年度净额首次突破100亿美元；1993年突破200亿美元；1994年突破300亿美元；1996年突破400亿美元；2002年突破500亿美元；2004年突破600亿美元；2007年突破700亿美元。与此形成强烈反差的是：2007年，中国对外直接投资却不足200亿美元，仅为187亿美元，比上年增长6.2%。
（3）在资本严格管制格局下，新增外汇大多只能进入外汇储备通道。虽然人民币已经实现了经常项目下的可兑换，但资本项目仍然严格管制，人民币尚不能自由兑换，国民尚不能自由买卖外汇，也不能自由持有国外资产，不能直接投资境外证券市场。大量的经常项目顺差（贸易顺差）与资本项目顺差（引进外资），使净流入我国的外汇剧增，从而导致人民币升值压力不断加大。为了放缓人民币升值步伐，央行的唯一选择：就是用本升不断地从市场中收购外汇。也就是说，央行不停地收购外汇，外汇储备就会不断地增大；同时，央行不停地收购外汇，则人民币投放就会不断地增大。于是，流动性过剩因此形成并不断加剧。
庞大的外汇储备，必然产生巨大的管理成本及汇率风险。尤其是美元的持续贬值，必然加剧我国外汇储备的无形损失，从而抵消掉了来之不易的出口创汇净收益。这是得不偿失的糟糕事情。
与此同时，由外汇储备剧增产生的流动性过剩，必然导致物价上涨，并同时催生房市与股市的重大泡沫。2007年以来，我国经济过快过热，应该说，根源就在于外汇净流入过快，人民币投放过多，从而刺激了原本增长过快的投资规模的进一步膨胀，经济增长过快过热也就不可避免，更为严重的是，一旦物价从结构上涨转为全面上涨，则必然引发一场恶性通货膨胀。
2007年下半年开始实施的从紧货币政策，实际效果并未显现出来。2008年CPI（消费者价格指数）涨幅不断攀升，今年前四个月的CPI涨幅分别高达7.1%、8.7%、8.3%、8.5%。由此看来，从紧的货币政策正处于两难的境地：存款准备率已被推至历史顶峰，如果不加息，则投资冲动仍无法克制，更何况存款实际利率已为负值，不利于流动性回笼；如果加息，则又担心美元多次降息后的利差挤压效应，而且加息还会直接加大企业投资成本和经营成本，国民经济或许会因此而实现“硬着陆”，但它不利于扩大就业、改善民生。
因此，疏导外汇供给严重过剩的唯一办法：应该是“藏汇于民”，而不是“藏汇于央行”，让外汇资产尽早进入千家万户。
不难设想，采取类似于“港股直通车”的模式，早日打通人民币可自由兑换的通道，让国民可以自由持有外汇资产；同时，打通国内银行间外汇市场与国际外汇市场的通道，让汇率生成机制完全市场化。这既是减缓外汇储备增长、收缩人民币投放的有效选择，也是从源头上根本解决我国流动性过剩问题的有效选择。中国从世界大国走向世界强国，人民币必然要走向世界！人民币可自由兑换就是这其中的一道坎。
