爱华网近期持续发酵的“钱荒”，使得国内金融市场震荡加剧，A股应声大跌，还伴有连续两日最大跌幅超百点的惊悚一幕。短短半年，股指完成了一次从起点回到原点的轮回。
毋庸置疑，本次危机是由商业银行过于放大杠杆，而央行不想再像以前那样，听到叫两声，哭几下，就立即放水，从而助长银行的无节制的扩张，产生的银行间流动性突然紧缺。这种紧缺又通过国债回购市场，传导到股市，使大量的资金受高利率驱使，暂时放弃股票交易，使本已捉襟见肘的股市供求关系瞬间崩溃。 一时间，各种甄嬛体的“吐槽”文章，直呼央行为“母后”，而各类金融机构则自称“小主”。在笔者看来，这一次央行之所以没有迅即出手，注入流动性，主要还是各类影子银行的金融机构信用体系告急。 中国特色的影子银行融资方式，是中国利率市场化进程中的特殊阶段，无疑具有其历史阶段的合理性与先进性。但由于总体上中国社会的金融服务不足，一旦监管口子放开，影子银行融资会迅猛占领各个层次的金融服务市场，造成系统性的庞氏骗局风险。游离在体制内金融机构周围的“金融掮客”，自称是商业银行的“搬运工”，貌似吃力不讨好的苦工，其实，这些无利不起早的证券公司、信托公司、租赁公司、小贷公司和各种民营的金融服务公司，大多都在过去一年中赚得钵满盆盈。 而庞氏骗局终会破灭，央行这次主动而为的压力测试，测出了中国金融市场的流动性不足——很多所谓的经济学家，天天说中国货币超发、流动性过剩，孰不知流动性的指标绝不是M2的超百亿元，而是银行间批发市场的短期拆解利率。央行稍微一收公开市场操作货币总闸门，银行间短期拆解利率就超过10% 甚至摸到30%。 市场参与者的惶恐情绪，也是本次危机的主要原因之一。城市商业银行等名义上资金富裕机构，早就开始担心中国信用元年的到来。过去一年来，多家商业银行理财产品发生的承兑风险，也使得银行高净值客户受到了一定的信用风险教育。因此，一旦流动性出现意外紧张，银行间市场的参与者都会高度警惕地收紧自家的杠杆，以免被坏账殃及。 回到之前所谈的甄嬛体吐槽，那些哭天抹泪的所谓“小主”，并不是经营审慎的金融机构，而是装可怜的庞氏骗局策划者和参与者，是应该破产倒闭的“坏”金融机构，对于中国利率市场化的道路，是应该被严惩的反面教材。 据推算，由于“四万亿”刺激计划带来的去产能和去库存，当下的中国实体经济投资需求不足，金融体系积累了大量的坏账，总规模为GDP的20%左右，即10万亿元；而经济能承受的坏账计提，已经远不如1998年的潜力，因为增量资产货币化已经基本完成，靠经济增量解决存量问题的潜力已远远不足。 股票市场就是这场危机中被殃及的最大“池鱼”，尤其是在二季度上市公司盈利好转的背景下，散户和基金都盼着有个红红火火的三季度行情，谁知被银行间市场的一把流动性“六月飘雪”，浇得内外透心凉。从这个意义上讲，股票投资者真是比窦娥还冤啊。 吃一堑长一智。《金融理财》建议以后炒股票的各位“窦娥”，必须时刻关注银行间市场的流动性状况，因为随着债市股市的打通，中国资本市场的利率水平也是股票价格的核心定价要素。理论上讲，当市场情绪不变、 PE不变的情况下，市场利率的变化将决定股票的交易价格的变化。
