金风科技:好日子有多长(1)



  金风科技是幸运的,赶上了世界范围的新能源浪潮。但其商业模式中的固有问题不解决,它的好日子也许不会持续多久!

2007年12月26日,风电龙头新疆金风科技在深交所挂牌上市。本次金风5000万新股定价为36元(动态市盈率为30倍),不到各类证券研究机构估值的一半。“打新、炒新”热潮再次被掀起,网下、网上配售中超额认购倍数均超过200倍。由于开盘价较招股价的涨幅远远超过50%,金风开盘即被停牌15分钟。9点46分重新开盘后的15分钟内,成交金额超过11亿元、换手率近21%、最高成交价达146元!金色的旋风中,公司市值超过700亿元(仅次于苏宁居中小板第二位),30人创业团队中的28人身价过亿!中国的风电龙头就这样诞生了。

 新疆金风的销售收入和利润连续6年保持100%以上的高速增长。到2006年,其在全球及中国新增风电装机市场占有率分别为2.8%和33.3%。在中国政府大力发展可再生能源的背景下,暂居龙头的新疆金风只有4000万的流通盘。金风集新能源、高成长、高科技、超小盘等众多因素于一身,无怪乎它成为各路资金疯狂炒作的对象。

近观风电龙头

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 金风科技上市以来,市场各方只是关心金风的估值、猜测其股价的走势。仅凭金风科技2007年每股净利润将达1.2元、2008年可望翻番就讨论它的估值是肤浅的,我们有必要深入细致地了解这个风电龙头的方方面面。

 金风《招股章程》披露,2007年销售收入和利润将分别达到32.4亿元和6亿元(按IPO后5亿总股本计算,每股净利润为1.2元)。金风握有23项专利技术,主持或参与起草的国家风电标准有8项之多。2004年,经科技部批准成立了国家级风电研究中心。北京官厅水库的“绿色奥运”风电示范项目的中标者就是金风科技。不仅在规模上居绝对的龙头地位,金风科技更以高达18.5%的净利润率让许多认为新能源行业赔钱的人士大跌眼镜。

 《招股章程》披露,17.4亿元(扣除发行费用后的净值)募集资金中的一半将投入新疆、内蒙古和北京的风电设备制造基金;研发投入为6.1亿元,绝大部分用于1.5MW、2.5MW和3.0MW风电机组的研制;另外,金风科技还投资近3亿元建设三个示范性的风力电厂。

 金风科技主要产品有600KW、750KW、1.2MW、1.5MW系列风力发电机组。从下表可见,金风科技的主打产品已经完成了从600KW到750KW的过渡,1.5MW风电机组将成为下一代主流品种,而2.5MW、3.0MW和5.0MW机组尚在研发中。

 金风科技:好日子有多长(1)

 自金风科技成立以来销售风机总装机容量为1279MW,相当于2006年底全球风电总装机容量的1.7%。截至2006年底,中国大陆共建成风电场91个,安装风电机组3311台(其中646台出自金风)、总装机容量2596MW(进口风机占66%)。西北和华北是金风产品的主要市场,2007年上半年金风99.7%的产品销售到这两个市场,且前五大客户合计98%。地域和客户高度集中。

 截止到2007年10月,金风获得600台1.5MW风电机组定单。其中520台将在2007年以后交付。按2007年不变价格计算(375万元/MW或562.5万元/台),520台风机总价款近30亿元。正在洽谈中的还有近500台。截至2007年6月,金风750KW风机产能为75万KW。《招股章程》披露,2007年9月、2008年10月和12月,北京、新疆、内蒙古基地先后竣工后,金风将以600台(单班)的1.5KW风机产能迎接中国风电的高潮。按每千瓦3000~4000元报价计算,年产值将达54~72亿元。

 2001年成立以来,金风的运营模式基本没有变化:第一大股东风能公司下单;金风采购零部件组装风电机组;第二大股东提供担保(累计2.5亿元,其中2亿元已经还清);经营风力发电厂也是重要的利润来源。

 金风科技还下设了北京金风、内蒙古金风和德国金风三家风机制造与研发的全资子公司。截至2007年6月底,北京金风总资产9870万元(包括位于经济技术开发区的61亩土地)、上半年净利润负243万元;内蒙古金风总资产2303万元、上半年净利润负7.5万元;德国金风总资产85万元、上半年净利润负17.3万元。有5家风电投资子公司的北京天润总资产1.2亿元,2007上半年亏损123万元。随着募集资金到位,三家子公司得到增资扩建,经济效益将渐渐显现。

点评:

金风科技的龙头地位不是自封的,它的产品在国产风机中所占的比重更是高达80%。金风科技在过去和将来对中国风电事业的贡献远远超出其竞争对手。

曲折的历史

 1997年,新疆风能公司从国家科委争取到一项“九五”重点科技攻关项目——600KW风力发电机组国产化研制。1998年,以课题组为核心组建了股份制公司。2001年3月,注册资本为3230万元的新疆金风正式成立。随着业务的高速发展,公司2004年增资扩股到7000万元,2005年再次增资到1亿元。2007年3月,为回报旧股东,金风将共计3.5亿元的资本公积金、法定公积金和累计未分配利润以转增和送红股的方式配给旧股东,相当于10送35股。这样,金风在上市前的总股本增到4.5亿股。

 2001年发起设立时,国能公司、国水集团和风能研究所等5家法人持有七成股份,陶毅、魏红亮、武钢等9位自然人各自持有几十到上百万股不等。此前几年中,金风科技前身的股东经历过增资、股权转让,到2001年正式成立股份公司时股权结构已经相当复杂。

 2004年,金风以1.27元/股的价格向全体股东及12位自然人定向增发了3770万股、募集资金4788万元,公司注册资本增到7000万元。2005年9月,中比基金(800万股)、光大投资(700万股)、上海银利移动通信设备(750万股)和广东龙光集团(750万股)等四家机构以每股5元的价格认购了3000万股,金风科技总股本增至1亿元。随后的一年多时间里,又发生了一系列股权转让,机构投资者有进有出,自然人股东增至34名。其中较引人注目的是在认购后的一年时间里,上海银利和广东龙光各自分多次原价出清了所持的金风科技;光大方面则在2006年11月以5.25元/股的价格将700万股一次出清。2007年3月,金风实行了10股送35股的转增和送股,距光大一次性出清700万股和广东龙光卖出最后的431万股不到4个月!坚持到最后的中比基金在金风IPO后持有股票的市值约50亿元,获利124倍!

 高比例送股后,金风科技部分股东又进行了一番热热闹闹的套现,其中自然人第一大股东陶毅将名下全部1075万股以单价22元出清、套现逾两亿元。武钢以1055万股位居30名自然人股东之首。在金风科技《招股章程》中,7家持股量较大的法人股东承诺了36个月的锁定期,7家共计持有上市前总股本的55.18%。其余20多家法人股东和30名自然人只承诺了12个月的锁定期。连12个月都不愿持有的则在上市前夜售出。

 最终,金风科技形成了这样的股权结构(见示意图):4个国有法人股东合计持有41.33%的股份,其余的由25家社会法人、30名自然人和一家外资企业持有。股权结构之复杂为A股IPO个案中所仅见。

注:“深圳远景新风投资咨询公司”、“深圳远景新能投资咨询公司”及“深圳远风投资有限公司”分别持有4.85%、2%及0.15%,合计7%。  

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