人民币升值 通货膨胀 日本应对本币升值及通货膨胀的经验教训



    当前我国面临着人民币升值、通货膨胀以及国际油价高涨等问题的困扰。我们应该如何应对这些问题?在面对如此错综复杂的经济形势时,单纯依靠理论的逻辑推理很难得出令人信服的结论。它山之石可以攻玉,东邻日本在战后经济发展过程中的经验教训,对我们来说是一个很值得挖掘提炼的矿藏。有意思的是,日本也曾经经历过类似我们当前这样的局面。下面让我们来他们是如何处理应对的吧。

  日本经过战后20年的经济发展,到了60年代中期,其国际收支基本结构发生了根本性变化,即从结构性赤字转变为结构性黑字,也就是说日元面临升值的考验。可是,直到70年代初大部分人并没有认识到这一点。70、71两年的对外收支大幅盈余,却被认为是经济循环周期性下滑所带来的。因为,日本战后的经验表明,当经济高涨时国际收支就会出现逆差;低落时则出现顺差。事实上,就在67年还出现了1亿9千万美元的经常收支赤字。

  日本自49年开始一直维持着360日元兑换1美元的固定汇率,这一汇率水平保证了战后的经济腾飞,被看成是不可触动的“圣域”。其历史情结在于30年代初恢复金本位制时,日本政府不顾一战后因为通货膨胀、以及1923年的关东大地震而使得日元已然贬值的现实,依然采用战前的汇率水平,即实际升值了近10%。当时不巧又撞上世界性大萧条的爆发,给日本国内经济带来严重困难,导致政局动荡,客观上为军部独裁创造了条件。对这一历史惨痛教训的反省,使得日本战后对本币的升值尤为敏感。为了阻止日元升值,当时大部分人主张以扩大内需的方式来减少对外贸易顺差。甚至还有人提出“调整通胀论”,即通过通货膨胀来削弱日元的出口竞争力,减少出口、增加进口以阻止日元升值。72年7月成立的田中角荣内阁虽然没有明言,但是其政策措施明显带有上述理论的痕迹。田中首相提出了“日本列岛改造论”,掀起了“列岛改造热潮”,在全国大兴土木,希望通过扩大内需,以经济的“扩大均衡”来平衡对外收支,减轻日元升值的压力。

  雄心勃勃的财政政策背后还要有宽松的金融政策相配合才能获得成功。当时缺乏独立性的日本央行只能以政府的马首是瞻,向市场注入了大量的流动性。按照事后确认的战后第6经济循环的高点出现在70年7月,之后经济开始出现下滑。法定利率在69年9月以后一直维持在年率6.25%,日本央行从70年10月开始连续6次下调法定利率,至72年6月利率降至4.25%。因经济下滑而下调利率是自然的,可是如此大幅度地降息显然过了头。此时发生了震惊日本的“尼克松冲击”,即8月15日尼克松总统发表讲话,终止美元同黄金的可兑换关系,结束按每盎司黄金35美元的价格兑换美元的承诺。日本错误地估计了形势,没有及时关闭外汇市场,继续以360日元兑换1美元的比价进行交易,一直坚持到8月27日。期间总计有39亿美元的巨额资金流入日本,相当于当时日本4个月的进口额。这些流入市场的“超能货币”在乘数效应下扩大了货币的供应量,为后来的通胀发生埋下了伏笔。

  尽管日本政府央行极力阻止日元升值,毕竟形势比人强。12月18日发达国家10国财长·央行行长在华盛顿的斯密森博物馆达成了“斯密森协定”,日元相对美元升值16.88%,达到308日元兑换1美元。可是,从9月到12月的这4个月期间,又流入了59亿美元的投机资金(其中的27亿美元是日本央行通过入市干预购入的),进一步增大了货币的供应量。统计显示,货币供应量M2的增长率70年为16.9%,71年蹿升至24.3%,72年更是高达24.7%。同时,为了克服日元短期大幅度升值所引发的恐慌,政府提出了“由财政主导的景气恢复”、“福祉充实型预算”等口号,大幅度增加财政开支。72年度的一般会计比前一年增长了21.8%,财政投融资增长了31.6%。可是,事实上71年12月经济已经触底,这样大规模地动用财政政策只会加剧通货膨胀。果然,批发物价指数由71年第四季度的-1.0%开始上升,72年四个季度的数值分别为-0.7%、-0.5%、0.3%、4.1%,73年的前三个季度更是上升至9.3%、12.4%与17.3%。随着物价的节节高升,田中首相不得不于73年3月在国会承认了前期的政策失误,表示要转变政策方向。从紧缩银根及调整财政支出这两方面入手,抑制总需求的扩大以克服通胀。这样,从73年3月开始加息75基点至5%,之后几个月又连续大幅加息,8月加至7%。可是,屋漏偏逢连夜雨,该年10月的中东战争引发海湾六国大幅提高石油价格,爆发了“第一次石油危机”。在石油危机的冲击下,批发物价指数如脱缰的野马,于73年第四季度上升至24.0%,74年第一季度更是高达35.5%。为此,日本央行于73年12月把法定利率提升至9%。这一利率水平一直维持到75年的4月。同时,74年度的公共事业开支的增长率压缩至0%。就这样,日本经济开始了痛苦的调整,74年的实际经济增长率为-1.2%,为战后的首次负增长。

  在流动性过剩的环境下,日本的资产泡沫也迅速扩大。地价指数在71、72两年的增幅为百分之十几,73年却猛增至25.1%,74年为23.0%,没有大幅下降。可是,随着紧缩效果的显现,75年下降了4.3%,是日本战后出现的第一次地价下跌。股票市场自然也无法避免大起大落。

  总体说来,此次经济震荡不像80年代的泡沫经济,后遗症延续长达十年以上,它更像是一场急性病。在通货膨胀迅速攀高的情势下,日本政府及时转变政策,果断加息。之后虽然在石油危机的冲击下经济经历了痛苦的调整,但是资产泡沫也迅速破灭,没有带来更大的破坏。日本经济很快就恢复了活力,在75年之后的几年中,其经济增长在西方发达国家中表现最为抢眼。而且,由于吸取了此次政策失误的教训,在79年由伊朗革命开始引发第二次石油危机时,日本央行未雨绸缪,于79年4月预防性地加息75基点(当时的批发物价指数只上升了1.4%),其后又连续加息,在80年3月加至9.0%。这使得日本平稳地度过了此次石油危机,物价总体稳定,经济保持了持续健康的增长。

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