爱华网经历2011年8月上市短暂的辉煌后，浙江星星瑞金科技股份有限公司 (300256，下称“星星科技”)并没有挟巨资之利实现持续增长。智能手机的蓬勃发展也没有使这个触摸屏行业上游的关键基础材料制造商和国内视窗防护屏行业唯一的A股上市公司受益。 相反，市场还称其“变脸王”：募投项目一再变更，业绩严重缩水，从不增利变为亏损，亏损幅度还呈不断变大之势。 诺基亚、黑莓等国际大客户未能在智能手机普及浪潮中及时转型，使得星星科技订单下滑，业绩剧减。而产能规模有限也使得星星科技在开发新的大客户时举步维艰，重点开发的华为和中兴等国内客户又具有不稳定性。此外，星星科技还面临产能利用率不足、研发成本增加，募投项目效益不及预期以及产品结构单一，市场竞争剧烈导致产品价格和产品盈利能力下降等难题。这一切，都将这个上市刚刚两年的公司逼上了转型的“梁山”。 8月9日，星星科技发布了收购深越光电100%股权的草案，宣布进一步向下游触控面板触控模组领域延伸。 然而，受业绩亏损消息影响，市场对此热情昙花一现。星星科技明年如果还未能扭转亏损局势，将很可能会退市。 上市后业绩走下坡路 主营手机、平板电脑等电子产品视窗防护屏的材料和产品研发、生产与销售的星星科技，于2011年8月19日登陆深圳创业板。 但上市后它一改往年的高增长姿态，业绩走了下坡路。 2010年，星星科技的净利润增长率还高达96.03%，而上市当年，星星科技业绩增长便出现放缓，2011年国内智能手机市场开始爆发式增长，该公司营业收入较上年同比增长85%，但净利润却仅增长6%。 2012年，星星科技实现主营业务收入48357.33万元，相比2011年56280.04万元的营业收入出现大幅下滑，全年仅实现净利润767.43万元，同比大降86.65%。 2013年，星星科技业绩“变脸”加剧，直接沦为亏损。星星科技财报显示，今年一季度，营业总收入为7950.98万元，同比下滑36.57%，净利润亏损3082.41万元，同比下降279.84%。今年上半年实现营业总收入 24125.97万元，比去年同期下降 2.97%，归属母公司股东的净利润为 -3894.93万元，比去年同期下降457.46%。 8月9日，星星科技发布了2013年第三季亏损及全年归属上市公司股东的净利润预计“亏损”的消息。 星星科技预测，2013年1-9月份公司实现归属于上市公司股东的净利润-4800万元至-5300万元，同比下降527.1%至571.59%；预计2013年度贵公司实现归属于上市公司股东的净利润-6000万元至-6500万元，同比下降881.83%至946.98%。 此外，按照星星科技上市招股书的说法，公司上市时三大募资项目前景广阔，将给公司带来持续盈利。根据募投计划，手机视窗项目、平板视窗项目及研发中心项目投资额分别的3.58亿元、1.77亿元、5236万元，合计为5.87亿元。 上市前星星科技曾称，若实际募集资金无法满足项目需求，不足部分将通过贷款或其他途径解决。 然而，上市仅两个月，星星科技便以募集资金不足为由，将手机视窗项目使用募集资金金额从原计划的3.58亿元调减为2.52亿元，项目实施地点也由原来的“新建厂房”改为“租赁厂房”，建设期由18个月缩短至6个月，变更原因是“市场需求旺盛”、“产品处于供不应求状态”。 如今这一项目已建设完成，理应早已产生该有的效益，但星星科技亏损额依旧扩大。星星科技坦承项目效益与预期有一定差距。 同时，因市场发生较大变化、产品价格大幅下滑，考虑到市场风险，目前，星星科技的平板视窗项目评估工作还在进行中，未形成实际投资，项目实施地由变更到上述“租赁厂房”中。星星科技原本希望通过上述项目增强其盈利能力的愿望因此出现较大落差。 在星星科技2013年亏损已成定局、2014年“戴帽”的情况下，如果明年还不能扭转亏损局势、摘掉ST，将面临直接退市的风险。记者就如何规避退市风险向星星科技提出疑问，但截止发稿时间，仍未收到任何回复。 行业竞争加剧 此前有分析师分析称，星星科技前五大客户占比99.8%，其中，诺基亚、黑莓占比分别达67.1%、23.6%，加之批量供货给中兴、华为等极具增长潜力的低价智能手机厂商，其2012年~2014年的净利润将分别为0.95亿元、1.38亿元、1.84亿元。 但始料未及的是，星星科技2012年仅得到767.43万元净利润，与分析者预计的9500万元相差十余倍。今年更是预亏6000万元至6500万元。 智能手机从2011年至今持续蓬勃发展，市场持续火爆，星星科技却在上市后一年即亏损，并持续恶化，原因何在？ 业内人士指出，诺基亚、黑莓等国际大客户的“变脸”是导致星星科技业绩剧减的一个重要原因。 山西证券研究员张旭指出，星星科技的大客户过于集中，其主要客户诺基亚占公司主营业务收入的比例为57%，由于诺基亚未能在智能手机普及浪潮中及时转型，手机业务遭遇重创，导致供应链厂商严重受损。受此影响，公司订单及产能利用率不足，导致2012年业绩大幅下滑。 此外，星星科技视窗玻璃防护屏产能约为5000万片，对具有稳定需求的大客户而言公司的供货能力略显单薄。且行业大规模投资形成的产能将会在2013年得到释放，进一步改变市场的供求状况，星星科技的产能规模不利于公司开发大客户。 基于目前的市场环境和行业发展形势，星星科技进一步加大了市场开发力度，积极寻求与包括三星在内的具有重要市场影响的国际知名客户的合作机会。星星科技坦承，目前相关工作仍在努力推进之中。虽然公司目前实际产能利用率不足，由于相对于开发中的重要客户业务规模而言，公司偏小的产能规模、行业供求状况不断变化的影响，以及在产业的供应链体系中视窗玻璃防护屏环节的相对弱势地位决定了对重要客户的市场开发工作需要长期持续的努力，并具有不确定性。 受此影响，今年上半年星星科技对具有重要影响的国际客户的市场开发在没有达到预期目标的情况下，国际市场的订单状况也没有明显改善。 对于如何取得三星等大客户的订单，星星科技也没有给予回复。 星星科技面临的问题是，一方面老客户订单下滑，大客户开发不易，另一方面重点开发的国内市场订单华为和中兴等客户又具有不稳定性。对于新客户的拓展，张旭称其任重而道远。他指出，国内的终端客户对产品的需求具有多品种、多款式、小批量的特点，导致公司的新项目研发投入大幅增加，加之国内厂商竞争激烈，对利润影响较明显。 更重要的是，其所在的行业竞争日益白热化。张旭称，国内终端手机品牌不实质介入玻璃防护屏的采购环节，导致直接客户TP厂商话语权增大，价格竞争成为市场竞争的主要因素；同时，主要TP厂家将其业务向上游延伸，导致公司主营业务毛利率由前一年度28.22%下降到去年的19.95%。 星星科技也指出，去年净利润同比大幅下降86.65%主要有三方面原因：首先，国内和国际终端客户逐渐将在其供应链体系范围内的玻璃供应商的选择、项目份额的分配、产品价格的决定等下放到TP厂家，导致价格竞争成为市场竞争的主要因素之一。比如，联想、华为、中兴等终端大客户将采购权限“下放”给了深越光电中游企业，导致处于上游的星星科技利润受到较大挤压，而这正是深越光电2012年业绩暴增11倍多的重要原因。 其次，主要的TP厂家尤其是内地的TP厂家业务向上游延伸，投资建设玻璃防护屏生产线，使玻璃防护屏供应商的竞争加剧；此外，虽然商品规模在增大，但受手机终端产品价格大幅下滑的影响，国内市场的手机视窗玻璃防护屏的平均价格较2011年下降40%左右，国际市场产品平均价格下降10%，导致公司毛利率下降。 今年上半年，手机视窗玻璃防护屏产品的价格竞争更加激烈，星星科技产品销售价格同比下降22%左右。而产品价格持续下降、盈利能力降低，部分主要项目毛利率为负，同时公司产能利用率不足使得今年的经营业继续亏损。 此外，研发成本剧增、募投项目未能按计划实施而影响其盈利能力等同样是导致星星科技净利润下滑重要因素。 对于手机视窗项目收益不佳，星星科技解释称，主要原因是随着以电容式触摸屏为代表的智能手机向中低端渗透及市场竞争的影响，手机价格大幅下降，作为配套供应的公司产品价格和产品盈利能力大幅下滑；行业上下游整合程度的加深，对产品比较单一的公司市场开发产生不利影响；终端手机市场竞争的加剧、终端品牌行业地位快速变化，公司传统合作的主要国际客户市场下滑，对公司具有稳定业务支撑能力的新客户开发未达预期，导致短期内公司产能利用率下降，经营成本加大，项目预期收益未达预期。 星星科技在2013年中报指出，刚性成本持续增大的压力和产品销售价格持续下滑的趋势将导致公司产品存在盈利能力下降的风险，对公司经营业绩的持续增长带来不利影响。
劳动力成本持续快速上升、募投项目异地建成投产费用增长较快、部分终端客户采用多品种小批量的产品竞争策略将导致新项目的数量和整体研发投入大幅增加、销售费用和财务费用等期间费用随着市场竞争的加剧和业务规模的扩大将相应增加，以及产品规格和制造工艺难度的增加并不一定带来产品销售价格的上升，甚至存在持续下降的趋势，都是影响其产品盈利能力的风险。 因此，星星科技急需设法减轻和化解成本上升压力，并调整产品结构，开发出附加值较高的新产品，提高产品的盈利能力。 五倍高溢价重组求生 面对下游产业链生产商向上游延伸以提高视窗防护屏产品自给率，从而挤压现有市场的情况，星星科技急于寻找业绩长的突破口。 星星科技称，面临不利的市场竞争环境，公司积极努力稳定传统产品销售业务，同时积极求变，通过产品结构和业务结构的调整、寻求新的市场机遇和战略突围。他们将触角伸向了下游触控模组制造领域。 8月9日，星星科技公布资产重组预案，拟以发行股份和支付现金相结合的方式购买毛肖林、洪晨耀、南海创新(天津)股权投资基金合伙企业(有限合伙)、海通开元投资有限公司、深圳市群策群力投资企业(有限合伙)持有的深圳市深越光电技术有限公司(下称“深越光电”)100%的股权。同时拟向不超过10名其他特定投资者发行股份募集配套资金，预计金额不超过此次交易总金额的25%。 深越光电成立于2006年，主业是触摸屏触控模组产品的研发、生产和销售。目前产品结构以各类薄膜式电容触摸屏触控模组为主，占产量的75%左右；高端电阻触摸屏触控模组为辅，占产量的25%左右。深越光电还先后成为联想、三星、步步高、比亚迪、松下等知名终端生产企业的合格供应商。 数据显示，2012年深越光电业绩呈现爆发式增长，营业收入达到5.15亿元，归属母公司净利润5238万元；而2011年，这两项业绩指标仅为1.1亿元、473万元。 截至4月30日，深越光电的净资产账面价值为1.39亿元，收益法评估价值为8.51亿元，增值率511.43%，经协商后最终定价8.39亿元。深越光电的净资产为1.39亿元，溢价幅度高达500%以上。 而在2012年10月最后一轮增资时，深越光电的评估价值还仅为3.2亿元，短短10个月便暴增到8.51亿元估值，多出5.31亿元。此外，深越光电2012年的总负债率也逼近警戒线，高达74.42%，远高于同类上市公司。 对于此次评估溢价，星星科技表示是考虑到深越光电的轻资产特点，其净资产规模较小，但盈利能力强、净资产收益率高，因此企业价值要高于账面净资产所表现出来的价值。 评估机构还对交易完成后深越光电业绩进行了预测，预计2013年和2014年净利润分别为810.2万元、1.12亿元。毛肖林、洪晨耀、深圳群策群力三方还承诺2013~2015年扣非后归属母公司股东的净利润分别不低于7250万元、9250万元和 11000万元。若承诺未兑现由该三方进行利润补偿。 数据显示，深越光电近三年的净利润分别为164万元、473万元、5238万元，其业绩呈爆炸式增长态势。 具体来看，本次重组分两部分，公司拟以13.43元/股的发行价格发行股份5320万股，募资共计7.14亿元用于购买深越光电85.12%的股权，剩余股权用现金1.25元购买。拟募集配套资金部分不超过2.78亿元，发行底价定为12.09元/股，即发行股份数量不超过2300万股。这部分配套资金将用来支付上述约1.25亿元的现金对价，其余配套融资用于购买资产的运营资金。 业内人士指出，这意味着星星科技准备不花一分钱，全部由发行股份的方式来购买深越光电股权。 深越光电是星星科技目前的下游客户之一。由于深越光电与星星科技现有其他客户之间存在竞争关系，在实施重组过程中及重组完成后，可能对其现有视窗玻璃防护屏业务的市场开发及争取订单构成不利影响，因此，存在因实施重组而导致公司订单进一步减少的风险，并进而影响公司经营业绩。 但星星科技表示，公司与客户之间的供销合作是基于双方各自的商业利益和业务需要。并购深越光电后将使上市公司业务向下游触摸屏触控模组领域延伸，有利于完善产业链条，拓宽产品市场空间，提高上市公司整体盈利水平。 星星科技称，公司与深越光电之间上下游关系可一定程度上弥补因重组可能造成的订单损失；另一方面，公司也需要进一步加大市场开发力度，减少重组对公司现有业务的影响。公司为了长期健康发展，降低目前单一产品和业务的风险，在目前的行业和市场环境下实施重组并向下游业务延伸是公司必要和慎重的选择。 收购完成后，将缩短公司与终端客户的距离，改善公司的产品结构，丰富公司产品线，同时基于重组双方上下游的产业整合，也将对公司传统视窗玻璃防护屏业务带来正面影响，提高公司的产品竞争能力和公司的抗风险能力，有利于公司的可持续稳定发展。 星星科技董事长王先玉也表示，受中游企业挤压利润及诺基亚等大客户减单影响，星星科技业绩出现大幅下滑，而并购深越光电也正是为了让星星科技实现战略转型，增强盈利能力。产业并购是星星科技在困境中实现战略转型升级的重要途径。 分析人士指出，作为国内视窗防护屏行业唯一的A股上市公司，星星科技若想深耕行业,必须向下游触摸屏延伸。深越光电正好弥补了星星科技缺失的产业链。一方面可以起到提高下游客户信息对称、减少交易成本、缓解下游企业后向一体化侵蚀压力的作用；另一方面可以扩大现有客户群体、增加市场覆盖范围、改善公司客户结构。 深圳市智多盈投资顾问有限公司投资顾问江桂华对此次并购表示看好。他指出，深越光电是联想、三星、步步高、比亚迪、松下的供应商，智能手机市场不断扩大，对星星科技的未来留下想象空间。 如果本次收购能够成功，除了将改善星星科技目前盈利不善的现状外，星星科技可以和深越光电形成利润共同体，星星科技在2014年之后可以合并报表，并一举扭亏为盈，化解“戴帽”风险。 然而，受业绩亏损消息影响，市场对此热情仅昙花一现。9日，星星科技复牌的涨停，股价以14.31元收盘；但随后几个交易日均下跌，截至8月27日，其股价为12.44元/股，较停牌前13.01元下跌4.38%。
