什么是扩张性财政政策 财政扩张政策对盈利拉动不大



专访瑞士信贷首席经济学家陶冬:“救市”措施影响有限 实体经济恶化刚刚开始

记者 谢少萍 发自深圳

尽管离美国次贷危机的爆发已经过去一年多,各国政府一轮又一轮的“救市”措施也没有停止,但我们看到,无论是美国、香港还是内地的很多投资者,对各自市场的发展趋势并没有一个很明确的判断。作为瑞士信贷首席经济学家,陶冬对2009年全球经济判断显然比许多投资者悲观。

日前陶冬在接受《第一财经日报》专访时以毋庸置疑的口吻描绘了2009年全球经济的“寒冬”:全球经济进入零增长、全球货币政策进入零利率时代、中国经济 面临“保7”的压力,并称实体经济的恶化才刚刚开始,地方政府财政拉动的GDP增长难以持久。不过,作为一位曾对1997年亚洲金融风暴和2004年中国 宏观调控作过前瞻性分析和预警的经济学家,陶冬的观点仍然值得投资者重视,也为投资者提供了更多的思路。

两大超级因素不复存在

《第一财经日报》:在次贷危机转化为金融危机的情况下,你对明年全球经济的判断如何?

陶冬:我认为明年全球经济进入零增长。其中美国、西欧、日本进入负增长;新兴国家中,一半左右会因为大宗商品价格急跌而陷入负增长,甚至发生经济危机,而 另一半由于出口需求消失而产生经济急剧下滑。总体来看,我们预测09年全球经济可以实现1.3%的增长。同时全球进入零利率时代。美联储刚刚宣布将目标利 率调整到0-0.25%,其他国家央行也将迅速展开一场降息比赛,最终导致全球市场零利率出现。

中国在2009年的经济增长,真正的意义是保七。中国上一轮经济快速发展依靠的是出口、投资、消费、地产以及经济结构升级带来的生产力提高五驾马车,现在 只剩下财政扩张一匹马,即使力量很强大,也难以和五匹马匹敌。中国经济过去五年保持了两位数增长,但这种高增长是依靠两个超级因素拉动,第一个是WTO, 中国成为世界加工厂,经常项目顺差大幅度上升;第二个是城镇化房地产热,带动了50多个产业飞跃性的发展。目前,这两个超级因素不复存在,在新的超级因素 出现之前,中国经济在世界格局中也难有大作为。

《第一财经日报》:在你看来,资本市场比中国开放得更早也更多的香港,对金融海啸的反应会不会更强烈一些?

陶冬:香港会受到金融海啸非常严重的打击,而且最坏的时候还没有到来,从香港基本面来讲是不错的,香港银行并没有买太多与次贷相关的资产,因此他们的资本 金是稳健的,但是香港是一个小的开放型经济,又以金融业为支柱产业,全球经济衰退,一定会给香港带来重大的影响,香港经济衰退已经不可避免。

香港会出现经济衰退主要有三个原因,一是金融海啸之后带来的信贷全面收缩,银行明显惜贷,二是全球金融海啸对出口、旅游业的影响很大,对于依赖外向型经济 的香港会带来非常严重的冲击,三是中国经济本身也面临非常严重的下滑,目前香港实体经济与中国经济之间的关连度越来越强,中国实体经济不景会给香港带来进 一步影响。此外,房地产调整、失业率大幅上升会令内需急剧收缩,外部环境的恶化将会演变成内外交困的情况。我们估计明年年底失业率会达到6%。地方财政拉 动难以持久

《第一财经日报》:中国政府出台的4万亿经济刺激计划为短期经济增长打了一剂强心针,但能不能起到“救市”的效果?

陶冬: 4万亿经济刺激方案有重大作用,但有没有能力把中国经济拉回到上升轨道则未必。4万亿的重要在于政府对中国经济政策出现一百八十度的大转变。这带来一系列 地方政府基建的开动,未来两到三个季度中,地方财政仍将发挥作用,但之后难以持久,因为地方政府财力有限。相对来说,中央政府将从明年中开始成为投资主 力,在西气东送、高速铁路、大电网、通讯网络建设方面可以刺激经济,GDP有望达到7%-8%。但财政扩张对民间投资的刺激作用不会太大,单靠财政政策要 回到过去的高增长似乎不现实。

《第一财经日报》:中国政府4万亿的经济刺激方案瞄准的是宏观经济,但是它是否也会对中国资本市场有影响?

 什么是扩张性财政政策 财政扩张政策对盈利拉动不大

陶冬:财政扩张对GDP有影响,但它的乘数效应并不高,除了给个别企业带来增长动力之外,对其他企业的盈利拉动其实十分有限。今后两三年,中国的GDP也许可以稳住,但盈利前景还是向下看。

《第一财经日报》:这个月初人民币遭遇罕见的连续“跌停”的情况,使得人民币汇率再次成为焦点,而目前市场对人民币汇率的走势集中在两种截然不同的主张: 一种认为,政府应当推进本币贬值,以此拯救出口,保住经济增长;另一种认为,人民币短期走低体现市场规律,长期而言则升值趋势难改,更反对通过人为贬值“ 保增长”。对此,你怎么看?

陶冬:人民币贬值是茶杯里的风波,与其它货币币值的波动相比,其实是微不足道的。未来三个月,人民币还会进一步对美元贬值,我们看1:7,。但这是短暂的 趋势。人民币贬值并不会真正拉动中国经济,因为中国出口问题的关键在于海外市场需求的消失,而非竞争力问题,贬值无法根本解决这一问题。而且贬值还会引发 国际贸易争端和政治上的压力,因此短期小贬之后,相信人民币升值的大趋势不会改变。国内利率下降的幅度也将超过大家的想象,随着美联储再降息0.75个百 分点,其他国家央行也将迅速展开一场降息比赛,最终将导致全球零利率的出现。如果中国房地产市场仍然下滑、经济增速持续放缓,未来6个月内中国将出现另一 轮大幅降息。预计到明年夏天,中国储蓄利率可能到1%。

实体经济调整刚刚开始

《第一财经日报》:现在一谈到经济,不得不谈的是美国的次贷危机,由次贷危机引发的全球金融海啸的原因是什么?

陶冬:信贷过度扩张和金融创新失控,带来了次贷危机。保尔森的判断失误将一场经济调整变成罕见的金融海啸。保尔森是华尔街的王子,没有人比他更适合带领整 个世界走出金融危机,但恰恰是这个人,将一场十年一遇的信贷风波、经济调整变成百年一遇的金融海啸。保尔森的失误在于对雷曼破产问题的重大误判。保尔森认 为,雷曼兄弟破产后,CDO市场会震,但不会倒,他对CDO市场的判断很对,他把风险的大门关掉了,但风险的窗户却没有关。雷曼兄弟倒闭后,企业与企业之 间由于不清楚交易对手手中握有多少金融资产和资产质量,为规避交易对手风险而严重惜贷,导致资本市场资金链骤然收紧,全球金融市场在雷曼兄弟倒闭后的六个 星期里损失了十万亿美元。

《第一财经日报》:美国政府的“救市”措施能奏效吗?

陶冬:随着7000亿美元的运作,金融业的最坏时候已经过去,全球银行资金紧张得到暂缓。但这只是一个危机的解除,新的可能更大的危机才刚刚开始。目前全 球银行对信贷的收缩是战后市场不曾有过的,地产、汽车、信用卡等消费领域的贷款都在收紧。由于债市融资困难,底特律三大汽车商被迫将贷款标准大大提高,这 样做将潜在客户中的46%排除在外,无疑对三大汽车制造商的经营雪上加霜。从就业市场看,美国经济数据统计显示,每一次大的经济下滑后,就业市场下滑约 2.1%,而目前美国失业数据增加仅为1.1%。我想最坏的时期还没有到来。随着失业的增加,大量现在的“优贷”都会变为坏账,这带来实体经济的调整才刚 刚开始。

《第一财经日报》:在接下来解决金融危机的过程之中,还有哪些工作需要完成?

陶冬:现在该做的事情已经做了,但需要一定的时间来消化。今天最大的问题是信心,但信心很难量化,时机的判断上面也很难通过模型或历史经验来判断。这恰恰 是本轮经济危机与过去的经济下调不同的地方,为此要在特殊的情况下采取特殊的政策。目前各国政府普遍祭出了快招和重招来重塑信心,货币政策出得比较快,财 政政策出了但还没真正地启动,相信2009年下半年许多国家的财政政策会在经济增长中显示出来。至于还需要什么政策,要见招拆招,中国目前出了财政扩张、 货币扩张、再加上房地产政策和汇率政策,还有一块没动的是减税。

农村消费可能是下个超级因素

《第一财经日报》:未来是否有新的超级因素可以拉动中国经济的增长?

陶冬:我认为2009年开始国内经济将进入通缩期。一旦进入通缩周期,企业的投资行为、消费者的消费行为都会改变。从长远来看,中国经济还面临结构性改 变,出口的黄金十五年已经过去,广东制造业的结构调整也不可避免。但这些未必都是不利因素,这是经济转型的契机,同时工资上涨对工人和消费都有好处。综合 来看,国内经济将面临的只是一个周期性下滑,从10年的大周期看,中国经济仍将上涨。下一个超级因素可能是农村消费。中央这一次的土民改革等于给了农民筹 码,农民可以到银行抵押借钱,也可以把土地卖掉去消费,这有利于激发农村消费市场,但要注意防止农民土地流失带来的严重问题。

《第一财经日报》:这次危机能否成为中国确立世界强国地位的契机?

陶冬:中国今天最重要的问题不要想自己是不是赢家,而是尽量想办法不使自己成为输家。金融海啸已经传导到美国的实体和中国实体经济,将来有可能再波及到中 国的金融,我们处于传导链上的末端,所以现在的震荡还不是太强,首要的工作是确定实体经济、就业、社会安定、金融稳定不要出现太大的冲击。我相信今后十年 全球经济的格局一定会改变,如果我们把我们自己的事情做好,后面的事情水到渠成。

《第一财经日报》:我们看到,今年下半年以来整个消费市场有萎缩的趋势,刚刚公布的11月CPI同比增幅也下滑至2.4%,对此你怎么看?

陶冬:无论是从物价、、经济还是从消费来看,我相信中国都在向通缩迈进,农民工在大量失业,应届毕业大学生找不到工作,已经成为目前的严峻挑战。明年就业 压力将向城市人口蔓延,一部份人会失业,一部分收入会出现零增长或者负增长。从这方面讲,指望消费短期大幅增长不太现实。但从长远来看,我对中国经济的增 长是看好的,收入的增长也是看好的,因此国内消费还是值得看好的。

(本文原载于第一财经日报,为个人观点,并非任何劝诱或投资建议)

  

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