爱华网关键词：利率 利率平价说
有的国家根据传统利率平价理论调控国民经济，希望通过提高本国利率来抑制汇率下跌，结果事与愿违。本文就这一“理论”展开讨论。
郑蕾芸先生介绍：“凯恩斯在1923年的《货币改革论》中提出利率平价论后，艾因齐格对这一理论进行了补充。”（[1]）现在流行的教科书上的利率平价说就是他们的结论，我们先复习一下。为了叙述清楚，按照习惯作如下说明：我们规定第1国为本国，使用的货币称为本币；第2国为外国，使用的货币称为外币；以本币表示的1元外币的价格称为汇率，以E(t)表示，它通常是时间t的函数，单位是[本币/外币]；显然，汇率E升高，表示外币升值，本币相对贬值；反之，汇率E下跌，表示外币贬值，本币相对升值。
假定期初t＝0，第2国即外国投资者有一笔外币m，如果m存在外国银行里，一年期利率是i2，一年后的本息等于m(1+i2)。如果第1国即本国的一年期利率i1＞i2，则外币m将流入本国，进行套利活动。假定期初汇率是E(0)，外币m换成本币等于E(0)m，存在本国银行1年后的本息等于E(0)m(1+i1)；再把这个本息按照1年后的汇率E(1)变换成外币，等于E(0)m(1+i1)/E(1)；如果这么多外币E(0)m(1+i1)/E(1)和把m存在外国银行里的本息m(1+i2)相等，说明外币没有必要转移套利。于是得到“利率平价公式”E(0)m(1+i1)/E(1)＝m(1+i2)，或者：
公式1表明：如果本币利率i1高于外币利率i2，i1＞i2，汇率将升高，本币贬值，外币升值。然而我们见到的事实与此相反，说明汇率不是由利率决定得了的。
实际上，根据公式1，套利行为并不能停止。为什么？因为到第2年初，本币利率还是高于外币利率，i1＞i2，如果维持汇率E(1)不变，这和第1年初的情况是一样的。所以，要避免套利行为，第2年末的汇率E(2)应该满足下式：
E(2)＝[(1+i1)/(1+i2)]E(1)
＝[(1+i1)/(1+i2)]×[(1+i1)/(1+i2)]E(0) （公式2）
照此类推，第n年末的汇率E(n)等于：
显然，如果i1＞i2，则汇率E(n)将趋向无穷大；如果i1＜i2，则反过来套利，汇率E(n)将趋向0。这两种情况都表示汇率不可能达到所谓“均衡”位置。所以，传统利率平价理论有待商榷。
参考资料
[1] 郑蕾芸 刘力臻，《国际金融》，2005，经济科学出版社，第267页。
