爱华网——中国仍是典型的银行主导型金融体系
武汉科技大学金融证券研究所所长 董登新（教授）
笔者按：目前中国从紧的货币政策主要是为了防止通货膨胀失控，并不针对股市，也不针对房市，尽管中国股市泡沫已经破灭，房市泡沫也正开始化解，但从全局来看，保卫货币、稳定物价，仍是中央政府不可推卸的责任和天职！ 中国股市经过短短18年的跳跃式发展，从无到有、从小到大，其经济地位从不重要到重要性逐渐被人们所认识，这是一个令当今世界投资者瞩目的新兴投资市场。 然而，中国股市目前的地位怎样、作用多大、如何评价？我们应该客观分析，不应盲目地人为抬高或贬低中国股市。其实，中国股市不过刚刚走过短短的18个年头，它还很不成熟，还有很长的路要走，因此，我们要学会珍爱我们的股市，切莫在骄浮的氛围中将中国股市导入歧途。 事实上，一国股市在该国国民经济中的地位的高低与作用的大小，主要取决于该国股市的质与量，具体而言，主要取决于两大因素：一是股市在金融业中的地位（量）；二是股市作为经济晴雨表的作用（质）。 国际上，经济学家通常按照证券业与银行业的相对重要性来划分一国金融体系或金融结构的类型（模式）：凡是证券市场发达，而且证券业规模超过银行业的国家，我们称之为“市场主导型”金融体系；相反，凡是银行业发达，而且银行业规模超过证券业的国家，我们则称之为“银行主导型”金融体系。 以美国为例，美国拥有世界上规模最大的股市、债市和基金市场，它是典型的市场主导型的金融体系：截止2008年6月底，美国国内股票总市值超过18.24万亿美元，2007年底美国国内债券未偿余额为24.3万亿美元，2008年5月底，美国共同基金净资产高达12.29万亿美元，2008年7月2日，全美银行总资产约为9.37万亿美元。
由此可见，美国股市的总市值相当于美国银行业总资产的2倍，国内债券未偿余额是银行业总资产的2.6倍，而且美国共同基金净资产规模早在1998年便已超过了美国银行业总资产。与此同时，美国证券市场更是一个发达而完善的多层次资本市场，各个子市场不但规模大，而且彼此结构合理，尤其是债券市场与股票市场在质与量上的相互匹配，场内市场与柜台市场相互补充、相互沟通，金融衍生产品市场与现货证券产品市场交相辉映，以及庞大的共同基金业已成为广大散户与养老金的互信伙伴与忠实朋友，正因如此，美国股市的特殊地位与重要作用才被真正地“烘托”出来，进而才有资格成为美国经济的“晴雨表”。
相反，我国现行金融体系仍属“银行主导型”的金融格局：截止2008年3月底，中国银行业总资产估计已突破55.5万亿元人民币，目前中国国内股票总市值约为18万亿元人民币（其中，股票流通市值仅为6万亿元人民币），证券投资基金净资产则不到2万亿元人民币。2007年底，中国国内债券未偿余额约为11万亿元人民币。
从量上规模来看，我国银行业总资产是股票总市值的3倍多，更是可流通股票市值的9倍多，更何况证券投资基金净资产仅相当于银行业总资产的1/28，国内债券未偿余额仅相当于银行业总资产的1/5！这是一个典型的“银行主导型”金融体系。如果我们想要改变这一格局，除非“大跃进”，否则，决不可能在短短的三五年之内将中国金融体系变革为“市场主导型”的金融结构。因为主导我们行动的指南是客观的经济规律，我们必须高度重视并尊重它。
再从质上结构来看，中国证券市场的发展仍处于起步阶段、尚不完善，尤其是我们还缺乏一个多层次的证券市场体系。其中，公司债的短缺是我国现货证券市场的一大缺憾，同时，金融期货与金融期权的空白，则是中国证券市场的另一大缺憾。前一大缺憾直接导致我国企业融资渠道的单一以及证券市场投资品种的单一；后一大缺憾则倒逼中国现货证券市场（即股市）只能单向做多，缺乏卖空机制与对冲机制，从而使股市价格严重失真且多动荡。
正是由于上述两大因素的制约，进而决定了中国股市目前尚无资格充当中国经济的“晴雨表”，相反，只有银行业才是当今中国经济的真正“晴雨表”。
改革开放以来中国经济走过的各个历程，无不验证了中国银行业的“经济晴雨表”功能的重要性以及中国股市所表现出来的“边缘化”命运。1997年下半年的东南亚金融危机以及1998年大洪水的双重打击，1998——2001年，中国经济步入“紧缩期”，经济增长放慢，内需严重不足，在此期间，中国银行业也一同经历了经济紧缩下的严重冲击与考验，尤其是国有银行的不良贷款风险被完全暴露出来，与此相反，中国股市却表现得异常兴奋，而且不断走牛，其间不断创出历史新高，并将这一轮大牛市一直延续到2001年中期，直冲2245点的最高历史记录。
然而，2001年，当中国经济开始走出紧缩、走出低迷之际，中国股市却反而开始走熊，与中国宏观经济走势背道而驰。2001——2005年，中国经济始终保持了10%左右的持续高增长，而中国股市却不断走熊、节节下滑，直到2005年中期跌破千点大关。但与此同时，中国银行业则在不断地恢复生机，走出危机、走出低谷。
在过去30年的改革开放历程中，中国每一轮经济过热及通货膨胀都表现为银行信贷的过度增长。因为我们的股市与债市规模尚小，银行业仍是社会融资的主渠道。因此，中国股市对每一轮经济过热或通货膨胀的反应也都是迟钝的甚至是反向的。这一切都表明中国银行业不仅是中国经济的“晴雨表”，而且更是中国经济的“调节器”。尽管目前中国股市与中国房市已步入“寒冬”，但我们坚信紧缩的货币政策仍将会紧盯高企的CPI与PPI，经济过热与通货膨胀最终必将臣服于中国银行业信贷规模的间接调节之中。
