爱华网年初以来，各种宏观经济数据开始解冻——春节期间社会消费品零售额同比增长了13.8%;1月制造业采购经理指数(PMI)数据升至45.3，连续 两月反弹;2月6日，反映全球干散货运输行情的波罗的海BDI指数飙升至1642点，相比去年12月初最低663点反弹了148%。除此而外，市场预期1 月贷款增量可达1.2万亿元，充沛的流动性正全面流向市场。 就在经济数据回暖之际，一场比冰雪灾害覆盖面更广的严重旱情来袭，而全球金融危机的阴影也并没有散去。对中国股市来说，会遇到怎样的风险和机 遇?本期《每经周末大论坛》特邀著名经济学家谢国忠、王小广，中央财经大学中国银行研究中心主任郭田勇和信达证券策略分析师马佳颖，就宏观经济走向等问题 进行一次思想交锋。 【关键词1筑底】宏观经济筑底开始? NBD：我们观察到近期波罗的海BDI指数回升势头迅猛，已经反弹至1600多点，中国的铁矿石去库存化迹象也明显，这是否意味着宏观经济复苏有望，已经可以看到底部的影子了? 目前仍处调整期 王小广：现在没有必要讲经济是否见底。认为经济下滑不久就能见起色，这个观点过于乐观。 从外部环境看，美国金融危机百年一遇，调整持续的时间肯定比较长。钢铁去库存化迹象明显，但这都是一些短期的现象。从国内环境讲，经济下滑加快调整也是从去年四季度刚刚开始。从国内外经济大环境分析，目前讲经济V型见底为时尚早，我不会说2009年是经济增长的底部。 从长期来看，我国经济处于一个经济增长的调整期，且受到了外围经济危机的巨大冲击，形势严峻。这个调整期不是短暂的。在这个调整期里，我们要改变过去2005年、2006年经济过热，谁的日子都好过的思维方式，以平常心态对待。 经济在短期内是不会出现好转的，可能需要2至3年的调整时间。 宏观经济或第二季度见底
谢国忠：当市场不好的时候很多企业会退出市场。比如去年10月~11月份经济季度萎缩，很多有色金属企业关门，但是市场消耗一段时间存货之后， 又会有货物运输的需要，因此BDI会重新复苏。我认为BDI的指数将在年中反弹到2000点~3000点附近。不过，一般船舶企业的成本都在 BDI3000点左右，现在还没有收回成本。更重要的是，市场的最终需求还在减少，目前只比最危机的时候好转了一点。
下一阶段要看欧美经济的发展，看下一波宏观经济恶化的速度。我之前曾经说过，宏观经济见底的时间是今年第二季度，现在还没有数据显示这个时间将会提前。
另外，中国人的中庸心态在目前的情况下是一个大问题——中国是有能力在全球率先走强的，但这需要我们具备一种主人心态。比如开放市场，做当年美国做过的事情，把全世界的资金吸引过来，从而加强我们的经济发展。还有就是要增加居民的财富，比如发放1.5万亿国债，真正从医疗、教育等等角度直接增加 居民的财富，摆脱只能做世界工厂，做最苦最累丫环才干的活的命运。
至于宏观经济的走势会是什么类型，这个命运都掌握在中国自己手里面——你想要什么型就创造什么型。2009年世界经济下滑，大家日子肯定都不好过。依靠美国，通过买它的国债，或者淋点冷水叫它走出混沌是不可能的，只有靠中国自己。
经济形势将不断向好
郭田勇：宏观经济出现触底反弹。2008年12月份是最差的时候，总体来看，经济在开始回暖。经济形势将会不断向好，预计2009年全年经济增 长率在7.5%~8.5%。通货膨胀率将会在3%以下，上半年将会持续走低，回到2%，但预计国家密集出台的政策将会对下半年物价形成反弹。
现在经济学界对宏观经济走势有几种判断，有人认为是“V”型，有人认为是“L”型，有人认为是“W”型，我认为经济应呈倒梯形走势，若说呈“V”型走势过于乐观，“L”型走势不太可能，“W”型走势震荡过大。
马佳颖：各种宏观经济数据的确出现了反弹，但是宏观经济究竟是V型、U型、L型还是W型，我们都无法做出具体的判断，毕竟宏观经济和数据还不明 确。中国目前首要的问题是如何解决就业，而产业结构升级政策，比如钢铁升级计划中的关闭小钢厂等政策，又与就业问题相冲突。春节后农民工返城后，这个问题 将会更加突出，再加上全球经济危机的第二波冲击即将到来，目前的情况就是走一步看一步，A股今年也不会出现系统性的牛市行情。
【关键词2就业】旱情或添乱CPI 就业仍临巨大压力
NBD：就业问题和宏观经济政策问题究竟该如何解决?年初的这一场干旱是否加剧了经济和就业问题?劳动密集型的中小企业是否在低利率的情况下获得了资金支持?
郭田勇：一旦旱情造成粮食减产，势必会推高人们对通货膨胀的预期。而具体结果如何，仍需要观察旱情的严重程度。目前政府出台了许多刺激经济方面 的政策，如钢铁、汽车及纺织行业的振兴计划等，其主导方针是提高我国企业的科技含金量，并促进相关产业的升级。否则，会造成我们的很多企业同质竞争，使产 品供过于求，难以卖出好价钱。
通过社保缓解就业压力
谢国忠：农业对于中国是个稳定的问题，而不是经济问题。国家拿出巨额资金扶持农业主要是保证社会的安全稳定。对于农民工，如果是为了解决就业， 可以通过社保等福利方式来缓解压力。比如国家可以采取类似美国的做法，在公民失业的时候发放救济金，在情况恶劣的情况下可以增加失业补助——按照人保部公 布的中国2000万失去工作的农民工计算，如果每个人每月补助300块钱，只要花费60亿/月就可以，相对于经济刺激方案这个数字不是很大，但是能够解决 更多切实的问题。
企业效益下滑投资意愿削弱
王小广：当前面临的主要问题就是就业。我们不能奢望通过提高就业水平带动经济的快速好转，但我们需要做的是尽可能提供一些生活保障，通过刺激经 济的发展，尽可能多地创造一些就业岗位和机会。在我看来，促进就业的一个好方法就是加快服务业的发展。中国目前服务业发展程度远远不够，而且存在着许多障 碍，所以可以从服务业发展中多做一些文章。
另外一个问题就是企业当前的生产效益在不断下滑，导致增加投资的意愿下降。尽管从国家层面讲，我们已经出台了密集的利好措施，但不管你利率有多 低，政策有多密集，银行仍然是追求效益的。如果银行认为中小企业仍有很大的风险，它不会愿意为中小企业发放贷款，而是努力去寻找大型企业、效益好的企业以 及能够回收贷款的企业。
出现这种现象的原因除去中小企业发展前景不容乐观之外，重要的是当前我国没有一个专门针对中小企业发展的金融机构，特别是在经济不景气的情况下，很少有金融机构愿意来承担相应的风险。
【关键词3流动性】流动性充裕助推股市行情能走多远
NBD：2009年1月份新增贷款有望突破1.2万亿。这数额如此庞大，股市的上涨是否由此推动，这样的行情又会持续多久呢?
股市上涨和流动性增加有关
王小广：股市从趋势上讲与宏观经济走势息息相关，宏观经济基本面不乐观，股市也一定不会出现大牛市。但是近期局部有一些机会，加之目前流动性比 较充裕，资金充足，银行又鼓励贷款。这些资金不太可能进入实体经济，那么他们就有可能进入虚拟经济，比如股票市场。近期股市的这波行情可以理解为是资金宽 松的一种表现。
马佳颖：1.2万亿元新增额还只是猜测，由于历年第一月份都会有抢先放贷的情况，因此出现高额放贷并不足怪。一般银行多会在每年的第一月份放出贷款的60%左右，力争早放贷早收益，此后的月份数额不会再如此上升。
但是这一次的股市上涨的确和流动性增加有关。本轮市场的反弹一方面是因为国家从11月份开始就没有断过政策刺激，另外就是银行放贷规模增大，导致降息预期减少，不少债券资金、私募、公募资金都开始流入股市。
M1增速预示短期难返牛市
马佳颖：目前的行情很像2007年初的时候，由充沛的流动性堆积起来。但是要注意这个行情背后的问题。毕竟管理层调动这轮市场的上涨，主要是为 了恢复市场的融资功能——国家刺激经济发展缺资金，因此才着力发展资本市场，恢复股市的融资功能，从这个角度看，IPO重启不可避免。
市场也已经充分意识到了这个问题。从去年11月7日宏观经济刺激政策出台开始到年底，市场上涨最多的是传媒板块，将近上涨了30%多，最低的是 金融行业，上涨了仅6%左右。但是从今年1月份到现在，金融业逐步出现上涨，两板块之间的涨幅差异基本填平。这意味着市场资金并没有看业绩、长期投资价值 或其他指标，只是选择便宜的买，轮换着行业找便宜货，而并不看好后市，不敢持续投资。
除了观察新增贷款数量，我们还要关注的是其中货币供应量M1和M2的具体数额。一般M1的增幅要达到18%以上，才会出现牛市，目前还维持在9%左右的上涨，其实是从前期低点的反弹而已。如果市场总体数据不利，或者本轮反弹将在今年“两会”期间终结。
目前只是阶段性行情
郭田勇：在经济不断向好的情况下，股市出现了阶段性的行情，M1增速快表明全社会的流动性在开始增长，这种增长某种程度上反映了经济预期，同时 M1增长还说明企业对经济预期向好的情况下在加速发展。不利的是，上市公司发布的年报盈利水平可能比2007年有所下降，盈利增速变慢，再加上股市的大小 非问题，制度性的障碍仍需解决。因此，将股市上涨定调为反转过于乐观，目前只是反弹、阶段性行情。
降息为国债发行降低了成本，同时也使企业借贷成本降低，对企业经营活动扩大有帮助。从1月银行信贷增速来看，银行信贷投放以及国债为保证经济提供了支撑。
重回泡沫时代的心态不理性
谢国忠：1月是否有1.2万亿的新增放贷还不清楚，要看里面的居民新增贷款和企业新增贷款到底有多少。如果是企业新增贷款比较多，那么就要注意 是否是房地产企业获得了续贷。因为去年房地产企业存量比较大，3万亿元的房子里大概只卖了20%。房地产商怎么办?只能靠银行给撑着。如果是这样，资金今 天贷出去明天又存回来，根本不会发生大作用。
很多人都希望股市上涨，甚至对各种数据的支持都是为了找到证据炒股票。现在市场多是私募、基金在做，对拉炒作坐庄都有，目的是把自己套了的钱拿回来。但是在没有业绩支撑的市场里，市场的繁荣只是资金的重新分配，你拿回来资金那又套住了谁呢?
发展股市，炒股票，想要重新回到泡沫时代这都是一些人的心态，而不是以理性的方式、数量型的方式思考市场，圈更多的人进股市，这是不讲道理的。
【关键词4内需】利好政策频出台下一步关键看内需
NBD：政府出台的利好措施主要关注于哪些方面呢?它所起到的作用有哪些?
政策利好难改经济短期趋势
王小广：尽管各种刺激经济保增长的措施不断出台，但是观察近期的宏观数据，形势恶化的趋势才刚刚显现不久。
国家前期出台的措施主要有两方面内容：一是宽松的货币政策，大量增加货币供应，大量发放贷款;另一方面就是积极的财政政策。但是这些利好的政策 和措施只能起到抵消经济过度下滑的作用，并不能改变经济整体向下的趋势。尽管流动性充裕，但是关键得看市场是否具有消费的需求。
现在经济发展的目标是保增长，大家心目中的目标是GDP增长8%。政策是向上的，但市场发展方向一定还是向下的，消费、投资的需求肯定都是要降 低的。看不见市场的消费需求，企业目前处于亏损的状态，没有投资的动力和意愿，这样子市场的物价水平就不会好看;相对应的是，没有具有吸引力的物价，需求 自然也不会旺盛。
今年国债发行或高速增长
NBD：近期市场预测国债全年发行有望达1.4万亿元~1.6万亿元，这对于宏观经济意味着什么?
郭田勇：2009年的国债发行量肯定会高速增长。国家拿出4万亿元扩大投资，而财政收入却持续下降，2008年第3、第4季度财政收入的数据已 经证明了这一点。另外，中央和地方政府不得不对部分行业进行减税以刺激经济，这造成2009年的财政收入很可能再度递减，因此不得不借助于发行国债。
内需将成经济增长关键
NBD：接下来宏观经济增长的走势会是一个什么样的状况呢?
王小广：消费需求本身并不是问题，经济调整本身也不一定是一件坏事情，经济走势有它自身的运行规律。经济发展当中肯定会遇到坎坷，但我们不能悲观地认为一旦出现问题，中国经济就要崩溃。从国际视野看，中国经济增长的形势还处于一个良好状态。
郭田勇：经济增长率将会出现前低后高的情形。随着国家4万亿元投资效应的逐步显现，2009年将会维持一个相对高的增长，但同时令人担忧的是后 续消费能否迎头跟上。其实，中国经济最核心的问题仍是扩大消费，消费才能令投资具有可持续性。投资拉动就像股市中的“托市”，能否托住最关键的是微观经济 的需求是否能够得到启动，让其有了自身的造血机能，只有这样，托市的手才能往外撤。换言之，等到2011年国家停止扩大投资以后，考验中国经济的将不仅仅 是外需，更重要的是内需是否启动。
专家简介
谢国忠 独立经济学家，玫瑰石投资顾问公司董事。
郭田勇 知名经济学者，现为中央财经大学金融学院教授，中央财经大学中国银行研究中心主任。
王小广 经济学家，1995年在中国社会科学院研究生院获经济学博士学位。主要研究领域为宏观经济形势分析和经济发展战略研究。
马佳颖 信达证券策略分析师，从业经验丰富。
