爱华网从总体上看，我们认为中国经济一季度GDP见底，二季度开始GDP增速将出现上升趋势，但微观层面的全面活跃可能会滞后数月
投资者报(研究员 汤昕)
G20会议后，投资者对全球经济稳定的信心增加，对中国复苏的信心也同样增强。一些宏观信号显现出一季度之后中国经济复苏的迹象更明显。但是另外一些宏观信号，也给了投资者矛盾的解读。复苏似乎缺乏持续的后劲；并且在微观层面，经济活动性依然还不足。 宏观回暖迹象增强 最近，利好消息和事件不断传来，增大了投资者们对中国经济的信心。同时更多的机构、官员以及专家也认为，中国经济复苏的迹象增强。 国内的消息，国家统计局和中国物流与采购联合会联合调查的3月份中国制造业采购经理指数（PMI）连续4个月上升，达到52.4，超过了标志经济收缩与扩张的临界点50的水平。 据消息人士透露，3月份新增信贷达到1.87万亿元的天量（另一说为1.3万亿元）。无论哪一种说法， 第一季度的新增信贷都达到4万亿元，超过2007年以前所有年份的全年新增信贷量，接近2008年全年4.9万亿元的数字。对保增长而言无疑是一针强心剂。 3月份的发电量数据也在好转。国家电网调度中心的数据显示，3月发电量同比下滑了0.7%。与去年11月、12月和今年1-2月（合并比较， 消除春节因素）相比，发电情况一直处于好转之中。 此外尽管没有公布明确的数字，海关总署官员也表示，虽然今年头两个月出口大幅下降，但3月份的数据确实有好转。
国际上，从大的经济面看， 好消息大占上风。G20会议上， 各国领导人达成1.1万亿元的全球经济刺激计划，提出多种渠道， 救助在危机中最困难的国家。 计划的细节超出之前的预期，会议当周资本市场也给予了热情的反应。 美国政府计划向金融体系注入高达万亿美元的流动性，虽然会带来美元汇率的波动，但是如果能解决金融系统的流动性问题，对美国经济是大利好。世界银行行长佐利克也表示，很难对2009年的形势做出预期，但如果美国能够成功完成对本国银行业的清理，就有可能成为第一个走出全球经济危机的发达国家。 此外，在政府和金融业的巨大压力下，美国金融会计标准委员会同意修订按“市价计值”的会计准则，允许金融机构在证明市场不流动价格不正常的情况下，可以用其它的合理的价格估算方法来估算自己的资产价格。这样的话，“有毒资产”可以分期、延期减持，有利于金融机构纾解当前的资金困境，短期对金融系统是重大利好。 利好中包含隐患 从大的趋势来看，进入4月，全球经济利好因素增加，中国复苏迹象更为明显。但在一些复苏信号中，又包含了动荡的苗头。 PMI是发布时间最早，先导性和预测力最强的指标之一。国家统计局和中国物流与采购联合会（CFLP）联合调查的3月份PMI继续上升，达到52.4，超过50；而里昂证券（CLSA）发布的调查结果显示，3月份中国PMI从2月的45.1跌至44.8，给连续三个月的环比增长势头画上句号，并指出国内制造业订单减少。 两个机构发布PMI数据为什么有这么大的差异？误差原因可能有三。一是CFLP调查了730多家企业，其中89%是大中型企业，调查回收率100%，基本涵盖了经济活动的主要方面。而CLSA的调查样本约450家企业，回收300家左右。因此CFLP的调查可能更接近真实情况。二是，CFLP调查样本大多是国有大中型企业，CLSA调查样本的中国大中型企业的比例相对低，中小企业更多。而国有大中型企业在经济刺激计划中受益更直接、更明显，反映到PMI上面就出现了较大的差距。 最后是两机构对调整因素的处理方法不一致。 另外，市场中流传的3月份1.87万亿元天量新增信贷也让人担忧。这样的强心剂能天天打，月月打吗？如果不能持续的话，一旦不打针了，经济的复苏苗头是不是又会出现波动呢？ 从两家PMI数据的差异和天量新增信贷看，隐含着一个问题是经济增长来源于政府对资源的支配。 国家信息中心经济预测部副主任祝宝良在接受《投资者报》专栏采访时，表达出的观点也支持了目前的经济增长是政府主导的看法。国家信息中心长期跟踪研究中国短期经济周期波动情况，找出了领先于工业生产的五个指标。 第一个是贷款，或者是叫M1。第二个是港口的吞吐量，它主要反映外贸活跃程度，以及国内一部分大宗商品通过港口运输的活跃程度，这个指标不好的话，就说明外贸形势不太好。第三个是新开工的面积，主要是房地产新开工面积，这个指标主要反映一些民间投资。第四个是钢材的产量，粗钢的产量在中国也是领先于工业生产的，它好就说明我们相应的工业、重工业是不错的。第五个是财政支出。 现在的情况是，像港口吞吐量、房地产的开工面积是在大幅度下滑的。粗钢的产量稳了一阵，然后又开始回落了。信贷还有财政支出这两个指标是在大幅度往上攀升。 市场化的指标还在下降，而信贷和财政支出正是政府有能力主导的指标。 对政府大量投资搞建设的做法，经济学家茅于轼表示反对，认为这实际上是一种加强政府权力的做法；政府花钱要花在产业结构调整上。而中国面临的最大的问题就是政府权力太大，应该更多地让市场 发挥作用。现在中国要应对金融危机，最根本的问题是继续改革，要缩小政府的权力，把资源配置功能更多地交给市场去完成。 发电量的数据也同样包含波动起伏。国家电网调度中心数据显示，3月发电量总体是回升趋势，但这个趋势似乎不能维持。 此前，国家电网调度中心数据显示3月上旬全国发电量同比上升1.44%，曾被普遍认为经济复苏的迹象正在形成。但是3月下旬发电量的降幅达到了2.1%，这说明发电量上升势头不能维持，让人并不乐观。有分析人士表示，接下来的4、5月，发电量同比可能继续下滑，降幅可能增至2%左右。 外部环境更是方向不明朗。虽然美股迎来一个4周最大涨幅，但并不能认为美国经济就开始复苏了。 历史上有与此类似的情形。2001年初，美联储降息，美股也强劲反弹。但后来又疲软了，一直到9·11，再度大跌。虽然9·11也是预期之外的事件，但美国经济自身当时也没有好的经济增长点。 还有就是大萧条时期。1929年美国股市暴跌，之后很快迎来了一轮涨幅40%左右的反弹，然后，再度下跌到1932年底创下的新低，1933年反弹之后，长期处于低迷状态，直到二战开始。 针对美国股市过去四个星期中的上涨，4月6日量子基金创始人乔治?索罗斯在接受彭博社采访时认为，这并非牛市的开端，而是熊市反弹。原因是美国经济仍在萎缩。 对于美国经济，他的看法并不乐观，认为虽然已经有些信号表示美国经济正在触底，但仍未达到底部。但同时他也认为，中国、巴西两国的经济前景比较乐观，会是最先复苏的国家。 虽然一些市场化的指标还在下滑，但政府拉升的力量会大于下滑的力量。因此从总体上看， 我们认为中国经济一季度GDP见底，二季度开始GDP增速出现上升趋势，今年应该保持上升态势。但是经济自身复苏力量不大，上升缺乏强劲支撑。因为目前的经济增长过于依赖信贷投放和财政支出，完全是靠政府推动，而社会资本并没有充分调动起来。复苏可能会表现得比较疲软，或者在总体上升的态势中，出现上下的波动。当务之急是要发掘新的经济增长点，调动社会资本的积极性。 微观层面仍缺乏活力 古人云，春江水暖鸭先知。现在宏观面上，经济总体呈现回暖迹象。那在微观层面，从企业运营状况看，是不是能有所反应呢？ 但是据《投资者报》的研究和调查发现，在微观层面，目前企业活跃度还不足，效益下降。从企业运营的状况，难以感受到宏观回暖的迹象。 1~2月份发电量的降幅4.3%（另一说是3.7%），好于2008年11月和12月，但今年1-2月的工业增加值增幅却仅为3.8%，低于2008年11月和12月的5.4%和5.7%。 这说明一是企业的效益变得更差，二是如果经济增长是依靠政府的推动，体现出政府的资源使用效率是低于私人企业的。 从税收收入看，1~2月全国税收为9237.27亿元，同比下降13%。反映企业运营情况的营业税同比下降5.1%；企业所得税同比下降21.6%；其中房地产行业的下降额度最大。税收下降一方面有减税的因素在内，另一方面营业税下降说明企业活力不足，而所得税下降意味着企业效益下滑。 《投资者报》了解到的一些实际情况，也不是很理想。比如内蒙古一些火力发电厂普遍是开动一半左右的机组。而且随着4月15日北方地区停止供暖，还会有些提供供暖的发电厂受到影响。 钢铁行业无论从生产情况还是价格信号，都出现了波动。去年12月份，钢铁库存降到低位，钢企又开始新一轮复产。不过，在需求持续萎靡的情况下，钢企盲目复产导致库存大增创纪录。钢价再次陷入低迷，国内钢价已经连续8周下跌。3 月份停产检修的钢企为21 家，相比2 月的17 家增加了4 家。 而以社会资本企业为主的中小企业表现可能更为不佳。相比国有企业，中小企业、外资企业感受更为寒冷，减薪、强制无薪度假和裁员等情况也更严重。 2家机构发布的3月份PMI存在较大的分歧，分歧的一个重要原因就在于政府对资源的支配权力。政府在经济运行中一直是一个重要的角色。现在的危机形势下，资源相对稀缺，政府强大的资源支配能力对企业生存更是至关重要。而能否获得这些资源，就成为了一个关键因素。不能获得这些资源的企业，经营情况就会比可以获得政府资源的同行业企业差。 现在中国的经济运行环境中，政府仿佛处于一个核心的位置，经济运行的不同成分分别处于距离核心远近不同的地方。与政府关系近的企业从政府的经济刺激计划中受益较大，表现更为稳定；而运行在经济活动末梢的中小企业以及私人企业，更为市场化，与政府关系远，受益很小，依然在困境中挣扎。这些企业需要更多时间等待政府主导的宏观回暖传导过来，或者要等经济自然复苏才能活跃起来、运行稳定。
