爱华网溢价是一个很有趣的话题，几乎放到各个领域都可以展开一系列论述，因为溢价本身便反映了人类本性中最为本质的需求：希望价值能够最大化。例如，我们找一个工作是希望实现自己职业生涯上的溢价增值；女孩子找一个男友希望他是一个潜力股，三五年后能够一飞冲天。 相对于我们上面提到的例子，资本市场的溢价交易也许会是比较枯燥的专业问题。其实，抛开纷繁的现象和意图遮掩真相的那些名词术语，我们发现，资本市场的溢价无非就是描述了一种现象——对资本市场上某一类资产的价值评估能够超出其它相似资产的价值，如此而已。 追求溢价的愿望是美好的，可以说每个人、每个企业都希望实现溢价，但是，实现溢价不可能脱离开一般性的价值规律。 溢价通常都存在着某种机理。例如我们买的房子可能和邻居家的房子是一个价格，但是之所以有人愿意以超出邻居房屋的价格来购买我们的房子，可能的原因包括我们的房子离电梯远因而没有噪音，也可能是我们的房子和他们本来的房子是隔壁，连起来可以更为方便使用等等。总之，观察资本市场上各种溢价交易的现象，并且分析其中所蕴涵的机理，便成为经济学或者管理学热衷研究的课题。 一、流通性溢价背后的逻辑 既然是要研究资本市场的溢价，那么我们就围绕着资本市场展开分析。我们不妨先来思考一个问题，为何上市公司的价值比非上市公司的价值更高，或者说公司通过上市便可以实现一定程度的溢价？ 博锐管理在线|www.aihuau.com| 对于一个非上市公司来说，购买这样一家公司现在通行的做法是评估它的净资产，然后参照净资产价格谈判后达成一个交易价格。这个交易价格一般不会高出净资产太多。一旦这家企业成功上市，市场则可以给出很高的溢价，按照中国资本市场的平均市盈率和平均净资产回报率计算，企业价值也要高出非上市公司数倍，也就是说，上市交易本身使得企业价值出现了溢价。 上市公司可以实现溢价的机理在于流通性具有一定的价值。上市公司和非上市公司最大的差异在于上市公司的股权是随时可以转让的，而非上市公司的股权转让则相对比较困难。作为一项投资也罢，作为一项事业也罢，是否能够顺利地实现退出，是影响投资决策的重要因素。同样的资本，投向非上市公司的时候等同于不动产，而投向上市公司的时候便是随时可以套现的有价证券。因此，市场的理性选择是对上市公司的价值进行适当高估，这便是流通性溢价的源泉。 最能反映这种流通性溢价的显性价值的便是上市公司的流通股和非流通股价值，在股权分置改革方案中，对流通股、限制流通股和非流通股的价值进行了显性化的展示。例如，北人股份（600860）唯一非流通股股东北人集团公司向流通A股股东每10股流通A股支付3.1股对价，北人集团支付给公司流通A股股东股份总额为2232万股。北人集团承诺：在其持有的非流通股股份自股权分置改革方案实施之日起，在12个月内不上市交易或者转让；在上述承诺期满后，通过证券交易所挂牌交易出售原非流通股股份，出售数量占公司股份总数的比例在十二个月内不超过百分之五，在24个月内不超过百分之十。很明显，北人股份的非流通股转化为限制流通股进而成为流通股，分别付出了金钱和时间的代价，三者的价值显然是不相同的。这便是流通性存在溢价现象的最直观表现。 不同的证券交易机构，由于提供了流通性而产生的溢价程度也是不同的，一般来说，监管有效、透明度高、交易成本低、参与度高的证券交易机构所能提供的流通性溢价程度更高。例如，安然事件发生后，直接影响了美国证券交易市场的公信力，进而降低交易所能够提供的流通性溢价程度。美国随之推出了“萨班斯法案”，要求美国上市公司加强内部控制，通过对管理层的责任追究机制，提高公司财务报告的真实性。其目的还是为美国证券市场的上市公司提供更高的流通性溢价，从而提高美国证券市场的吸引力。 二、新兴市场溢价背后的逻辑 一般来说，管理更为科学有效的证券交易机构，提供的流通性溢价更高。但是，也不尽然这样。在一些新兴市场的证券交易机构，往往平均市盈率会更高，例如中国市场、越南市场、印度市场等。为何会出现这种情况呢？其实，新兴市场的高溢价，不仅仅来源于它所提供的流通性溢价，而且还包括它所包含的新兴市场溢价。 新兴市场为何能够提供溢价呢？它背后的逻辑机理其实是实物期权理论。 与金融期权的概念类似，实物期权（Real Option）指期权持有人持有在未来一段时间内进行某项经济活动的权利而不是义务。这类权利包括等待一段时间后进行项目投资、放弃项目投资、增加项目投资或改进项目投资等等。它的特点是期权持有人可以根据各种条件的变化情况，等到最适当的时机才做出取舍该权利的重大决策，从而长期保持增长能力。
实物期权可分为简单期权和复合期权。简单期权又可分为增长期权、学习期权和可放弃期权三大类。例如：增长期权是指市场按预期增长时，市场早期进入者可以通过后期投资有效地扩张生产能力；学习期权是指在获取更多有利信息前或得到更先进的技术前按兵不动；可放弃期权是指在市场出现不利情况时能够有效缩减规模或变现部份生产能力等。实物期权所蕴涵的一个重要思想就是，不确定性越大，或者说未来越不可测，则期权价值越大。 新兴市场最大的特点是它存在的不确定性，进入这个市场后未来可能会有惊人的收益，但也可能会最终成空。但是忽略这个市场可能会失去重大的发展机会。因此，新兴市场的进入成为金融投资者和产业投资者共同的难题。新兴市场的证券交易机构提供的交易产品，也就是上市公司的资产，则提供了一个可进可退的进入新兴市场的机会，这个权利便是进入新兴市场或者退出新兴市场的实物期权。而新兴市场的溢价，便是这个实物期权的价值。 按照当前的市场状况，成熟的资本市场的平均市盈率一般为20倍左右，而新兴市场的平均市盈率则可以达到40倍，这意味着新兴市场的实物期权的溢价已经远远大于流通性溢价。 三、治理结构溢价背后的逻辑
