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在2006年油价突然大幅度回落之后，这一切即在意料之中又出乎意料，此前各种预测的价格高位像100美元的油价、1000美元的金价等等突然失去支撑，尽管美联储时刻没有忘记提防通胀，但是通胀压力终于在2007年底二季度温和走低，似乎已是强弩之末。与价格降低、通胀缓和相联系的，则是价格一再上涨时人们担心的流动性泡沫会越吹越大，然后突然破裂，目前则已经没有理由这么想了。为什么一个几乎是被认准的“超级商品大牛市”会如此虎头蛇尾，此后价格会如何变化，世界经济会进入什么样的状态？
泡沫也是非均衡的
尽管流动性过大在包括中国的世界各国都是普遍与明显的，但我们看到的是价格指数总体仍然平稳，欧美等国的通胀率虽然突破了2%，但是仍然没有导致大幅度加息。从国际市场来看，流动性过剩冲击的只是原油、黄金、金属等有限的能源资源的价格，其他商品的价格上涨都受到控制，这其中还包括一些行业商品的价格下降。简而言之，尽管流动性过大造成的价格上涨的泡沫与历史上的石油危机在某些领域的表现几乎达到相同的程度，但是这种价格泡沫始终没有有效地广泛扩散，并不像日本泡沫经济那么严重，也就是说流动性过剩始终是受到有效控制的。
如果非要说是一种流动性的泡沫，那也是在各行业领域非均衡的、受到有效控制的泡沫。这与通胀的表现是一样的，通胀的压力在不同领域与行业中也是非均衡的，而且最终也受到有效的控制。这充分说明价格上涨过程中一些非供求关系的因素起到了主要的作用，而不应该是市场本来的面目，但是市场既然选择了价格上涨，自然也有价格上涨的理由。
美元危机真的存在
既然价格上涨中包含有非供求关系的因素发挥重要作用，简单地将之归纳为投机炒作似乎背离了市场的本意，而在投机炒作之前，首先应该分析的就是货币汇率的波动变化。货币汇率的波动变化是供求关系之外的影响价格的第一个重要因素，事实上我们也看到了国际金融市场的重大变化。在中国经济快速增长的影响下，首先是世界贸易对中国人民币的需求越来越强烈，这已经足以导致国际金融市场的货币结构发生重要变化，而欧洲日本等经济稳步增长或恢复也使得欧元日元需求上升，这些情况最终导致美元在国际金融市场货币结构中的地位发生转折，其中包括强势人民币进入各国外汇储备这种预期下的世界货币结构的变化。
美元作为国际基础货币，一方面有进入中国市场的客观需要，另一方面也在国际市场的一些领域面临被人民币部分替出的客观现实，在市场的作用下，国际金融市场会经过波动变化甚至大幅震荡，达到一种新的均衡。但是，人民币背景是规模居世界第四的中国经济，人民币放开管制过快会造成对美元的强烈冲击，实际上即使人民币稳步升值，美元受到的冲击也已经很大，所以，美元危机就是很现实的前景。
不是零和博弈
美元危机不仅来自于逐步放开的人民币的冲击，还包括经济稳定增长的其他货币的影响。在金融市场之外，则是多个地缘政治因素对美元的影响，这使得一直以消费拉动世界经济的美国突然陷入多重陷阱之中，特别是美元危机又使这些陷阱更加难以脱身。换句话说，美国的前景集中体现为美元博弈的结果，美元在国际金融市场的地位决定美国的未来。美国在多重陷阱中，除了集中精力处理地缘政治之外，就将焦点对准人民币，由于美元不可能全面贬值，只能是要求人民币单方面大幅升值，似乎美元博弈主要是与人民币之间的博弈，是一种零和博弈。其实，正如鲍尔森、伯南克包括格林斯潘在内的美国正要说的那样，人民币升值不足以解决美国包括双赤字等的诸多困境。
人民但方面大幅升值本身是一种悖论，而且这种后果必然导致美元全面走软直至美元危机爆发，所以，人民币升值进程包括人民币国际化的进程，都对美元有重要的作用，美元危机很大程度上可以在稳定的人民币国际化的进程中得以缓解，人民币与美元不是零和博弈，而是双赢的博弈。投资银行家出身的鲍尔森能够明白人民币的重要性，并且他也没有隐瞒，而是向全世界公开中国经济的重要性，包括中国的“经济领袖”地位。换句话说，美国正需要在人民币稳定升值的可靠性前提下，解决引致美元危机的其他因素，美元危机博弈的关键还在于美国辨别清晰的方向。
（此文发表于证券时报，发表时已经编辑改动）
