爱华网为了研究银行推出的“纸原油”， 3月19日工行产品上线第二天，做了 5年期货投资的陈钢用他的银行账户，花 587.48元买了一桶“纸原油”尝鲜， 4月10日平仓赚了 10元左右。陈钢“吐槽”说，做惯了期货，“纸原油”就没多大意思了，不仅没杠杆，还只能做多，资金占用太大。 此前，银行推出了纸黄金、纸白银、纸铂金、纸钯金、纸外汇等一系列“纸货”，纸原油则为该阵营又添了一只“纸老虎”。多位期货专家对记者表示，银行 70“纸货”也有期货的影子，比如纸黄金，既能做空，又能 T+0交易，此外一些银行还想拿期货公司牌照，筹建商品交易所，似乎有曲线围猎期货市场之意。 全天候全额交易 陈钢提到的纸原油，就是工行推出账户原油，是采用只计份额、不提取实物原油的方式，以人民币或美元买卖原油份额的投资交易产品。目前纸原油只能先买入后卖出，后续还将推出先卖出后买入机制。 业内人士称，纸货和期货一样都是 T+0交易，且无论是交易方向，还是报价，亦或是交易时间上，对国内期货市场来说，纸货似乎都有过之而无不及。 报价方面，纸原油主要参考纽约商业交易所、洲际交易所原油期货报价。交易时间为：周一的 9点至 24点；周二至周五为 0点到 3点， 9点至 24点；周六为 0点到 3点。而目前国内期货交易时间为周一至周五的 9点至 11点30分， 13点30分至 15点（股指 15:15收盘）。兴业银行资金运营中心蒋舒表示，类似纸原油、纸黄金没有杠杆（期货是一比十的杠杆），如果投资者做惯了股票，觉得风险、资金比较容易管理，而做期货的人肯定会觉得资金占用太厉害；其次，纸货投资门槛比较低，以纸黄金为例，最低门槛是 1克（约 320元人民币），而期货一手（ 1000克）初始资金都需要三四万元；最有“噱头”的是纸货“ 24小时交易”，与国际市场对接，而目前国内黄金、白银期货夜盘还在酝酿中。 某银行理财经理在接受记者采访时说，实际上“纸货”主要利润来源于手续费（即买入和卖出价之间的点差）。如 3月28日，工行账户原油栏目显示，银行买入价与银行卖出价之间的价差为每桶 0.61美元、 3.81元人民币。多位期货人士对此吐槽，点差太高。 蒋舒认为，“纸货”手续费与其他市场相比没有优势，只是门槛低，全天候且全额交易，如果做短线，纸货不是很合适，一则资金占用较大，且无杠杆，若频繁做日内交易不划算；它更适合趋势投资，交易笔数少，交易成本相对低一点。 期货专家认为，纸货是“钻空子”或者“打擦边球”，因为在市场界定中，纸货是把期货和现货两个特点结合在一起，双向交易与全额交易。但一般认为，能先卖再买都是买未来的东西，都是基于未来的交易，可以做一些延期交割的操作，否则从现货角度很难理解。 对于工行后续推出纸原油做空机制（先卖出后买入），中国中期期货研究院执行副院长王红英表示，现货与期货的界定是非常明确的，而纸原油“做空”，是实物交易还是衍生品交易界定不清，在法律法规上可能存在一些障碍，否则卖出没有实物就是纯投机性交易。 不过，天一金行高级研究员肖磊认为，银行纸黄金、纸原油等与期货市场监管范畴不同，至于银行创新有无边界，是一个非常复杂的问题，但只要银行参与大宗商品市场的方向已经确立，银行间贵金属市场已经启动，说银行“打擦边球”则不太准确。
曲线涉足期市 银行推出“纸老虎”，但银行不是纸老虎。令银行感兴趣的，远不止推出几个类期货产品，他们想将期货牌照也揽入怀中。尤其是未来国债期货的推出将极大激发大型商业银行参与期市的热情。 目前商业银行是国债现货的最大持有者。以前由于市场缺乏有效的对冲工具，商业银行持有以国债为主的利率债券面临较大的敞口风险。国债期货推出后，将带来有效的利率风险管理工具，商业银行也存在着巨大的套期保值需求。 对于银行参与国债期货的方式，目前市场多有争议。就银行而言，并不想通过期货公司来代理国债期货交易，更希望向中金所申请特别结算会员，直接进行国债期货交易，并类似代理国债现货市场一样，进一步参与国债期货的代理业务；就期货公司而言，当然希望能更多代理银行参与国债期货的业务，瓜分更大的“蛋糕”。 “有两家国有大行都在和期货公司谈，准备收购期货公司。”一位大型期货公司负责人透露。 一家大型国有银行交易部门负责人对记者表示，就银行而言，最希望的是获得交易所特别结算会员的席位，不要通过期货公司来进行国债期货的交易，主要还是不希望所持有的头寸以及操作方向让外界知道，此外降低手续费、担心期货公司难以支撑巨大的结算业务也是其重要考虑。 “不要纠结于银行到底怎么入市，关键是把‘蛋糕’做大，参与度越高越好。”上海某券商系期货公司总经理认为，将来不管银行以何种方式参与进来，可以肯定的是整个衍生品市场将会越来越大，期货公司即使不能代理银行的国债期货交易，但是国债期货市场是一个机构投资者参与配置的市场，还有其他机构投资者将进入这个市场进行资产配置，所以期货公司代理这些机构投资者是发展的路径。 “国内主流的期货公司将是金融背景的公司，其他专业类的经纪代理的公司会逐渐弱化，在期货市场的地位会下降。”上述大型期货公司负责人说，“看看股指期货推出来以后，券商系期货公司的发展速度。银行比券商的实力强太多，未来银行系、券商系等金融背景的期货公司将占据很大的优势，而做金属、做农产品等专注于产业背景的依然有空间，但这种空间正在缩小。” 广发期货资产管理部总经理姜鹏告诉记者，“你可以把国内银行看成是国际大投行的雏形。”目前国内金融行业由分业向混业经营转变趋势日益明显，并且高层频频表态推进国内利率市场化进程，银行以往靠利差作为主要盈利模式的格局将逐渐改变，这也推动其从传统的业务转型。推出账户原油、希望收购期货公司牌照，这表现出银行也希望在衍生品方面加快创新和布局。 “类期货”欲拒还迎 其实，远不止纸黄金、纸白银、纸原油，还有银行黄金、白银等贵金属 T+D（延期交收业务，保证金交易， T+0亦可延期交割）产品；近日上海黄金交易所已推出银行间黄金询价远期交易，在形式上看，“类期货”产品似乎对主流期货有围猎之势。 一位银行间资深专家称，直观来看，银行“纸货”等产品与期货市场两者是竞争的，但由于品种属性不一样，投资渠道不一样，两者可能还会有互补。“纸货”可能会让部分投资者对黄金、原油等价格波动有一些概念，通过在纸货市场“初级班”培训后跑到期货“高级班”去。 知情人士透露，目前包括平安银行等多家银行均有意参与大宗商品市场，特别是商品交易所，目前平安银行已经拥有自己的平安交易所，交易品种为白银和金属镍。 作为老期货人，国元期货研发中心总经理姜兴春认为，国际金融市场银行、保险、期货、证券基本都是混业经营的，国内为防范风险，目前还是实行分业经营。但混业经营有利于发挥规模效应和范围经营，提高资源配置；在国内期货市场金融期货逐渐占据主角、期货市场日益国际化背景下，银行等机构进来，有利于增强抗风险能力和有效补充资本金；作为期货是持欢迎态度的，只有“池子大”了，才能培养游泳好手。 姜兴春表示，现货市场有很多产品是“类期货”产品，对期货市场形成竞争，但这种竞争有时也是互补的，国外 OTC市场（场外市场）就是一个例子，金融产品创新和产品多元化、产品的适应性都是期货公司所要考虑和借鉴的。 格林期货研发总监李永民判断，期货金融化是一个必然趋势。期货金融化表现在两个方面：期货品种中以股指、利率、外汇期货为主的金融衍生品在期货上市品种中所占比重越来越大；金融市场混业经营，银行、保险作为传统金融机构，也必然会涉足期货业务。 但李永民提醒，银行尽管有多年从事金融活动的经验，但对保证金交易方面相对比较陌生，加上现货交易缺乏第三方的结算和信用系统，因此从稳定市场和控制风险的角度看，应该对现货交易市场加以规范；同时，期货市场也应该根据市场需要，及时开发市场需要的期货品种。
