爱华网三年过去了，郭广昌对当年在“德隆事件”后受到的偏见仍然难以释怀，以至于你最好压根不要跟他提“德隆”二字，那简直会让他情绪瞬时激烈、甚至愤怒起来。“你们（提问）的前提和基准是什么？你们心灵深处是什么？”郭广昌语速极快地质问道，“你们是不是认为复星跟德隆有很多相似的地方，德隆比较不幸倒下了，复星应对得比较好，就活下来了？这种前提和想法就是错的。”他轻描淡写道：“德隆不值得拯救。”只有当他说起他相信的那些理念、价值观（参见附文《我相信》），郭广昌才好像剑客握住了熟悉与珍爱的长剑，变得既激情饱满又洒脱自如。滔滔不绝的排比句式鱼贯而出，而你并不会觉得那是一句句空洞的口号、甚至相当容易受其感染，因为看上去这个演说家确实在讲述他所真心信奉，他一气呵成，眉头紧蹙，目光炯炯，真诚而焦灼。学哲学出身的郭，显然更喜欢与抽象的精神和思维为邻、为友，并以之为武器，这可以成为他不屑于去还原复星现实故事与细节的原因。可与此同时，客观上来看，复星这个囊括多项不相干业务、仅出现在招股书上的集团子公司及合资公司便多达四十家的多元化集团的庞杂性质，会不会也在相当程度上妨碍着复星对过往的梳理与描述？从资本市场到学界舆论，最近二三十年来，人们普遍接受并推崇的是专业化公司、专业化管理与经营，这是自上个世纪70年代起，前有美国多元化控股集团没落与解体，后有日本经济萧条、亚洲金融危机暴露出东亚式多元化控股企业的致命弱点——这一系列重大商业事件导致的必然结果。专业化公司令人放心、富有竞争力，多元化控股公司不被信任、规模大但股东价值低。事实上，在复星国际IPO过程中，关于如何估值，在几个保荐人内部曾经产生过争议。保荐人之一、瑞银投资银行的董事总经理蔡洪平对《中国企业家》说，起初有人说把复星旗下的若干块拆开来评估最后加起来得出一个总价值，这样更利于资本市场理解与接受。“错！复星是一个有机整体，它就像一个利润制造工厂，怎么能把这个工厂拆开来卖呢？它下面的实业和德邦证券这些合在一起产生的总价值大于拆开来卖之和。”最后，对复星的估值采取了PEG(G为Growth)的方式，即纳入未来盈利增长率来估算PE值，如果认为复星盈利增长率为50%，那么PE就为50左右。这种估值方式一般用于新兴市场股票。“我们没有义务来辩护说综合类公司都是好的，但我也不可能相信只做一件事情的企业就一定是好的，专一化的确容易把一件事情做专业，却也不一定。”郭广昌说。他认为需要厘清的是，多元化对应的应该是专一化而不是专业化，因为“专业化”里已包含了某种正向的价值判断，而“专一化”才是客观的事实描述。“如果我只把一件事情做好了资本市场可以给我溢价，把三件事做好了资本市场反而给我折价？没有这样的道理。”aihuau.com“关键是你企业的结构、文化、团队，等等这些东西能不能支持你把要做的事情都做好，能不能为股东创造价值，这才是资本市场给你溢价还是折价的主要原因。”郭说。
而复星的结构、团队、文化，在梁信军看来，无不打着“多元化基因”的印记。“复星才两岁时就同时搞了两个产业，所以复星的多元化在我们创业之初就种下了‘因’。我们创业虽然只有15年，搞多元化已经13年了，我们对多元化里面会遇到的问题、多元化需要的资源与结构支持，体会得特别深刻。”多元化投资要回答的第一个问题便是，如何选择进入的产业、企业？为何而选？行业标准今年7月25日，郭广昌和梁信军在前往北京出差的飞机上不知怎么聊起广告市场，两人兴致盎然。他们的共识是，中国的广告行业在未来10—15年当中会有爆发性的增长。因为中国个人消费品市场的增长趋势已很明显，随之企业的品牌意识会逐渐加强，而树立及维护品牌的过程就是广告过程，世界级的品牌势必要有世界级的广告预算，只不过现在需要研究的是，这个钱会主要流向哪儿？是杂志、报纸、网络、还是户外？这只是一次闲聊、一个远未变成决策与战略的遐想，但它反映了郭梁二人选择产业的主要思路之一，那就是立足中国巨大人口将带来的商业需求而选择产业进行长期投资。梁信军总结，他们一是看好巨大人口带来的巨大的消费市场；其次，当人们消费需求被满足到一定程度的时候，中国人的投资需求也会增长，所以跟个人投资需求有关的投资品未来也会持续成长，比如黄金，比如财富管理。此外，复星还关注中国城市化以及全球产业的转移带来的机会。这四点，就是复星总结出的所谓“中国动力”。“如果你的行业能够受益于两到三个甚至四个中国动力的话，它就是持续看好的，不用担心。”梁信军说，“行业标准要非常清晰，不能有任何的动摇，如果有一个新东西出来你又发生变化了，那你就完蛋了，你可以微调，但是你不能不拿行业标准当回事儿。” 目前复星旗下的四大主业（复星称之为“产业投资”）：钢铁、房地产、医药以及零售，都和他们认定的“中国动力”紧密相关。而在这四大产业之间，郭广昌表示，“我们依靠不同收益特性、成长规律的非关联产业组合，一定程度上达到了平滑波动曲线、保持集团持续成长的目的。比如复星的四大主要产业：医药、房地产、钢铁、商业的收益特性各不相同。医药产业的收益特性是持续成长。商业波动幅度较平缓，房地产的波动幅度较大。钢铁波动幅度也不大，但周期较长达到12年左右。四大产业的收益特性体现出一定程度的低相关性。钢铁业的长周期、平缓收益增长波动的特性可以一定程度上平衡房地产业的短周期、大幅波动，医药产业收益持续增长的特点可为企业带来持续性收益。在2003年的SARS、2004年的宏观调控中都可以看到这种平衡的作用。”对此，和君咨询业务合伙人阳春认为，客观来看，复星各大产业的协同度以及产业周期互补性并不是很强，他们不过是在刻意学习和黄控股下各行业周期互补的投资思路，但其实不可不必，中国市场足够大、发展足够快，商业生态环境也很复杂，企业没有必要、亦很难像和黄那样在收益周期方面作一些控制。国研中心的陈小洪也持相似观点。他认为，复星选择产业之妙并不在于它们之间有什么互补性，而在于这几个产业本身的规模都足够大，而且无论从市场角度还是从管制角度都能相对独立、不受牌照限制地发展。低谷进入其次，陈小洪与阳春共同认为，复星选择进入产业的时间点往往把握得比较好，无论钢铁还是医药，都是在行业低谷期进入。这往往成为复星比其他投资者胜出一筹的地方。“价值发现能力，也就是‘反周期理论’，把握产业进退和并购的最佳时机。”这是郭广昌对复星作为投资驾驭多产业的公司在集团层面能力的第一个要求。为了获得对产业系统的研究能力，复星“笼络”了三类onmouseover=displayAd(4);onmouseout=hideAd(); onclick=linkClick(4);>人力资源。一类是集团既有的研究人员以及集团聘请的行业顾问，后者比如从武钢总裁位置上退下来的刘本仁，他现在是复星国际的非执行董事；其次是集团下子公司的研究人员，以德邦证券的研究分析师为代表；第三类，复星会不定期将研究任务外包给相关研究机构，比如国研中心，“他们每年会接受国家很多超前的政策研究，在不违反保密的情况下我们希望能够了解这些信息，同时希望他们能给我们做一些产业政策研究。”而梁信军格外想强调的是，复星集团创始人、控股股东及运营者为一体的股东结构支持复星在行业低潮期以相对高的PE值买好企业，“股东结构也是生产力”。“比如说我们通过研究认为一块地200万的价格已到低潮期并决定投资，但如果你投完之后，明年地价还跌怎么办？如果明年跌成160万，一般的股东也许就会找你麻烦，但是复星的股东并不需要你买到最低点，你买到底部就可以了，只要这个底部我认可，我就有冷静和勇气来支持你的决策。”复星的控股权与决策权牢牢掌控在郭广昌、梁信军、汪群斌、范伟等四人创业团队手中。此次IPO前，这四人分别拥有复星集团58%、22%、10%、10%的股权；上市后，四人团队通过全资拥有复星国际控股和复星控股仍然拥有上市公司“复星国际”77.67%股权，而郭广昌通过对复星国际控股58%的控股权享有对复星国际45%的权益。
