爱华网12%以上，这样的融资成本对企业来说有点高。于是，试点扩大了，企业的热情却没有那么足了。 中小企业私募债券试点落地陕西显得姗姗来迟。 “今年6月份最终确定了陕西为试点省份。”陕西省金融办一位不愿透露姓名的工作人员表示，目前中小企业对私募债反应不一，也尚无一家企业发债。 “我们从去年就准备着中小企业私募债，但去年5月国内首批试点的城市没有陕西，对公司来说，错过了最好的发债机会。”西安汇龙科技股份有限公司副总经理兼董事会秘书王剑武说，目前债券市场不景气，企业发债也很谨慎。 市场人士认为，中小企业私募债设计本身，就是一个重大的制度创新，为中小微企业融资难的问题提供一个途径，发展初期难免会遇到困难，因此，希望管理层能出台相关政策给予支持。 融资新路径 中小企业私募债是一个新生事物。2012年5月，中国中小企业私募债业务试点才正式启动。 国海证券创新发展部尹鸿涛对记者表示，中小企业私募债主要指的是在中国境内以非公开的方式发行的，约定在一定期限内还本付息的企业债券。发行的企业主要是中小微企业，发行的方式是私募发行，而不是像IPO一样公开发行。 根据沪、深证券交易所的试点办法，试点期间中小企业私募债券的发行人为未上市的中小微企业。具体来说，即符合《关于印发中小企业划型标准规定的通知》（工信部联企业〔2011〕300号）规定的，但未在沪、深证券交易所上市的中小微型企业（暂不包括房地产企业和金融企业）。 值得一提的是，上述试点办法中对发行人没有任何净资产和盈利要求。据了解，两个或两个以上的发行人可以采取集合方式发行私募债券。每期私募债券的投资者合计不得超过200人。私募债券期限在一年（含）以上，发行利率不得超过同期银行贷款基准利率3倍。 中小企业私募债采取备案制发行，由证券公司承销、证券公司和相关中介机构为私募债券相关业务提供服务。此外，发行人可以为私募债设置附认股权或可转股条款。 由于发债主体可能拥有一定的偿债风险，私募债均采取非公开方式发行和转让。 对于信用评级和担保，交易所未将其作为中小企业私募债发行人的硬指标。但在备案时必须提供经审计的最近两个完整会计年度的财务报告。同时发行人可以采用包括“限制发行人将资产抵押给其他债权人”、“第三方担保和资产抵押、质押”以及商业保险等增新措施提高偿债能力。上证所还提出，对于有较强增信措施的私募债券，试点期间该所将优先接受备案。 经济学家马光远认为，从制度设计来看，沪深两个交易所对中小企业私募债都采取的是一个市场化的备案制度，而且不对申请发行的企业进行风险审核，交易所也不对发行的信用和债券的风险进行任何实质性的判断、承诺和保证，这事实上符合私募债本身高风险的性质。 陕西尚无企业发债 “陕西进入试点地区还是太晚。”王剑武向记者表示，“去年5月公司就准备好了发中小企业私募债，当时私募债很受市场追捧，但是陕西没有进入首批试点。” 据了解，去年6月8日，沪深两市相继完成了首批中小企业私募债的发行工作。市场热情高涨。 比如去年6月8日，深交所首只完成发行的中小企业私募债券——深圳市嘉力达实业有限公司私募债（国信证券承销），当天便被抢空，由东吴证券承销的2012年苏州华东镀膜玻璃有限公司中小企业私募债券也于当日10时发行完毕。 不过，首批试点城市只限于北京、上海、天津、广东、江苏和浙江等6省市。 之后分批逐渐加入湖北、重庆的一些省市，试点区域逐渐从东部沿海经济发达省市向中西部扩展，呈现出全国铺开的局面。今年6月份，陕西也成为中小企业私募债业务试点省份。
试点扩大，但今年企业的热情却没有那么足了。 记者从部分券商处了解到，中小企业私募债目前正陷入发行困境。Wind数据显示，今年4至6月份，中小企业私募债发行数量分别为12只、9只和5只，呈逐月下降态势。 “目前也没有正式和哪家企业签定协议。”尹鸿涛说，目前从与企业的接触来看，企业对中小企业私募债并不像之前的中小板、创业板和新三板那么热情。 “其实，7月份时，公司就和西部证券开会研究了中小企业私募债发行的相关事宜，”王剑武表示，但是目前公司仍没有发债的时间表，这主要是由于目前的环境对企业发债来说融资成本有点高。 “如果去年陕西进入第一批试点行列的话，应该会受到众多中小企业的追捧，同时成本会比现在低一些。”王剑武说，目前如果企业发债，那么票面利率很高，按照私募债的发行利率不超过银行利率的3倍来算，最低在9个点，再加上担保费、 律师费、券商以及会计师等机构费用，综合成本都在12%以上。 王剑武说，“这样一来，即使发债了，企业还款付息的成本也太高了。所以，企业发债就显得很谨慎。” 贴息政策未出台 其实，不仅仅是企业发债显得谨慎了，整个中小企业私募债市场都不是很景气。 “企业发债成本高，但债券销售不畅也是个问题。”王剑武说，券商帮助企业发债的同时，也要在市场中找买家。找不到买方，券商就要包销，但今年资本市场疲弱，6月“钱荒”以及未来流动性的偏紧，私募债很难交易，券商对这块业务也很谨慎。 而包销在市场中也有很大的争议。日前，因为私募债承销未满，浙江新祥铝业股份有限公司与承销商东方花旗证券就在包销上产生了很大的分歧。 去年11月9日，新祥铝业与东方花旗签订了《中小企业私募债券承销协议》，并于12月27日在深交所备案，委任东方花旗作为本次发行的承销商，负责以余额包销的方式承销债券。今年6月27日，私募债发行时效过期，私募债发行失败。目前，对于东方花旗是否需要履行包销协议，双方争执不休。 “如何界定包销责任是私募债发行比较关键的一个问题。私募债的包销协议不同于IPO的包销协议。新股市场终究还是供不应求，出现包销的情况并不多见，但私募债是买方市场，包销会非常普遍。”陕西一位券商人士表示。 而私募债发行失败的情况的确并不少见。 证监会最新数据显示，截至2013年6月底，沪深交易所累计接受311家企业发行中小企业私募债备案，备案金额413.7亿元；210家企业完成发行，筹集资金269.9亿元。 上述券商人士表示，“剩下的100家中大部分肯定是发行失败，因为备案过期。目前私募债的发行困境确实是更甚从前，市场存在极大变数，不同时期买方对于私募债发行人的各种条件都有不同需求，且趋向严苛。” 据了解，今年一季度及二季度初期，中小企业私募债在流动性较为宽松的背景支撑下较去年有所回暖。之后整个债券市场因监管风暴而哀鸿遍野，目前来看近期资金面偏紧，私募债交易亦取决于货币政策及流动性环境。 王剑武说，中小企业私募债这项制度的设计是好的：为了解决中小企业融资难的问题。但是从现在企业自身来看，融资成本过高是导致企业发债失败的最关键因素。 因此，为支持中小企业发行私募债，一些试点省份推出了财政贴息等措施。 比如，去年深圳市政府对深圳地区前10家发行私募债的企业首年按发行额的1%进行贴息；北京中关村管委会则对中关村旗下企业发行私募债给予票面利息30%的贴息。 “陕西目前对企业发行中小企业私募债没有财政资金支持，”陕西省金融办一位工作人员表示，“未来是否仿效其他试点省份，现在不好说。” “中小企业私募债在发展的初期，需要政府给予制度上的呵护和关爱，比如说能不能贴息。目前利率比较高，如果政府对中小企业私募债进行贴息，无论对投资方来讲，还是发行方，都是一个利好。”马光远说。
