在当前的国际环境及其国内形势下研究中国金融创新正合时宜。融资融券、股指期货的推出将能够起到平抑市场波动的作用,另一个方面,一切金融衍生工具也会放大金融风险。尤其是把某项单一措施的推出与股市的走势直接挂钩,是缺乏意义的。
融资融券业务本身仅为一种中性操作工具,在大盘呈现不同态势的时候可能会是一把双刃剑,不会改变市场的基本面。 1. 融资融券能为整个证券期货市场进行套利交易创造了一个更好的条件|www.aihuau.com| 以反向套利为例,假如期货市场持续低迷于现货指数,例如沪深 300 的指数期货长期低于沪深 300 指数现货时,目前没有办法做空沪深 300 指数的权重股,买进股指期货从中获利。但融资融券业务推出的话,这在一定程度上能够成为现实。虽然它增加了融券的成本,然而当价差拉到一定的时候,能够做到。这对市场套利行为会是一个很有利的补充。 融资融券与股指期货配合上,套利交易上还有别的做法,例如沪深 300 板块权重当中,在融资融券上,在资产配备上与股指期货进行套利的时候,它甚至能实现对某一板块单独做多或做空,在资产配置上是多空平衡的。这在国外有许多相关的研究。 2. 融资融券业务加大了股指期货市场的震荡 而融资融券业务对股指期货市场波动性的影响主要通过影响股票现货市场进行传递。融资融券机制的引入,可以解决中国股票市场只能做多、不能做空的状况导致的市场不对称问题。在一般情况下,它可以充分发挥股票市场与股指期货市场的功能,使两个市场高度相互关联,有减少市场价格风险的作用。此外,融资融券交易是一种信用交易,实行保证金制度,这使得内幕交易与滥用市场变得更加容易,加剧了股票市场的动荡。同时,它给一般投资者提供了杠杆投资的工具,俗称“以小搏大”,客观上促使市场的投机气氛更浓,这也加剧了股票市场的波动。股票现货市场的波动传递到股指期货市场,从而加大了股指期货市场的震荡。 在极端的情况之下,假如投资者对将来有良好预期一致做多,融资可能造成银行信贷资金大量进入股票市场,成为“热钱”,现货市场带来很多泡沫,积累很多金融风险;而在经济出现衰退、市场萧条的情况之下,投资者一致做空,融券又使现货市场大幅震荡,甚至造成危机。现货市场这种情况也会大大地损害股指期货市场,因此增大了社会整个金融体系的系统性风险。正因为这样,美国、新加坡和中国香港均对融资融券作了严格的法律规定,比如投资者一般不可以在下跌的市场上融券卖空等。 由于融资融券对股指期货定价的影响,这就要求投资者在进行股票投资时要同时考虑股指现货市场与股指期货市场,仔细研究分析两个市场价格之间的相互依存、相互作用、相互影响。这改变了以往投资者投资股票时仅仅面对股票现货市场的情况。 由于融资融券对股指期货市场功能的影响,这就要求投资者转变观念,努力学习掌握新的投资策略、投资方式,在市场中加以灵活运用,以规避风险,获得最大收益。如在市场逐步完善、成熟的基础上,充分运用套期保值、股指套利等策略。由于融资融券对股指期货市场波动性的影响,这就要求投资者在资本市场上投资的时候更加理性,严格控制自己面临的风险。因为融资融券的引入使得股票现货市场在下挫的情况之下,投资者也能够通过卖空获利。
值得注意的是,股票现货市场与股指期货市场价格关系的分析,更灵活的投资策略使用和市场风险的控制,都应当尽可能运用金融工程方法和数学模型予以量化,使投资决策更加科学。 总之,融资融券在完善股票市场与股指期货市场,给投资者带来更多的便利与自由的同时,也给金融市场引发了新的风险和问题。我们是否以出现新问题新风险为由,就不发展融资融券机制呢?答案是否定的。金融体制改革,金融市场的发展,是中国发展市场经济过程中至关重要的一环,我们只能通过市场机制本身去纠正市场经济中出现的问题,而不能不改革、不发展了。