万科股权之争结局 青啤股改控股权之争凭什么损及无辜



 《每日经济新闻》9月22日A2版

    以收购山东中银信持有的股份为前提,法定禁售期满后非流通股股东主动锁定五年,再加上远远低于市场平均水平的每10股送1.5股的对价,这就是青岛啤酒最初吝啬的股改方案。青岛啤酒直到近期才启动股改,其实也是迫不得已。

 

  青啤股改反映出一个问题,即国资委在控股与融资之间是否有第三条道路可走?

 

  为了缓解资金压力,2002年,青啤曾向AB公司定向增发3亿多股H股可转债,融资14亿港元。通过债转股,AB公司的持股比例达到总股本的27%,而第一大股东青岛国资委的持股比例也仅仅只有30.56%,两者持股比例只相差3.56%。青岛国资委面对失去控制权的压力,应该体会到当初目光短浅“引狼入室”所种下的苦果。但如果青岛国资委通过控制权转让,让青啤管理层寻找到优质基因,对投资者的收益增长负责,那境界远在如今的既要控股权又要融资之上。可惜,青啤管理者证明了自己的短视。

 

  如果青啤的对价达到10送2.5,股改之后青岛国资委将丧失第一大股东的地位,进而会丧失控股权,等于拱手送给AB公司一个极具价值的民族品牌。即使是按10送2来计算,两大股东之间持股比例的差距几乎可以忽略不计,但这对欲保持第一大股东地位的青岛国资委来说是非常危险的。有鉴于此,收购山东中银信持有的股份,然后以低对价的方式实施股改,是青啤不得已而为之。

 

  很明显,青啤的最初方案是在保证青岛国资委控股地位的背景下“倒推”出来的。假如收购山东中银信持有的股份以及10送1.5的方案能够顺利过关,方案实施后青岛国资委仍将持有30.50%的股份而保持控股地位。

 

  青啤调整后的方案为10送1.79股和2.4元现金,相当于10送2股,另外非流通股股东增加了相关承诺。本周四青啤复牌后,其股价迅速封于涨停。但这一切均不能说明青啤支付了合理的对价,整体而言,控股股东不到9%的送出率还是偏低的。

 

  青岛国资委保护民族品牌保持控股地位的出发点,决不是少付对价或以低对价方案愚弄流通股股东的理由。我们应该问一下,当初控股方的融资有没有考虑到股改时的困境,如果没有,证明他们缺乏战略发展眼光;为什么现有控股方控股才能保持民族品牌的价值,换一个民企经营者,就不算民族品牌了吗?市场不应容忍这种隐含着不公平和歧视的股改博弈。

 

  自股改以来,类似青啤公司这样推出股改方案的公司不在少数,青啤的方案只不过是众多股改方案的一个缩影罢了。国资委为了自己的控制权,就可以牺牲流通股股东利益吗?

 

  上市公司股改作为中国企业市场化的一个重大成果,显然应该走出某些企业天然应该由某些集团控股的理论窠臼,在不违反国家有关法律法规的情况下,由市场自主决定控股方与管理层。

  

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