爱华网基于财务视角对中小企业成长性的实证研究
——以浙江省中小企业板上市公司为例
摘 要：本文以浙江省已上市的31家中小企业为样本，运用回归模型对反映和影响企业成长的因素进行分析，从财务视角发现除盈利能力外，资本结构、资产结构、资产规模与企业成长性存在较弱的相关关系。文章指出，加强企业成本费用控制、科学地进行投融资决策、进一步改善企业固定资产管理，是提升当前浙江省中小企业成长的重要途径。
关键词：中小企业 上市公司 成长性
一、引言
2004年5月，中国证监会正式批准深圳证券交易所在主板市场内设立中小企业板块，主要安排具有较好成长性和较高科技含量的中小企业发行股票和上市。这些具有良好成长性的企业在上市之后是否依然保持良好的成长性？有哪些因素对企业的成长产生推进作用，哪些因素对企业的成长产生阻碍？是企业管理当局、广大投资人及其相关信息决策者十分关注的内容。对企业成长性的影响因素有很多，如朱新玲等人（2005）认为企业创新状况、人力资本状况、内部机制状况、市场潜力状况、企业文化状况将对企业成长产生重大影响。但是，无论何种因素产生影响，最终将以财务数据体现在企业的财务报告之中。因此，本文希望从财务视角对浙江省中小企业板上市公司成长性实证研究，揭示当前浙江省中小企业成长的现状，及其发展中存在一些问题，并提出相应的管理建议。
二、数据来源
我们以浙江省在深市上市的中小企业为研究样本。研究所需的数据主要来自于巨潮资讯网、新浪财经。到2007年5月止，浙江省已上市的中小企业有35家。由于银轮股份等4家企业于2007年上市，无法取得近年的财务报告数据资料，缺少完整的分析资料。因此，在确定样本时，未将上述企业包括在内，故有效样本数为31家，占浙江省中小企业上市公司总数的88.57%。
三、变量构造与基本假设
(一)变量构造
根据成长性评价体系及研究需要，本文构造两类变量：
一是反映中小企业成长水平的变量，包括：净资产增长率C1、销售收入增长率C2、总资产增长率C3、营业利润比率C4、主营利润与营业收入增长比率C5、资本保值增值率C6。它们分别反映企业收益增长、市场扩张能力、规模扩张、主业收益稳定性、成本控制水平、资本完整性和保全性的能力。
二是对中小企业成长水平产生影响的变量，包括：总资产报酬率、固定资产比率、资产负债率、总资产对数。分别反映企业的盈利能力、资产结构、资本结构、企业规模对企业成长的影响。
（二）基本假设
根据各变量指标与成长性之间的关系判断，提出如下假设：
假设一：企业盈利能力越强，企业的成长性越好。本文用总资产报酬率表示公司盈利能力；
假设二：资产结构越合理，企业的成长性越好。本文用固定资产净值占总资产来表示企业资产结构；
假设三：企业资产负债率越高，企业的成长性越好。Graham指出，投机性资本结构(高资产负债率)有利于公司高成长。当企业资产报酬率高于借款资本成本时，举债能发挥出良好的财务杠杆效用。因此，假设资产负债率与成长性成正相关关系。
假设四：资产规模越大，企业的成长性越弱。大规模的企业往往是处于成熟期或衰退期，扩张欲望并不强烈。因此，假设资产规模与企业成长性成反比，用总资产对数表示企业规模。
为了研究的方便，假设影响企业成长水平的变量与企业成长性的关系表现为近似的线性相关关系，并可以通过线性函数关系表达。
上市公司的成长性可有多种表现形式，如资产规模的扩大、主营业务的增长、资产收益率的提高等等。而净资产的增长则较为综合地反映了公司规模与收益率等方面的增长， 因而本文选择净资产增长率作为成长性的代表指标。
四、描述性统计分析
到2007年7月底，浙江省在深圳证券交易所上市的中小企业已达35家，主要集中在机械、设备、仪表、石油、化学、塑胶、塑料等行业。除此之外，有1家为信息技术产业，还有2家为房地产行业，已上市的中小企业具有明显的制造业特征。表2反映2004~2006年浙江省中小企业成长水平的有关指标的均值、标准差和分布状况。
表2浙江省中小企业板上市公司成长水平描述性统计分析
结果表明，浙江省中小企业近３年来平均净资产增长17.68%，营业收入增长30.10%，总资产增长39.87%，企业主业突出，资本保值增值效果好，企业的成长性良好。但是，近三年的营业利润与营业务收入增长率之比为0.79，显示了企业在成本费用控制水平有待加强。
表3是影响企业成长性水平的指标与净资产增长率的相关系数。可以看出，除了总资产报酬率与净资产增长率存在显著的正相关关系外，其它各指标呈现出不同方向的弱相关关系。
表3研究变量的相关系数
五、假设检验
为了进一步分析各因素对企业成长性的影响水平，我们建立模型进行回归分析，模型如下：
Y=β0+∑βiXi+ε
其中，Y代表因变量净资产增长率，βi为解释各自变量的回归系数， Xi为各自变量，当i=1、2、3、4时，分别代表总资产报酬率、资产负债率、总资产对数、固定资产比率，ε为随机误差项。回归分析结果见表4。
表4 总资产报酬率等指标与净资产增长率的回归分析结果
从表4中可以看出，在给定显著性水平ɑ=0.05时，Significance F=0.027521小于ɑ值0.05。但是，自变量中只有总资产报酬率的P-value值小于ɑ值0.05。说明该模型得到了统计检验的支持，但拟合度不高。结果表明，除了资产报酬率外，资产负债率、资产对数、固定资产比率对净资产的增长存在较弱的相关关系。这也就意味着，除了盈利能力外，财务杠杆、资产规模、资产结构因素对浙江省中小企业成长中作用不显著。值得注意的是，资产对数、固定资产比率是呈现出弱的负相关关系，与假设二、假设四不符；资本结构对企业成长存在弱的正相关关系。
五、结论和启示
通过上述统计检验，可以得出当前浙江省中小企业发展的现状及其存在的问题：
（一）企业成长性好，资本保值增值效果好。浙江省已上市的中小企业近３年来在净利润、营业收入增长保持快速的增长趋势，企业主业突出，资本保值增值效果好。其中，3年净资产平均增长率达17.68%，营业收入增长达30.09%，资本保值增值比率为1.61，呈现出较好的成长性。
（二）企业成本费用控制水平有待提高。近3年的营业利润增长率与营业务收入增长率之比为0.79，反映出营业利润增长速度慢于营业收入增长速度，成本费用的增长快于营业收入的增长，对净资产的增长将产生了不利影响。
（三）举债经营的效率有待加强。近3年浙江省中小企业平均资产负债率为50.79%，最大值为70.14%，最小值为16.82%。检验显示，资产负债率对企业净资产的成长呈现出弱的正相关关系。反映出企业应合理控制自身的债务规模，科学地进行投融资决策，以提高企业经济效益。
（四）固定资产管理效率有待加强。近3年浙江省中小企业的固定资产比率为37.66%，最大值为66.55%，最小值为12.00%。检验显示，资产规模、固定资产比率与成长性呈现出负的弱相关关系，与假设二、假设四不符。表明当前企业在资产配置、固定资产结构存在不合理现象。
因此，加强企业成本费用控制，完善投融资决策，进一步改善企业固定资产管理，是提升当前浙江省中小企业成长的重要途径。
参考文献：
[1] 张祥建等，上市公司核心能力、盈利性与成长性的实证研究．会计研究．2004．7．
[2] 朱和平等，中小型高科技企业成长性评价研究．证券市场导报．2004．5．
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[4] 王青燕等，影响中国上市公司成长性的主要因素分析．统计与决策．2005．1（下）．
