爱华网——宏观调控政策进入两难境地
武汉科技大学金融证券研究所所长 董登新（教授）
（一）人民币升值PK流动性过剩 就在2006——2007年大牛市时，不少牛人高呼：人民币升值是中国强大的标志！人民币升值，股市必然暴涨！人民币升值一日不止，中国牛市就一日不会结束。 然而，就在2007年10月，当中国疯牛走到尽头时，人民币升值却开始加速，然而，随着人民币升值步伐加快，中国内地股市却相反地进入了狂跌不止的熊市征途。这时，牛人们便不再言语了。这不是他们的悔悟，更不是羞愧，而是无语顿塞！ 众所周知，货币升值与货币贬值，本身就无绝对好坏之分。也就是说，一国货币适度的升值或贬值都是十分正常的，然而，当一国货币持续升值或贬值时，则过度或过快的升（贬）值都是不妙的坏事。人民币升值也不例外。 2005——2007年上半年的人民币升值，基本上属于适度的过程，中国经济感觉正常，尚能合理承受。然而，随着2007年下半年开始，外汇流入加速，人民币升值逐渐加快，为了抑制人民币升值预期的上升，中央银行不得不大量投放人民币，从银行间外汇市场上大量回收美元，以遏制人民币过快升值。然而，人民币仍在继续升值，从2005年7月的汇改至今，人民币已累计升值21%，但自2007年以来人民币流动性过剩问题始终没能解决，这已成为了中国经济过快过热的导火索，更是CPI与PPI居高不下的重要支撑。人民币过快升值也破坏了国内货币政策的正常运作。 （二）出口商品“缩水”PK进口商品“涨价” 在进出口结构上，我国出口商品主要是劳动密集型低端加工类产品，而进口商品则大多都是处于国际价格长期暴涨中的矿产品和农产品。 以2006年为例，这一年我国出口商品创汇最多的几个品种是：服装类出口创汇808.8亿美元；家具及其零件出口创汇171.3亿美元；各类纺织品出口创汇133.5亿美元；塑料制品出口创汇133亿美元；电视机出口创汇129.6亿美元；皮鞋和布鞋出口创汇116.2亿美元。2006年，我国进口商品用汇最多的几个品种是：原油和成品油进口用汇768.3亿美元；铁矿石进口用汇209.2亿美元；钢材进口用汇198.3亿美元；大豆与植物油进口用汇109.7亿美元；飞机进口用汇98.0亿美元。
不难发现：中国出口创汇较多的产品大多都是国际市场上很少涨价的品种，而中国进口用汇较多的产品则大多都是国际市场上涨价最大的品种。由于人民币不断升值，企业出口创汇不断“缩水”；相反，由于我国主要进口产品涨价幅度远大于人民币升值幅度，因此，高成本进口直接输入通胀，再传导给国内PPI或CPI。2007年到2008年这一趋势还会进一步加强。在一出一进、一跌一涨之间，中国进出口商品结构当然是吃大亏了！
（三）商品出口萎缩PK资本输入扩张
2008年以来，中国商品出口明显萎缩，但外资流入却不断加速。截止2008年上半年，我国贸易顺差990亿美元，同比减少132亿美元，同比下降11.8%！其中，今年上半年出口6666亿美元，增长21.9%，回落5.7个百分点；今年上半年进口5676亿美元，增长30.6%，加快12.4个百分点。与此同时，2008年上半年，我国实际使用外资金额524亿美元，增长45.6%，比上年同期加快33.4个百分点。
很显然，人民币升值加速，已带来国内经济的连锁反应。一方面本币升值不但遏制了出口，而且大大刺激了进口，在沿海地区，许多出口型中小民营企业经营困难；另一方面，本币升值也吸引了大量外资直接涌入，并进一步加重了我国已业存在的流动性过剩问题。尽管上半年贸易顺差净减少了132亿美元，但资本项目顺差的快速增长使我国外汇储备继续保持高增长。2008年6月底，国家外汇储备余额18088亿美元，同比增长35.7%！值得高度关注的是，人民币升值越快，则外汇储备的相对贬值也越大。
（四）大中型国企高增长PK中小型民企大面积倒闭
我国大中型国有企业垄断着垄断行业和矿产资源，因此，以高能耗、高污染、廉价劳动力为支撑的国有经济仍然超高速增长着，在货币紧缩的政策背景下，2008年上半年，大中型国有企业尤其是高能耗国企的营业收入增长竟在30%以上，净利润增长也接近30%！从它们这些大国企身上，哪里还能看出一点货币紧缩的政策痕迹或效果？
相反，自2007年下半年以来，随着人民币升值不断加快，再加上劳动力成本与原材料成本的大幅上升，以及中小企业贷款难进一步升级，在我国东南沿海地区，出现了大量加工出口型中小民营企业大面积经营困难，甚至亏损倒闭的现象。这一景观与大中型国有企业形成了鲜明对照和反差。
大中型国企与中小型民营的“二重天”，正是由于各自的优劣势被放大的结果。大中型国企垄断着国家矿藏资源及垄断行业的经营，因此，人民币越升值、物价越上涨，国企越受益；相反，中小型民企则垄断着廉价的劳动力，它们从事着低端的劳动密集型加工出口业务，因此，遇到人民币升值，原材料价格上涨，再加上货币紧缩，它们就无法生存，并面临死亡威胁。
（五）经济高增长PK物价高涨幅
2003—2007年，中国GDP连续5年保持两位数高增长，各年增速分别高达10.6%、10.4%、11.0%、10.7%、11.9%，其中，2007年GDP增长率更是创下近12年来（即自1995年以来）最高历史记录！
经过半年多时间的宏观调控后，效果并不十分明显：2008年上半年，我国GDP仍高增长10.4%！这与世界银行的预测相差甚远。世界银行预测：2008年中国GDP增长率大致介于9.4——9.8%之间，这将是近5年来中国GDP增长率首次回归一位数。
2008年上半年，中国全社会固定资产投资68402亿元，同比增长26.3％，比上年同期加快0.4个百分点！固定资产投资仍是推动中国GDP高速增长的最重要动力之一。
然而，有人却据此推断说：“中国经济增长过快过热”现象已经缓解。这一观点只是自我安慰，自欺欺人，毫无说服力！因为经济增长是否过快过热，主要判断依据便是CPI和PPI！
2008年上半年，中国居民消费价格总水平（CPI）同比上涨了7.9%，其中，1——6月份居民消费价格各月分别上涨了7.1%、8.7%、8.3%、8.5%、7.7%、7.1%。
2008年上半年，我国工业品出厂价格（PPI）同比上涨了7.6％，其中，1——6月份各月PPI分别上涨了6.1%、6.6%、8.0％、8.1％、8.2％、8.8％。
今年上半年，中国CPI涨幅始终在7——9%的高位徘徊，而PPI涨幅却是节节攀升、不断创新高，并逐渐向GDP增速靠拢！这一重要市场信号必须引起我们高度关注！
（六）高能耗高污染PK节能减排
2008年，中国将超过美国成为世界第一大温室气体排放国。据统计，在全世界20个污染最严重的城市中，中国占16个，中国70%的河流与湖泊受到污染，有一半的人口缺乏干净的饮用水。
不可否认，高能耗、高污染行业（如煤炭、火力发电、冶金、有色金属、水泥、建材、造纸、石化、化工等）是支撑中国经济高速增长的重要动力之一。作为发展中人口大国，我们必须保持一定速度的高增长，这是快速推进工业化与城市化的需要，更是保障就业、扩大就业的需要，因此，目前的经济高增长是以高能耗高污染为代价的。
然而，高能源、高污染产业的过快、过度发展，严重透支了我们子孙后代的资源和环境，破坏了人类赖以生存的自然环境和生态平衡。因此，节能、降耗、减排、环保是我们对社会的应尽的责任，更是对子孙后代的承诺。不要只是为了眼前利益，而不惜付出高能耗、高污染的惨重代价！当我们以此换得一时繁荣和盛世时，我们的后代可能就要遭殃了。
因此，一国民族产业的发展、企业的壮大，靠的是高科技武装和人力资源开发，而绝不是靠拚资源、抢能耗、搏污染，我们要在经济持续高增长与高科技之间架设中国脊梁！
（七）加息PK房贷危机
当人民币流动性泛滥时，当CPI与PPI不断攀升时，央行10多次连续提高银行法定存款准备金比率的政策已走到尽头，加息成为克制通货膨胀的唯一筹码。
加息固然是货币紧缩的最佳手段，然而，加息对于数量扩张型的中国经济冲击将是十分明显的。其一，加息将使高能耗、高污染行业的资金成本受到致命打击；其二，加息将使中国国民的庞大住宅按揭贷款可能步入美国次贷危机的后尘；其三，加息将使原本伺机潜入中国的国际游资更加猖獗无度。然而，如果不加息，不仅庞大的居民储蓄存款要蒙受负利率的无形损失，而且高企的CPI与PPI将更加有恃无恐，因此，加息难，不加息也难，这正是我国央行目前所处的两难境地。
（八）股市房市动荡PK奥运会稳定
目前，中国经济内忧外患、远虑近忧，股市从去年的疯牛走向今年的瞎熊，冰水两重天；房地产目前更是有行无市，有价无量，虽然房价表现仍在微涨，但成交量萎缩已成地量，这样一种房市一旦泡沫破灭，它的影响将是远非股市所能比拟的。
当股市泡沫破灭与房市泡沫正在面临破灭之时，北京奥运会即将召开。百年奥运是中国几代人的梦想，奥运压倒一切、稳定压倒一切，将是当今中国经济社会所需要的一个大环境。
股市要动荡、房市要动荡，但奥运要求它们稳定。因此，人工维稳是当务之急，一切问题留待奥运会后再行着手解决。
（九）保障就业PK稳定物价
目前，我国宏观调控政策的最大难点，就在于“保障就业”与“稳定物价”这两大目标谁更重要？因为保障就业与稳定物价都是保障民生，同等重要，既然如此，二者之间应该如何协调、如何兼顾？宏观调控政策取舍的“关节”就在于这两大目标之间却是矛盾、冲突的。
保障就业，就是保障饭碗；人人有工作，才能人人有饭吃；因此，保障就业或扩大就业，必须以一定速度的经济增长为依托、支撑。
然而，稳定物价，就是保障民生；没有稳定的物价，就没有民生的稳定；通货膨胀是物价稳定的大敌；严重的通货膨胀不但让劳动人民的劳动成果灰飞烟灭，而且还可能让人民生活在水深火热之中，甚至可能造成社会动乱。
稳定物价需要克制过快的经济增长，而保障就业则需要经济高增长。在当今形势下，我们既想将高物价压下来，又想要扩大就业，二者如何兼顾？矛盾如何化解？这正是我们党中央目前正在左右为难的大抉择！希望大家群策群力、贡献智慧。
