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“我是唯—一个出席过新浪所有财报发布会的公司高层。”在2003年2季度财报发布后，汪延曾这样说，“从互联网的高潮到低谷，从低谷又到高潮，我都经历过了。”
从2000年5月15日的收盘价29.12美元，经过了2001年10月的1.06美元，回到整整3年半以后的2003年11月13日的35.98美元，新浪经历了一个从天堂到地狱、从地狱又回到天堂的轮回。
图1：新浪上市以来股价走势图；图2：新浪近四年营收及净利润图。
我们以每年的7月1日至下一年的6月30日作为一个年度周期，看看新浪是如何完成从亏损5098万美元(1999-2000年度)到赢利1141万美元(2002～2003年度)的转变的。(新浪现在的年报已经改为以公历年为周期、为便于与以前的年报比较，2002-2003年度的数据是根据两个半年的数据相加得出的)。
变化首先是营业收入的飞速增长。1999～2000年度，新浪的净营收仅有1417万美元，3年后其净营收已经增长到6732万美元，年复合增长率高达68%。从图3可以看出，近4年来新浪的广告收入保持相对校为平稳的增长势头，而非广告业务(主要是短信业务)从20O1-2002年度开始突飞猛进，尤其是收购讯龙后的20O2-2003年度，非广告收入比上年度增长了近4倍。
图3：新浪近四年营业收入构成图；图4：新浪近四年毛利-运营开支对比图。
收入增长到一定程度以后，单位产品的成本就会降下来。1999-2000年度，新浪的毛利率仅19%；3年以后，新浪的年毛利率已达惊人的66%，2003年第3季度的毛利率更是达到了历史最高的70%。
高毛利的企业最后也不一定赚钱。因为还可能被巨大的运营开支黑洞所吞噬。尤其是像新浪这样的新兴企业，往往在运营开支的控制方面缺乏经验。1999-2000年度，新浪仅实现毛利265万美元，而各种运营开支却高达5705万美元，是毛利的20倍以上，赢利无从谈起。3年来，新浪每年的毛利均大幅度增长，与此同时运营开支却逐步下降，并终于在2002～20O3年度顺利会师：毛利金额首次超过运营开支的金额，实现了运营利润为正值。
图5：新浪近四年各项费用统计图。
从图5中可以发现新浪的运营开支的控制重点。对企业常规的三项运营开支(营销费用、研发费用、管理费用)，新浪实行了刚性的控制。其中，营销费用和研发费用与3年前相比分别下降了8%以及24%，管理费用上升了39%，其中应当包括营销部门迁址到CBD后增加的费用。
由于采用了更加审慎的扩张战略，新浪不会再盲目地去并购了，而是选择优势互补、价位不被高估的企业。这样，反映在无形资产摊销这项费用上，前3年该项费用基本保持稳定，而由于已经基本摊销完毕，第4年的该项费用大幅度下降。
在各项费用中，下降金额和幅度最大的就是“基于股票的报酬”这一项了，对于新浪来说，主要是由于股票期权产生的费用。像许多网络公司一样，新浪在上市前和上市初期也发放了大量的股票期权。1999-2000年度，新浪的股票期权计划使得1907万美元计入费用，而当年的毛利只有区区265万美元。在随后的3年中，新浪对股票期权进行了大幅度的削减，2002-2003年度的该项费用仅仅相当于3年前的6%。通过对股票期权的削减，新浪每年要减少1000万美元以上的运营开支。当然，这也对员工的激励产生了一定的负面影响。
与今年前8月股价的节节攀升相比，三大门户在近3个月的表现可谓差强人意。与3个月前的股价相比，新浪表现略好，也只是上涨了20%左右；搜狐次之，涨幅不到10%；网易则下跌了不到10%。与纳斯达克指数相比，只有新浪勉强跑赢大势，而另两家的股票走势都远远赶不上大盘。
图6：三大门户近3月走势对比图。
这种情况的出现与三大门户公布的第3季度季报有很大的关系。虽然三大门户均号称与去年同期相比各项指标均有很大的增长，但由于去年的基数普遍较低，投资者对这些高达100%以上的增长率已经不是很感兴趣了，因为这是意料之中的，而且早已经提前反映到他们高企的股份上了。
投资者更为关心的是三大门户的第3季度与第2季度相比，成长性如何，是否还有潜力，与第2季度相比，新浪第3季度的净营收增长了23%，由于成本和费用的增长速度要远低于净营收的增长速度，使得新浪的运营利润比上季度增长了71%。搜狐则比上不足、比下有余，净营收和运营利润分别比上季度增长14%和26%。
相对来说，网易的情况要差一些。它的这两项指标仅仅增长了7%和12%。特别令投资者担心的是，与第2季度相比，网易第3季度的无线收入(主要是短信收入)竟然下降了21%，而无线收入在网易的收入构成中一向占有大半壁江山。幸运的是，网易的第3季度在线游戏的收入暴涨了56%。不然的话，网易第3季度的报表可能会很难看。
仅仅是增长速度放缓，就已经使得三大门户的股价举步维艰了。在网易公布季报的第二天，其股份应声下跌超过20%，并累及新浪和搜狐。网易无线收入下降的主要原因，其实就是中国移 动对“短信联盟”的整顿以及手机代收费的暂停。由于业务模式的单一，三大门户在不同程度上都存在这样的风险。如果不能在新业务中找到与短信一样爆炸性的增长点，三大门户在资本市场上的持续表现就会被打上大大的问号。
