爱华网由流动性过剩、通货膨胀，又带出了一个GDP滑坡问题，经济发展中不稳定因素继续发展，形势迫使我们对近年的宏观调控工作做点分析。
这几年，我们经济发展很快，但与此同时无论是国内环境或国际环境变化都很大。突出的是美国，美国发生了次贷危机，后又针对中国连出险招。在政治领域发动了西藏问题并且把西藏问题与北京奥运会挂起钩来，策动了拉萨暴乱事件；在经济上，伴随着美联储连续急剧下降美元利率，美元利率从高于人民币三个百分点，下到负两个多百分点，5月12日，人民币兑美元中间价升值达到6．982，但离岸市场交易的一年期人民币无本金交割（NDF）在上周大跌1．9%以后，转日继续下跌68个基点至6．5566，即市场预期人民币兑美元一年内有望升值6．5%。照此推算，只要及时结汇，就可以从人民币升值中得到两位数以上收益，由此进一步推动了世界热钱涌向中国。今年贸易顺差稳定，而外汇储量持续暴涨。据专家估算，到今年年底，涌入中国的热钱累计将达到6500亿美元左右，一季度外汇储备增加1600亿美元，是外贸顺差和FDI总和的一倍，热钱流入的规模已经超过去年的70%。如果热钱进来后，又进行炒楼、炒股票等资产投资，其危险性显而易见。
分析操作的全过程：顺差和热钱流入增加，外汇储备占款就得相应增加，基础货币投放当然要跟着相应增加，亦即货币发行增加。虽然我们用发行央票、上调准备金率等措施来对冲美元，基础货币投放仍然连续、大量增加，我们工作非常被动。其实质等于我们把货币发行权转到别人手里。从2003年9月21日，我们将存款准备金由6%调高至7．5%，在不到四年的时间内，存款准备金已经连续调高了14次，存款准备金率已升至16．5%，其幅度已高达10﹒5个百分点，并且沿着同一方向运行，货币投放与货币紧缩的重点与影响面差别又很大，长此以往，其影响就不能等闲视之。
再看它的影响。美元进来后，外汇结算后，基础货币投放落到境内企业持有，受惠的是出口企业；但是无论人民银行用调升利率，或用发行央票、上调准备金率对冲，受“过”的是全社会的企业、百姓。境内出口企业得到外汇后，兑换成人民币，存在银行；即使用掉一些，没有用完部分，还得存银行；银行用这笔存款来发放贷款，会派生存款，再贷款，再派生存款，在不断扩张中，引发通货扩张，影响的是全社会。况且贷款都是在商业银行的服务对象——国有企业、大企业范围转，但是收缩贷款时，中小企业首先受到冲击。这些企业中很多不是出口企业，即使有些企业不是银行贷款对象，紧缩政策调整、物价的波动、利率的变化，其影响无不波及。所以说就全社会而论，受益与受损的是不一致的。紧缩的非出口企业中，多数是中小企业，不少中小企业即使没有或贷款很少，表面上看似乎紧缩政策变更对它们影响不大，但是信贷紧缩以后，民间借贷利用率上升，照样要受到拖累。几年下来，回头一看，我们原来想通过调整生产方式——扩大内需、压缩出口来改善我们的经济结构，现在发现已偏离初衷。香港郎咸平">郎咸平教授说中国是二元经济，一边热，一边冷。他断言我们的经济不是过热，而是有的热，有的冷，这需要我们好好考虑的。
热钱的加速流入也深刻地影响着股市。今年伊始，篮筹股回归、大小非解禁以及再融资的放开，我国股市结构发生很大变化，受惠的与受冲击的也是走的同一条路子。在此期间，巨无霸的权重股抢占了中国股市的绝对优势，国有企业、大企业在股市中站稳了脚跟。从表面看，有利于股市的稳定，但是由于度的把握、制度管理的不完善，实行的结果却是拖累了中国幼稚的股市，给一些不怀好心的人以可寻之机。惊心动魄的中石油“阴谋”，就是一家外资投行帮助导演的。当时议定发行价为16﹒7元，但以48﹒50元高位开盘，然后一路下滑。开盘头三天，就套牢千余亿元人民币，现在已跌到接近发行价。而那个主承销商可赚了个钵满盆满，在A股市场IPO中分享到5﹒56亿元发行费，被套的国内中小散户逾180万多户。中石油的历史，变成了中国股市狂跌的历史。在再融资的狂风中，大股竭尽圈钱的本领，我们又一次看到“外魔”的身影。按当时的股价测算，中国平安再融资规模接近1600亿元，是其2007年3月IPO规模的四倍多。中国股市应声狂跌，沪深两市总市值当天蒸发1﹒68亿元。沪指从5200点跌到4200点，强度超过“5．30”。紧跟着有浦发银行再融资400亿，再融资、大小非解禁都给大股提供了圈钱的机会。2007年，中国共有188家上市公司实施再融资3657亿元，超过2001年至2006年再融资总和。而有些再融资计划被推出时，却没有资金用途计划。不仅项目不定，回报预期不明。不少公司在实现再融资计划以后，面对低成本圈来的钱不知如何处理，有的用之于购买国债，有的存到银行，有的去打新股，有的干脆拿去委托理财。更严重的是：在披露再融资消息以前，机构主力就提前出逃，股市大跌。这些提前出逃的资金，在股市下跌后又回来抄底，赚取更大的利差，倒霉的是散户股民。相对而言，中小企业，特别是民营企业就没有那么好运。民间借贷的利率却是扶摇直上。所以就全社会而言，这一阶段，宏观调控得与失是非常明显的。紧缩政策实施的结果，国有企业、大型企业在贷款收缩后还有股市补，而受冲击的总是一些中小企业。劳动力成本的增加，出口退税政策的调整，人民币升值的影响，民营中小企业连续受到冲击，在这期间，我们的外汇储备从2000多亿美元升到1．76万亿美元，如果按货币乘数5﹒3计算，市场货币流通量增加数是惊人的；我们存款准备金率从6%提升到16﹒5%，升增幅是惊人的；按照现在宏观调控思路执行下来，其对各方面的影响也是惊人的。为什么我们经济在25年高速发展以后，会出现现在这种局面，这需要我们好好考虑的。为了不使我们的经济发展受到过多的冲击，为了建立新的平衡，宏观调控的某些方面需要做些大的调整。
首先我们要夺回货币发行的主动权，不能让热钱牵着货币发行的鼻子走。有一个情况一直让人汗颜。虽然我国一直实施严格的资本项目管制，国际资本不能自由出入，但是热钱还是通过虚假贸易、外商直接投资、地下钱庄三条渠道进入我国。据测算，自2006年以来，我国外汇储备每年增长超过2000亿美元，去年更是激增4620亿美元，今年首季，外汇储备增加1539亿元，扣除贸易顺差和外资直接投资，首季入境的不可解释的资金高达851亿元，几乎是每小时增加1亿美元。去年，这一数字是1170亿元素，今年第一季度就超过去年全年的70%，且这种趋势有增无减。热钱流入不断攀升，我们跟着发票子。当然有外部原因，是否还有我们本身制度缺陷？我们需要思考：我们把强制结汇制与货币发行连在一起，并且让外汇占款、国有投资公司用汇、货币发行同吃一锅“大锅饭”，到最后都是百姓埋单。现在回过头来看看，这种制度弊端不小。我们的外汇管理，一头管住，一头放开；重聚钱，轻花钱，机制不对等。外汇进来了，出不去，胀死了！“热钱”已经成为美、欧施行遏制中国战略的一个重要工具。美联储无节制的注入流动资金与持续降息，逼得我们加快人民币升值幅度；国外热钱暗箱操作，直指中国，我们也只能逆来顺受。我们发现这种体制最致命的弱点就在于货币发行权边界模糊，主动权少。外汇占款需要多少，货币就发行多少，我们无力控制。我们原希望通过市场化来解决这一矛盾，现在看来这一善良愿望有可能落空。市场化只能解决市场造成的问题，市场化解决不了人为制造的矛盾；越是我们不喜欢的，他们越卖劲。形势迫使我们从制度创新中寻找出路。出路有两条：一是加快人民币制升值幅度，放开资本项目管理，但是在目前无论国际环境或国内条件我们都不完全具备；二是在继续加快人民币制升值幅度的同时，加强管理。首先要考虑不能让货币发行权依附于外汇占款，货币发行要有一个独立的硬指标控制。要在外汇占款与货币发行之间，设一条“坎”，给有关单位加一点社会责任，也给人民银行干预提供一个机会。千万不能让西方的规矩捆住我们的手脚。至于外汇占款，则应该通过建立专项基金，由财政资金和专项国债资金解决。国有投资公司的资本金可以由财政拨款，流动资金需要外汇时，要自筹资金，申请购买。要加强资本项目管理，明确责任，强化对跨境资本流动的监管，通过改变执法方式，提高热钱流入成本，严格控制热钱流入。与此同时，还要进一步调整汇率形成机制。重要的是热钱监管要有信心。因为无论是虚假贸易、外商直接投资、还是地下钱庄，他们的活动不可能滴水不漏，不可能长期不暴露，只要我们认真管理起来，群众发动起来了，一定可以管住。前些日子，人民币升值很快，有些香港人将美元、港币换成人民币，套汇谋利。香港采用提高手续费、扩大人民币汇价买卖差价等办法，控制热钱流入，很有效果的。现在还可以考虑运用税收手段。只要我们发现热钱流入渠道，加强管理是可以做到的。在加强外汇流入管理的同时，也要制定出资本流出管理的办法，弱化资本流出的预期。总之，我们要制定办法，依法管理。只要我们有法可依，把群众发动起来，奖惩分明，我们定能收到成效。在加强监管的同时，我们还可以考虑扩大外汇贷款。我们参加了WTO，就表明我们参加了经济全球化行列，我们生产出来的东西，要销向世界市场，我们也要利用世界物资、资源来发展我们的生产，参加世界经济的大循环，不能停留在自给自足小圈子内。我们解决问题的总思路仍然是：坚持以市场为导向，完善市场方案以及参与国际化方式来解决。所以我们需要具备赚外汇的本领，我们也需要学会用外汇发展经济的本领。发放外汇贷款，既是一种需要，也是一种鼓励，一种政策导向，特别是在现在，我们外汇贷款要放开些。外汇贷款利率要降低，贷款范围要扩大，要与鼓励进口政策相配套，积极支持企业扩大进口，扩大海外并购和进口融资，扩大个人国外投资，以强化外汇的消化能力。外汇只有在交换中，才显得自己价值；外汇只“赚”不用，只不过是给他人做嫁妆。为了防止用外汇贷款套利，可制定办法，强化管理，予以约束。现在人民币通货膨胀加快，实际上人民币相对于美元来说，已经在升值，对内在不断贬值。加上劳动力成本的增加，人民币升值幅度已经不少了，人民币的名义汇率升值应该放慢，以减轻出口企业的压力，解决人民过高预期问题。不能让热钱牵着货币发行的鼻子走。
在外汇管理中，现在主要问题在美元，美元又是世界货币，我们想甩也甩不开，但是我们不能让她拖死，要想办能避就避。有条件的要提倡用本币结算，还可扩大人民币结算，朝人民币国际化方向走。总之，要运用各种办法对付美元贬值。
第二在经济上，需要实行“回补”政策，给一些企业以缓冲时间。自2005年汇率政策改革以来，出口企业受成本上升、优惠消减、海外保护主义及升值等多重因素影响，中国产品产品价格竞争力已至少下降四成多，一些非出口企业，特别是中小企业影响更大，除劳工保障强化、工资成本上升、环保费用增加、原材料成本上涨等因素影响外，还有银行贷款缩减、民间借贷利率上升（民间借贷年利率已经上升到18%）等因素深刻影响，倒闭面迅速扩大，急需政府出手回补、解救。大力支持企业提高经济竞争能力和产业升级换代能力。货币政策要有弹性，要有紧有松。回补应该是多方位、多渠道的，包括信贷、税收以及体制调整，下决心解决中小企业贷款的老大难问题。
世界经济受美国次贷危机影响，发展速度放慢，对我们经济发展当然有影响，但影响不会很大；年初的雪灾，这次地震，对我们当然都会有影响，但是也不会很大；西方遏制中国步子在加大，国际环境变得错综复杂，也会对我国经济济产生负面的影响，但是我们毕竟是大国，市场大，群众基础好，特别是经过西藏事件、四川地震的锤炼，我们的人心更齐了，现在也有实力，回转余地还是很大的，我们还是有能力保持高速发展态势。我们要有信心，要进一步解放思想，继续阔步前进！
第三大力整顿股市。我国现在面临的情况比较复杂，困难也很多，股市问题也很多，很乱，但是我们发展股市的目标不能动摇。股市应该既是企业的融资场所，也应该是群众分享产业利润的机会，而不应该沦为野心家的圈钱的温床。中国股市以人为本的宗旨不能动摇，我们急需对股市作比较大的调整。大股筹资应该受到控制，无论是再融资或大小非解禁，都应该有章可循；创业股上市的速度应该加快。中央领导提出股市也要讲政治，基金经理要讲大局，提得好！社会主义市场经济与自由市场经济的原则区别就在这里。要加强对企业社会责任教育和制度建设，并且要严格管理，让中国股市平稳发展。（2008年5月31日）
