爱华网我国证券投资基金的产生、发展及前景在西方，投资理财是一个很通常的概念。在普通中产家庭中，小孩从理事起，就开始每天都要耳濡目染的。从某种程度说， 投资基金是大众投资理财新理念必然带来的产物。投资基金在资本市场的出现，改变的不仅是投资主体的结构地位，更是一种观念。最初的投资基金产生于不列颠日不落帝国，当时的世界是英镑的世界，不列颠的日头闪耀全世界。社会财富和民众财富的大量增加，使当时英国国内的投资成本上升，为了实现高额利润，资金大量流向海外殖民地利用廉价劳动力以及原材料，但大多数资本拥有者却缺乏对国外市场的知识，向海外的投资受到限制。一些“泡沫公司”起火打劝，骗取钱财，增加了海外投资的风险，于是，组建投资公司，聚集资金，委托经营，成为从民间到政府的共同设想。1868年11月，英国海外和殖民地政府信托公司在《泰晤士报》刊登招股说明书，向社会个人发售认股凭证，世界上第一只基金宣告成立。这样，一种新型的信托契约型间接投资模式便由此产生。这个海外投资实体便是世界上首家公众投资信托基金“海外及殖民地政府信托”（the Foreign And Colonial Government Trust）. 总额达48万英镑，信托期限为24年，投资者得到的实际回报率达7％以上，远远高于当时3．3％的英国政府债券利率。从此，投资基金业在现代欧美各国不断向专家化的投资理财方向发展，成为枝繁叶茂的金融业中茁壮成长的子行业。早期的基金主要是封闭式基金，其投资最多的对象往往是金融市场上回报较高的有价证券(特别是海外殖民地的公司债券)，这似乎为日后的基金投资奠定了基调，从此，有价证券始终是各国基金的主要投资对象。还是让我们以通俗的语言，采撷几枚历史的碎片，回顾一下国内基金也的成长之路。理论界认为我国基金行业的发展可以分为三个历史阶段：上个世纪80年代末至1997年11月14日《证券投资基金管理暂行办法》颁布之前的早期探索阶段、此后至2001年8月封闭式基金发展阶段和2001年9月以来的开放式基金发展阶段。（一）早期探索阶段aihuau.com上个世纪70年代末的改革开放推动了中国经济快速发展，同时也引发了社会对资金的巨大需求。中国基金业的设立与发展，几乎与中国证券市场同步。早在80年代末90年代初，一些得风气之先的金融机构就开始研究并设立了少量的海外投资基金以及境内的各类基金。例如，1987年，中国新技术创业投资公司（中创公司）与汇丰集团、渣打集团在中国香港联合设立了中国置业基金，首期筹款3900万，直接投资于以珠江三角洲为中心的周边乡镇企业。随即在香港联交所上市，标志着中资金融机构开始正式涉足投资基金业务。随后，一批由中资金融机构与外资金融机构在境外设立的“中国概念基金”相继面市。在境外“中国概念基金”与国内证券市场初步发展的影响下 ，进入1991年以来，伴随着各地房地产行业的急速膨胀，社会各界对资金需求的"胃口"也急速膨胀。1992年11月，中国国内第一家比较规范的投资基金——淄博乡镇企业投资基金经人民银行总行批准成立，该基金为公司型封闭型基金，规模达1亿元人民币，60%投向淄博乡镇企业，50%投资于上市公司，该基金于1993年8月在上海证券交易所上市。该基金的设立及上市揭开了投资基金业在中国内地发展的序幕，并引发了1993年上半年短暂的中国投资基金业发展热潮。直至1994年，经济过热引发通胀，政府进行了宏观调控，投资基金的审批受到当时的经济政策限制。随着经济降温，基金发展过程中暴露的不规范和积累的历史问题逐渐暴露，多数基金资产状况恶化，1994年之后，我国进入经济金融治理整顿阶段。中国基金业的发展因此陷于停滞状态。相对于1997年11月14日《证券投资基金管理暂行办法》颁布之后发展设立的新证券投资基金，人们习惯于把这批产生于1997年以前的基金称为“老基金”。截至1997年底， 我国共有75只老基金，资产规模大约58亿元人民币。老基金存在着一些问题：最主要的一个问题是缺乏基本的法律规范和足以支撑投资基金发展的相应的证券市场容量。此外，老基金大多不以有价证券为直接投资目标，而是大量投向房地产、企业等实体经济部门，因此他们实际上不适严格的证券投资基金。并且，这些老基金面临着房地产市场降温以及实业投资周期长变现难等风险，资产质量普遍不高。（二）封闭式基金发展阶段1997年11月14日《证券投资基金管理暂行办法》颁布之后，我国首次用行政法规规范了投资基金的运作，由此，中国基金业的发展进入了一个新阶段。1998年，我国设立了5家基金管理公司，管理封闭式基金5只，募集资金100亿元人民币，年末基金资产净值合计107.4亿元人民币。截至2001年9月开放式基金推出之前，我国共有47只封闭式基金。2002年8月以后，封闭式基金发行停止，到目前（2007年3月31日），我国共有54支封闭式基金，284支开放式基金。表1.1 我国证券投资基金规模统计（截至2007年3月）市场规模指标 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007基金家数(家) 新增开放式 0 0 0 3 15 42 52 65 92 15 新增封闭式 5 18 11 14 6 0 0 0 0 0 新增小计 5 18 11 17 21 42 52 65 92 15 开放式累计 0 0 0 3 18 60 112 177 269 284 封闭式累计 5 23 34 48 54 54 54 54 54 54
累计合计 5 23 34 51 72 114 166 231 323 338基金份额(亿份) 开放式 0 0 0 117.26 550.4 861.62 2518.52 4256.01 5420.91 封闭式 100 445 560 686.73 817 817 817 817 812 合 计 100 445 560 803.99 1367.40 1678.62 3335.52 5073.01 6232.91 资产净值(亿元) 开放式 0 0 0 118.01 526.89 900.41 2463.18 4281.78 6945.19 封闭式 107.42 514.15 845.62 700.01 717.08 861.99 809.62 822.11 1623.50 合 计 107.42 514.15 845.62 818.03 1243.97 1762.40 3272.80 5103.89 8568.69 （三）开放式基金发展阶段开放式基金的推出是证券市场发展的必然选择，开放式基金的管理难度较大，基金资产的投资组合要求高，要随时应付投资者的认购或赎回，所以能较好地激励基金经理人勤勉理财，其运作机制能较好地保障基金投资者的利益，在风险与收益、激励与约束上开放式基金都具备较好的对称性。而作为投资制度的决定力量，投资者必然对开放式基金表现出更大的偏好，从而促进开放式基金的发展，这也已经在我国的实践中得到了证明。开放式基金成为投资基金的主流形式是市场公共选择的结果 ，世界基金发展史从某种意义上就是从封闭式基金走向开放式基金的历史。中国基金业已经度过了最初的阶段，目前正在逐步走向成熟和理性。从历史的角度来看，我国的证券投资基金自上市之初，市场赋予其"投机"的本性。例如1998年3月27日，新成立的南方基金管理公司和国泰基金管理公司分别发起设立了总规模为20亿元人民币的“基金开元”和“基金金泰”，其首日的开盘价分别为1.45元和1.37元，在发行后一个多月里，这两只基金价格快速上涨，同时市场成交始终表现为高换手状态，以基金开元为例，该基金在上市后的一个月内，市价最高上攀至2.41元的高位，与上市首日的开盘价相比涨幅为75.9%，其换手率高达270%。基金品种上市之初的市场投机特征相当明显，此后随着基金享受新股配售等利好因素的兑现，基金板块的走势复归平静，但对多数参与基金炒作的投资者而言，过山车式的基金价格走势造就了数以十万计的市场套牢族，在此后的相当长一段时间内市场中竟出现了谈"基金"色变的恐怖现象。这些中国基金业的探路先锋面对着不太成熟的市场和不太成熟的投资者，不可避免地会带上那个初级阶段深深的烙印。 2000年10月8日，中国证监会发布了《开放式证券投资基金试点办法》，2001年9月，我国第一只开放式基金——“华安创新”诞生，标志着我国基金业实现了从封闭式基金到开放式基金的跨越，进入了开放式基金的发展阶段。之所以称为全新阶段，是因为这个阶段的发展呈现了一下几个显著特点：其一，基金品种日益丰富，在中国市场投资者基本可以找到国际上的主要基金品种。2002年8月南方基金管理公司推出了我国第一只以债券 投资为主的南方抱怨债券基金，2003年3月，招商基金管理公司推出了我国第一只系列基。2003年5月，南方基金管理公司成立了国内第一只上市型开放式基金（LOF）——南方基金配置基金。2004年底，华夏基金管理公司推出了国内首支ETF——华夏上证50ETF。每个新品种面试之后，各个基金公司都陆续创新，开发出类似的产品，给投资者丰富的投资选择。其二是基金公司发展迅猛。1998年之后，由各级机构批准设立的投资基金开始在全国各地如雨后春笋般地出现，截至2007年，我国共有58家基金公司，一共338支基金从1998年至2007年基金公司逐年增加的统计数据如下：表1.2：我国基金公司数量统计指标 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007基金公司(家) 新增 6 4 0 5 6 12 12 8 5 0 累计 6 10 10 15 21 33 45 53 58 58从2002年到2006年增设的基金管理公司中，合资基金管理公司市场地位逐渐增加，无论从公司数量、基金产品数量还是基金资产规模方面均超过1/4。合资基金公司带来了国际投资理念、风险控制技术和营销体系等，某种程度上推动了国内基金业的快速发展。其三，封闭式基金发展速度放缓，开放式基金占据市场主导地位。至1999年4月底我国封闭式基金首次出现折价交易后，封闭式基金高折价已成为其进一步发展的巨大障碍。 封闭式证券投资基金的折价，是指基金价格低于其净值的情况，通俗的理解就是原本应该值2块钱的东西市场价格却总是低于2块钱。理论界对“封闭式基金折价之谜”存在着多种解释，下面我们从投资者的投机行为角度来分析：1998年以前，市场上交易的都是老基金，在投资者眼里，他们和股票没有什么区别，因此，将基金当作股票来炒的情况很普通，投机气氛很浓。1998年基金作为一种新的投资品种发行时，投资者普遍对它缺乏了解，在二级市场，许多投资者似乎承接以前老基金炒作的思路，将新基金和股票混为一谈，也把新基金当成股票，价格远远背离净值。把封闭型基金当成股票来炒的投资者喜欢在二级市场上博取价差收益，对分红不在意(这可能与我国上市公司分红比例低有关)。而且，基金分红比例相对股票而言虽然很高，但分红后价格的除权是将分红金额直接从价格中扣除，对基金价格的影响很大。对于投资者而言，假如价格不涨，基金分红的高低并不会给投资者带来收益。此外，相对于股票而言，封闭式基金每周公布业绩，是很透明的，而且缺乏题材，流通盘又非常大，靠“炒作”获取价差收益的可能性相对较小，投资者对基金的兴趣不大，相对需求不足，造成基金价格不活跃。因此，基金市场的投资理念（这种理念的形成在一定程度上也与市场对基金投资者缺乏培训引导有关）和由此而产生的供求关系，就成为基金折价的一个很重要的原因。随着市场的逐渐成熟，对投资者进行的投资教育的逐渐完善与推进，我国基金业正在快速发展。我们有理由期待中国的基金业将会出现一个与中国经济高速持续增长匹配的理性繁荣阶段。让我们拭目以待吧！
