爱华网上期简介：伴随贝尔斯登公司股价大跳水,客户纷纷挤兑现金，业务不断流失。基金和其他机构认定贝尔斯登的现金流即将枯竭，贝尔斯登想法筹钱应对难关，但收效甚微，3月10～14日，贝尔斯登度过了绝境中的第一周，然而，更难过的一周即将到来。第三部分：卖，还是不卖? 星期五（3月14日）是艰难的一天，但是当贝尔斯登CEO艾伦8226;施瓦茨准备回家时，他还认为自己有一个月的时间为这家摇摇欲坠的公司寻找买家。 政府紧急调拨了一笔为期28天的贷款，贝尔斯登因此可以在今天早晨正常营业。但是公司股票依然在下跌，客户与交易伙伴继续流失。财政部长亨利8226;保尔森逐渐意识到，贝尔斯登撑不过周末了。是时候准备“后事”了。 aihuau.com监管者的考虑 金融市场的混乱反映了贝尔斯登坠落的速度，也催着政府官员必须考虑如何缓冲该事件对金融系统的影响。 接到保尔森和纽约联邦储备银行总裁蒂莫西8226;盖斯纳的电话后，施瓦茨立刻乘车从曼哈顿飞奔向康涅狄格州的格林威治。保尔森曾经是华尔街一名很有经验的经理人，他对施瓦茨说：“你要在周日晚上之前完成一笔交易(出售贝尔斯登)。” 施瓦茨惊呆了。目前，贝尔斯登的一些努力让市场陷入了地震，公司的股价也一落千丈，他必须找到防止破产的最好方法。 金融市场的混乱反映了贝尔斯登坠落的速度，也催着政府官员必须考虑如何缓冲该事件对金融系统的影响。 最悲观的预计就是破产，监管者们相信这必然会威胁到其他金融机构的运营，并且道琼斯指数至少下跌2000点。 保尔森与施瓦茨的通话带来了一周的恐慌，继而引发了10天的混乱。 周末，贝尔斯登同意以2美元一股的低价将自己卖给摩根大通，此前保尔森曾个人敦促摩根大通降低出价。但在74页的交易协议中，有一条不起眼的条款引发了一系列惊人的事件，差点让美联储的救援努力失去意义。 一方面，J.P.摩根威胁撤出先前答应的对贝尔斯登的注资。另一方面，贝尔斯登考虑起诉J.P.摩根，而这家公司几乎被迫开始清算资产。最终，贝尔斯登的董事们在星期四的会议上平静地接受了10美元一股的价格。 3月14日中午，施瓦茨与投资者召开电话会议时，他已经在办公室里度过了紧张的24小时。 施瓦茨在会上说到，尽管贝尔斯登的现金储备有所“减少”，但是美联储通过J.P.摩根注入的资金完全可以保证公司继续“正常经营”。他补充到，贝尔斯登已经准备提前在3月17日（而不是3月20日）发布一季度盈利的消息，有些分析家预计贝尔斯登每股收益会超过1美元，而施瓦茨本人也对此感到“满意”。 事实上，去年夏天的时候曾对购买贝尔斯登股票表示过短暂的兴趣的J.P.摩根与弗劳尔斯（J.C.Flowers &Co.），那天下午正在麦迪逊大道的贝尔斯登总部清点它的账目。 很明显，美联储的行动或施瓦茨的安抚没有达到预期效果。在市场看来，这些救援是贝尔斯登衰落的信号，而不会给人带来希望。 贝尔斯登的股价持续下跌。当日收盘时，1.9亿股易主，是平均日换手量的17倍，股价下跌47%至30美元。 周五晚上，施瓦茨通过电话将这些坏消息告诉了公司CFO萨莫埃尔8226;莫里那若。 施瓦茨告诉莫里那若，保尔森和盖斯纳希望在周日晚上之前——也就是亚洲市场开市之前——将贝尔斯登出售。 “你在开玩笑吧，”莫里那若说道，“我以为我们还有28天挽救公司。” 施瓦茨说：“我也曾这样以为。但现在我们必须在周末前完成交易。”第二天早晨8点，这两位先生回到办公室会见J.P.摩根的高管们。低价出售？宣布破产？ 贝尔斯登的董事们出离愤怒了。J.P.摩根的收购价格怎么能在几小时内就从8美元一股降到了4美元？ 贝尔斯登与J.P.摩根的总部相隔不到一个街区，那段时间两座大厦间的往来异常频繁。 J.P.摩根与弗劳尔斯的工作人员尽力清点账目，而贝尔斯登的董事们则每天定时在莫里那若位于6楼的会议室碰头。 周六下午，弗劳尔斯提出了一个诱人的计划：它出价30亿美元现金购买贝尔斯登90%的股权，每股大约28美元。但这项计划还有一个前提：弗劳尔斯需要找一些贷款者提供200亿美元的资金以维持贝尔斯登继续运营。 几个小时后，J.P.摩根称他们愿意以每股8～12美元的价格收购，总价在9.45亿～14亿美元之间。 位于派克大街的J.P.摩根总部内，200多名公司高级经理聚集在8楼的几间会议室里全天候讨论收购事宜。食物送进来的时候，高管们才抓紧时间打个盹。 大家对这桩闪电交易仍然心存疑虑，但是周日上午，J.P.摩根还是向贝尔斯登提出了合并草案，却没有提及收购价格。 上午8点刚过，施瓦茨召集了大约50名员工检查收购申请者的财务记录。弗劳尔斯似乎不能凑齐完成交易的基金，他也知道J.P.摩根很可能胜出，但他还想影响最终的成交价格。 “我们来做笔交易，但你可能不会喜欢它。”他这样告诉贝尔斯登。 上午10点左右，J.P.摩根突然撤销了收购申请。经过如此简单的账目检查就收购一家经纪公司是存在很多风险的，J.P.摩根的工作人员这样告诉贝尔斯登的银行家盖瑞8226;帕尔。 当工作人员评估完账目回到派克大街后，J.P.摩根开始犹豫了。除了不断流失的客户，贝尔斯登还因为去年夏天倒闭的两家对冲基金要面对一连串的诉讼，剩下的大量抵押贷款资产也会让公司在住房市场上遇到更多的问题。 而与弗劳尔斯的交易也已经看似不可能。周日中午，这家公司已经知道短时间内凑齐200亿美元是不可能的事情。此刻弗劳尔斯玩起了花招：他询问帕尔，贝尔斯登的主要对手能否考虑购买公司的大宗经纪业务，这可是价钱最高的资产。弗劳尔斯分析，也许那时自己就可以继续购买贝尔斯登的核心——债券与股票业务。但这些交易从来没有兑现。 尽管J.P.摩根很快又回来了，但此刻其收购出价已经降至每股4美元。根据此计划，联邦储备将负责300亿美元的资金用以处理贝尔斯登账目上那些难以脱手的证券，这笔投资既有可能赚钱也有可能亏本。 贝尔斯登的董事们出离愤怒了。收购价格怎么能在几小时内就从8美元一股降到了4美元？詹姆斯8226;凯恩主席也生气了，在今年1月前他曾执掌贝尔斯登达14年，并且也是公司的大股东。 “让我们宣布破产吧。”他在一次讨论收购价格的会议上说道。 凯威莱德律师事务所派出的团队已经来到贝尔斯登总部，为可能出现的破产保护做准备。申请破产保护的贝尔斯登就有时间处理与债权人的问题，但这条路也是自杀性的：依据2005年对《破产法》的更改，监管者将强制获得公司的客户账号，几乎不给公司留下任何生意。许多贝尔斯登未来的交易都属于衍生产品，它们与股票和债券这样的优质资产密切相关，破产保护后这些资产将强制分给债权人。 纽约时间下午6点，亚洲市场开市在即。如果申请破产，公司必须在开市之前通知它在亚洲的交易员们。“2美元至少比什么都没有强” 大约晚上7点，《华尔街日报》的网站上披露了交易价格，贝尔斯登的对手们都被惊呆了，他们都非常怀疑是否出现了打印错误——交易价格2后面漏了一个0。 保尔森在担任财长之前曾经执掌高盛集团长达7年，整个周末，纽约联邦储备银行总裁蒂莫西8226;盖斯纳都在向这位经验丰富的投资银行家征求建议。周日（3月16日）下午，他们决定保尔森应该与J.P.摩根的CEO詹姆斯8226;迪蒙谈谈。 在办公室里，迪蒙用扩音器接听了保尔森的电话。J.P.摩根正在讨论4～5美元一股的收购价格。 保尔森说道：“我觉得这个出价偏高。这笔交易不能太贵。” 下午3点左右，正当贝尔斯登的董事们感到束手无策时，帕尔接到了J.P.摩根投行负责人道格8226;布劳斯坦的电话。“我们的出价为2美元一股。”布劳斯坦说道。 “您该不会是认真的吧？”帕尔问道。为公司提供咨询服务多年，帕尔对于谈判中的坏消息总能保持镇定，但他也知道，让贝尔斯登的董事们接受这一报价是多么难的事情。 他把这些话转达给了贝尔斯登的董事，并附加道：“我需要些时间和J.P.摩根再商议一下。” 董事们感到震惊。凯恩表示他绝不同意2美元的报价。 施瓦茨并不想得罪财政部和美联储。 他对董事们说：“2美元至少比什么都没有强。”他花了30分钟坚持自己的观点：2美元的价格和作为股东的投票权总比申请破产保护后的一无所有强。他还指出，破产后市场可能遭受极大的震动，而贝尔斯登的股东们也不想为此负责任。 施瓦茨环视着房间里的每个董事，“还有人反对我么？”他问道。没有人回答。下午6:30左右，全体董事同意了这笔交易。贝尔斯登的顾问通知了J.P.摩根，后者在晚上8点召开投资者电话会议讨论这笔交易。 已经精疲力竭的贝尔斯登CEO并没有出席会议。 大约晚上7点，《华尔街日报》的网站上披露了交易价格，贝尔斯登的对手们都被惊呆了。摩根士丹利CEO约翰8226;梅克和他的团队正准备宣布公司的收入情况，他们都非常怀疑是否出现了打印错误——交易价格2后面漏了一个0。 周日（3月16日）晚上很晚的时候，律师们已经完成合并协议，纽约联邦储备银行的官员召集华尔街所有的CEO开电话会议。官员们持续被打断，因为不断有人申请加入会议。 盖斯纳和迪蒙首先做了简单的评论，表示J.P.摩根会承担贝尔斯登的债务，但如果双方最终不能达成协定，那么市场将遭受灾难性的打击。 在提问阶段，花旗集团新任CEO维克拉姆8226;潘迪特发言了。并没有自我介绍的潘迪特很精明地问了一个技术性问题：不少贝尔斯登的贸易伙伴与它签订有长期合同，他们如何应对风险呢？ 这个问题令迪蒙有些不悦。“你是谁？”他很快问道。潘迪特先生自称“维克拉姆”，并且认为这只是一个小小的提问而已。但迪蒙认为自己被冒犯了，他反击道：“别再讨论这类问题了。”他接着讲到，政府已经为华尔街避免了更多的损失，花旗集团应该“感谢我们”。收购拉锯战 耶稣受难日。J.P.摩根突然施压，如果贝尔斯登再不让步，那么J.P.摩根不保证提供维持公司运行的资金。和上周末一样，贝尔斯登再次陷入绝境。 接下来的几小时，迪蒙先生更有理由发怒了。这笔仓促进行的交易存在明显漏洞，让贝尔斯登生气的投资者们有充足的理由抬高价格：J.P.摩根已经保证1年内维持贝尔斯登原有的业务，即使股东们拒绝这笔交易。 这只是一场持续一周的拉锯战的开始。直到周四（3月21）上午，J.P.摩根的律师们还在和贝尔斯登的同行们争论这个为期1年的承诺。 “你难道不知道我们的问题么？”迪蒙见到施瓦茨后问道，“股东们完全可以投票否决这笔交易。” 施瓦茨已经因为这一低价饱受抨击，此刻他倒看到了一个机会：“‘我们’有问题意味着什么呢？” 他上任3个月以来，很少有机会听说某个问题与施瓦茨先生没什么关系。他告诉顾问，自己倾向于做出一些让步，但一定要争取更高的价格。 星期三（3月19日）傍晚，迪蒙来到贝尔斯登二楼的礼堂，面对该公司数百位难以控制的经理们讲话。他们和董事们一共拥有大约30%的公司股权，他知道必须稳住这批股东。 听众们这些天对迪蒙抱有不同寻常的敌意。J.P.摩根很大程度上已经避免了伤害其他银行的交易漏洞，这位52岁的银行家此刻已经成为沮丧的监管者的意愿执行者。 此刻，迪蒙与两位高级助手站在讲台上，他试图采用平和的语言安抚听众。 他告诉听众，贝尔斯登与J.P.摩根的“强迫婚姻”不是“我们安排的计划”。 最后的问答阶段气氛紧张，埃德8226;莫德沃——一位40多岁身材健壮的经纪人——话语尖锐：“这不是强迫婚姻，而更像是强奸。” 房间里的人们开始不安的交头接耳起来，迪蒙则冷冷地盯着底下的听众。 第二天（3月20日）上午9点左右，身为萨利文8226;克伦威尔律师事务所主席，同时也是贝尔斯登律师的罗金8226;科恩正在位于纽约州韦斯特切斯特的自己家中工作，突然接到了J.P.摩根高管的电话。 “这对每个人都是灾难。”那位高管说。他希望得到保证：作为交易的一部分，贝尔斯登允许J.P.摩根持有其51%的股票，这样就可以获得足够的赞成票而不用去说服那些不满的投资者。然而，在得知要不经股东同意就购买如此多的份额时，特拉华州的法院表示反对。为得到法院的批准，J.P.摩根不得不想想其他办法。 第二天，3月21日，耶稣受难日。J.P.摩根突然施压，他们告诉科恩，如果贝尔斯登再不让步，那么J.P.摩根不保证提供维持公司运行的资金。和上周末一样，贝尔斯登再次陷入绝境。无奈的成交 终于成交了，市场表现正常，对混乱的上一周毫无所知的投资者们依然很愉快。但是对于贝尔斯登、J.P.摩根和美联储来说，这是一个令谁都不太满意的结局。 如果J.P.摩根在星期一（3月24日）还不能确认对贝尔斯登的收购，这家公司很可能必须申请破产保护。 贝尔斯登的董事们简单讨论了对J.P.摩根持续注资提起诉讼的可能性，但他们很快意识到自己处于不利位置。董事们决定应该与政府恢复谈判。 当科恩与纽约联邦储备银行联系时，施瓦茨找到了前摩根士丹利的投资银行家、2年前进入联邦储备委员会的凯文8226;沃什。“我们遭到了明显的威胁。”施瓦茨解释道：J.P.摩根想采取强硬手段获得更多的贝尔斯登股份，而贝尔斯登打算继续谈判，但是需要一个更好的价钱。沃什详细询问了公司现在的处境，但他不愿意偏袒任何一方。 复活节（3月23日）上午，施瓦茨打电话给迪蒙：“我们的心理底线快到了。”至少两位数的出价才能让贝尔斯登的董事们满意。同时他提醒说：“千万别开出9.99美元的价格。” 两家公司的关系已经十分紧张，盖斯纳和保尔森担心，在市场毫不察觉的情况下，贝尔斯登再次成为了威胁金融系统的定时炸弹。保尔森在一次电话中很不情愿的告诉迪蒙，他也希望出现一个更高的价格。 第二天开市之前，J.P.摩根抛出了最后的出价：以大约10美元一股的价格收购贝尔斯登39.5%的股票，总价约12亿美元。为了迎合美联储，J.P.摩根答应先出10亿美元以承担任何潜在的损失，此举大大减少了政府遭受大约290亿美元损失的风险。 终于成交了，市场表现正常，对混乱的上一周毫无所知的投资者们依然很愉快。但是对于贝尔斯登、J.P.摩根和美联储来说，这是一个令谁都不太满意的结局。 贝尔斯登的投资者们开始抚慰伤口，但愿不会像保尔森预计的那样痛。美联储最终稳定了市场，但也承担了数百亿美元损失的风险，并且开了一个很不好的先例。J.P.摩根得到了许多优质客户、贝尔斯登优秀的员工以及一幢崭新的大厦（价钱却非常便宜），但是也面对着至少90亿美元的债务，还包括整合两种截然不同公司文化的繁杂琐事。
但是道琼斯指数并没有下跌2000点，其他投行没有倒闭之虞。全球金融系统虽然困难重重，却还没有崩溃。
