爱华网大量的货币供应与信贷增加，加上大刀阔斧的财政刺激政策，中国经济可望在第一季度后回稳，通缩应该不会成为困扰中国经济的问题
刘利刚
国家统计局日前公布的2月CPI、PPI双双同比下降，不过，由于经济开始回暖，加上中国及世界各国的政策合宜，现时的物价下跌只是短暂现象，并不会形成通缩现象。 CPI同比下降，是由于食品价格下降和高基数效应，而源于国际能源和大宗商品价格的输入型通胀亦大幅放缓。 去年食品价格飚升，是因供给而产生的短暂现象。随着政府落实提高粮油产量和猪肉供应的措施，粮油猪肉等供应逐渐恢复，价格回落实为必然。2008年6月以来，一些主要农产品的国际价格迅速回调，影响了这些商品的国内价格。 另一方面，中国的PPI及相应的非食品物价，均与国际大宗商品的价格变化高度相关。近月，油价及其他原材料等国际大宗商品价格下跌，2月同比下跌逾四成，其传导至PPI的通胀压力将逐渐减弱，继而影响消费物价通胀。 根据我们的估计，以美元计算，国际大宗商品价格每下跌10%，将导致PPI通胀下降1.2%，而非食品通胀随之下跌0.22%。外围需求下降，加上先前高通胀造成的高基数效应，PPI自去年12月起已开始同比下跌（图1）。 价格改革减通缩压力 由于源自食品和工业商品的通胀压力已经消失，我们预计，中国CPI将继续下滑。 当然，物价下跌形成趋势，并且持续下去，通缩风险会逐渐上升。不过，严格而言，通缩是指整体价格持续下跌。例如亚洲金融风暴后，中国、日本和中国香港等地，物价持续下跌3~7年，当时就是明显的通缩期。虽然现在国内CPI同比开始下跌，但不应轻言中国经济步入物价持续下跌的通缩期。 目前，食品价格升势已结束，考虑到今年国家粮食收购价将提升15%，即小麦、稻谷最低收购价平均每斤分别提高0.11元和0.13元，因此食品价格不会形成持久的下跌趋势。 而国内改善成品油价格形成机制，正式与国际原油价格间接接轨。由原来纯以行政手段规范成品油价格，改为以国际市场原油价格为基础，加上国内平均加工成本、税收、流动环节费用和适当利润，厘定成品油的零售价格。在主要商品实施价格改革，让市场决定价格，使之更能反映商品成本及市场供求关系。这既能避免零售价格的急升骤降，亦可避免因价格错置导致的需求萎缩，从而减轻经济下滑及通缩的风险。 放松银根，通缩难现 当然，近期国际大宗商品价格回落，是由于全球经济衰退，需求大幅下滑，加上2008年上半年大宗商品价格飚升的炒作活动消减。因此，现在价格回落，亦令各地的消费及生产成本支出回落至较合理水平。特别在中国经济基本面较好的情况下，价格回落，可刺激新需求，从而带动生产恢复。最近的零售销售数字，剔除价格因素，实质增长其实持续攀升。 我们认为，需求萎缩的情况很可能只是暂时现象。由于中国及世界各国的经济刺激政策足以刺激整体需求，而各国宽松的货币政策也决定了持续的通缩不会在短期内出现。
从理论上讲，政府增加财政支出，加大了投资方面的支出，使整体需求上升，产出增加，但也加重了利率上升的压力。另外，央行降低政策借贷利率，并通过降低存款准备金率增加货币供应，纾缓因货币供应带来的加息压力，这避免了政府因增发债券增加的财政支出，而导致的货币供应紧张压力。因此，产出增加的同时，流动性并未出现紧张。但由于货币供应增加，流动性充斥，物价不免要上升。 从货币政策而言，央行自2008年9月5次下调贷款基准利率，并削减了存款准备金率200~400个基点（中小金融机构为400个基点）——相当于向市场注入11660亿元的流动性。利率及存款准备金率将继续下调，使银行增加放贷，从而赚取利润。 中国内地近3个月的贷款和货币供应增长迅速，其中1月新增贷款1.62万亿元，同比增长21.3%，为2003年以来最大的信贷增幅，这显示出银行体系已经开始对宽松的货币政策作正面回应。同时，2月新增信贷也有望保持在8000亿元以上（图2）。 中国货币政策放松的余地还很大，特别是在存款准备金方面。因此，中国应该不会出现通缩。 刺激经济，增加需求 其实，4万亿元的经济刺激方案足以弥补因外贸下滑而导致的外部需求萎缩。中国的财政弹性甚高，政府每投资1元，可为整体经济带来0.65~0.85元的收益。 我们的计算表明，4万亿元的财政刺激方案，加上最近政府工作报告中提出减税5000亿元，有望于将今明两年的经济增长推高5~6个百分点。 更重要的是，自中央政府公布4万亿元刺激方案后，各地方政府也先后公布了各自的投资计划，充分反映地方政府利用政府开支提振经济增长的积极性。综观以上因素，中国经济今年保八应不成问题。不过，若然各地投资规模过大，有可能令钢铁及水泥等建材行业过热。 从国外的因素来说，据现有数据推算，现时各国的财政刺激方案总值逾2万亿美元。其中尤需注意的是基建投资。美国会投入近2000亿美元作基建投资（约占美国GDP的1.4%），加上中国4万亿元财政刺激方案中，有逾六成的资金投资于运输网络、农村基建、四川地震后重建等，平均每年投入的资金为2008年GDP的4.2%左右。未来一两年，全球大兴土木，钢铁及水泥等建材及大宗商品的需求势必增加，由此而带动的经济增长，亦相当可观。 由此而产生的大宗商品及原材料需求上升，势必令这些商品的价格再次攀升。可以预期，今年底或明年初，可能因供应萎缩，导致需求出现缺口，而使世界经济出现局部过热的现象。 综上所述，大量的货币供应与信贷增加，加上大刀阔斧的财政刺激政策，中国经济可望在第一季度后回稳。所以，通缩应该不会成为困扰中国经济的问题。
