爱华网2008年一年之内物价变化极大，尤其是不动产和矿产资源等大宗资产的价格更是冰火两重天，上半年高歌猛进，下半年却直入地窖。下一步应当怎么办？，割肉出逃，还是抄底买进？宏观经济形势扑朔迷离众说纷纭，令很多投资人无所适从。 其实，资产价格是跌是涨，从根本上来说取决于两个方面，一是供求关系，二是货币供应。 所谓供求关系，就是如果需求多而供应少，资产就会涨价；如果需求少而供应多，资产就会跌价。以商品房为例，许多专家学者或者学术机构就断言房价还会继续下跌，依据就是现在的存量商品房太多，加上人们对房地产市场的信心减弱，要消化这些巨量的商品房必须继续降价才能启动市场。这个道理一般的老百姓都能听懂。 问题是，资产价格并非仅仅取决于供求关系一种因素，货币供应对资产的价格同样影响至深。这个道理一般的老百姓既不清楚，也容易失去警惕。 货币诞生以来，大大地方便了人类的交易，但货币也给人类带来了麻烦。如果流通的货币多了，而社会上的财富并没有增多，同样的钱只能买更少的东西，物价就会全面上涨，在经济学上这叫通货膨胀；如果流通的货币少了，而社会上的财富并没有减少，同样的钱可以买更多的东西，物价就会全面下跌，在经济学上这叫通货紧缩。|www.aihuau.com| 在货币供应稳定的时候，物价的走势基本取决于供求关系。在经济衰退产能过剩的时候，供大于求是一种常态，假如货币供应稳定，那么，我们大致可以判断物价至少短期内不可能迅速反弹。但是，如果现阶段存在货币发行过多的趋势，我们对物价走势的判断就要考虑通货膨胀的因素。 先来看看我们的信贷政策是如何创造出越来越多的货币的？自2008年11月份央行明确开放信贷额度以来，国内银行贷款的发放量迅速攀升，今年1月份贷款总额为1.62万亿，2月份1.07万亿，3月份1.87万亿，一个季度新增贷款总额达4.56万亿元。4.56万亿是个什么概念，它超过了中国此前任何一年中全年新增贷款的总额，是今年中央新增贷款计划的90%。 需要大家认识的是，银行贷款增加了4.56万亿，但社会上新增的流通货币却远不止于这个数，因为，商业银行能够通过其自身的信用而让钱生钱，这就是所谓货币的乘数效应。 假定张三存了100万元到银行，银行断定张三不会一次就把100万元提完，因此保留20万元当库存以应付他随时支取，这就是我们常常从经济报道中听到的存款准备金。银行吸纳存款的目的当然是为了赚钱，因此，他们很快便将剩余的80万元放贷给李四。李四也不可能把全部现金放在身上，他只要身上持有支票即可。当李四把80万元存回银行之后，银行的存款又多了80万元，于是，银行又如法炮制，保留其中的20%，其余再贷给王二。此种流程周而复始，直至银行可供放贷的钱减少到零为止。 如果银行对任何一个存款户都要保留20%的现金作为库存，那么，通过简单的计算我们可以得出结论，银行能够创造5倍的乘数效应。即虽然张三只存入银行100万元，但通过银行的贷款过程，全社会却因此多了500万元在流通（不仅是钞票，也包括支票存款等）。而且，存款准备金的要求越低，则银行创造出来的货币供应量就越大。央行为了实施宽松的货币政策，去年以来对商业银行的存款准备金标准已经多次下降，目前几乎到了降无可降的地步。流通的货币越来越多这是一个不争的事实。 再来看看我们的汇率政策是如何创造货币供应的。中国目前是实行汇率管制的国家，无论是哪个企业出口了产品到美国（假定），拿回美元后并不能通过自由市场卖给需要进口的企业，而是只能卖给商业银行，商业银行按照央行规定的一个固定比例与出口企业进行兑换，比如1美元换7元人民币（假定）。也就是说，出口企业从美国市场拿回1美元，便可在国内商行换回7元人民币，他们即使把出口产品价格卖得很低也有钱赚（但如果是只能换回5元人民币则铁定亏损），因此，出口企业在西方金融危机尚未到来之时，那是空前地繁荣兴旺。 商业银行兑付美元给出口企业之后，按道理商行应当再把这些美元卖给需要进口的企业，自己从中赚取一点手续费也就可以了。可是对于进口企业而言，他们需要花7元人民币才能换到1美元，他们判断用这样的价格去购买美国的设备，所生产出来的产品一点也没有竞争力，因此他们只好放弃或者减少进口。一些到国外旅游的朋友，到了美国也不敢使用美元，因为他们是按照央行规定的比例兑换的美元，一折合成人民币就发现美国的商品都高得离谱，他们只好又把美元带回来再换回人民币。 既然商业银行的美元只有人存而没有人买或者说进多出少，商业银行再多的钱也经不起兑付，他们只好把外汇卖给央行，因为这个1美元兑付7元人民币的汇率标准是央行制订的，他们当然有理由叫央行按照这个标准支付人民币，他们不能赔本呀！按说，央行也没有钱，央行并不是盈利单位，但是央行有印钞的权力。在汇率基本固定不变的前提下，出口企业拚命地把国内财富送到国外换取美元，央行就拚命地印刷人民币来穷于应付兑换美元，一方面是国内的财富在减少（都送到国外去了），一方面是国内的人民币供应量在迅速增加，后果不言而喻，2007年下半年的通货膨胀便是央行大量印钞的结果。 尽管目前西方正在闹金融危机，他们的国民购买力显著下降，因此，中国的出口形势仍然不容乐观。中国经济要想彻底走出低谷，加强出口也是必经之途，但是，只要中国的汇率管制一成不变，当出口由坏变好之日，却又可能是央行的印钞机启动之时。所以，中国经济可能因为出口形势好转而得到提升，但因此带来的通货膨胀的风险仍不可小觑。 还有哪些因素会增加社会通货膨胀的风险？ 一是银行贷款的资金流向。物价平稳，意味着流通中的钱与财富相对应，但如果钱不增多，而财富却在不断减少，则物价水平同样会上升。经济学中有个基本原理，交易产生财富。把这个原理倒过来应用，就是生产出来的产品是不是财富，需要通过市场交易才能得到认可。私人投资的目的是为了赚钱，因此其投资而生产的产品必定要瞄准市场需求，否则他会血本无归；但政府和国有企业的投资却不一定遵循这个原则，只要投资能给决策官员带来好处，官员就会有源源不断的投资冲动。不幸的是，根据央行副行长易纲的透露，银行这些天量的贷款大多由地方政府投向了基础设施建设，那么这些超前的基础设施是否符合市场需要继而能够转变成财富就变得非常不确定。根据以往的经验观察，政府的投入恰恰是把本可以流动的财富变成了一堆堆钢筋水泥垃圾。换句话说，政府投入越多，社会上财富反而有可能越少，物价焉能不涨？这也就是过去每一轮投资过热，都伴随着一轮通货膨胀，表面上看是货币投放过多，本质却是政府在消灭财富。 二是出口退税的政策导向。从去年下半年以来，我国已多次提高了不同行业和不同产品的出口退税率，最近，商务部再次表示，中国仍有提高出口退税率的空间，这似乎又给了许多出口型企业一剂强心针。出口退税是世界上许多国家的通行做法，但是，在中国问题却又不同。表面上看，这是政府为了帮助企业度过难关而牺牲自己的利益，是政府开明大度的表现，但本质上却是在牺牲全社会的利益。为什么这么说？因为，国家进一步提高出口退税率，这将降低出口企业的成本，从而使出口企业的创汇积极性更加强劲，可是，前文已经叙述，中国人在现行汇率制度下是用不起美元的，出口企业创汇越多，意味着中国积攒的美元越多，而央行为了兑付这些美元只能多印人民币。中国的外汇储备已经达到了2万亿之巨，出口退税率进一步提高意味着国家外汇储备还将再上新台阶，意味着更多的财富流向国外（而我们却没有用美元买回相应的财富到国内），也意味着央行还要发行更多的钞票。出口退税政策，其本质与人民币贬值并无区别，都是用全社会的利益来补贴出口企业，是用潜在的通货膨胀来制造短暂的出口繁荣，说政府在饮鸩止渴也恰如其分。汇率管制使我们创造了辉煌的贸易顺差和天量的外汇储备，但也使我们面临着通货膨胀的巨大风险。
在去年上半年通胀暴发的时候，很多人忘记了通缩，拚命购进大宗资产，结果高位被套；今天在通缩横扫天下的时候，很多人又忘记了通胀，持币观望犹豫，结果会不会失去买进良机，现在判断当然为时尚早。不过，需要提醒大家的是，在中央如此宽松的货币政策和如此固执的汇率政策下，通货膨胀似已箭在弦上，保持警惕当是正确心态！
