爱华网作者：本刊记者 侯斐
航空业近来利空、利好纠结，让人眼花缭乱。
“2008年三大航空公司全年巨亏”让人触目惊心！一季度航空业扭亏为盈的消息同时又让投资者破涕为笑。然而没过几天，机票涨价又让投资者刚放下的心再次悬起——刚刚提升的需求是否因为涨价而重回谷底？我们不妨抛开这些应接不暇的消息，从基本面探究航空业的复苏之路。
一季度航空业转折
“行业在经历了2008年的惨淡亏损后，2009年第一季度出现了一个巨大转折。”中国交通部副部长、民航局局长李家祥说。今年一季度航空业数据着实令人欣喜：前三个月，国内旅客运输量分别比上年同期增长21.3%、17%、15.8%，中国民航全行业运输总周转量比上年同期累计增长1.3%。李家祥预计今年一季度中国民航业将可以实现盈利。
事实上，刚刚披露的中国国航一季报部分证实了李家祥的乐观预期。据公告，2009年一季度中国国航实现净利润9.8亿元，这一数据与当天公布的公司2008年-91.5亿的净利润形成了鲜明对比。不知道中国国航同一天公布这两个数据，是不是为了强化今年的“开门红”，让投资者忘记去年的伤痛？
然而乐观数据并不能治愈“三大航空公司2008年巨亏279亿”带来的“创伤”。而且去年一季度我国处于冰雪灾害期，基数较低也是造成今年同期快速增长的重要原因。另外，一季度政策刺激下旅游业的激增及低票价的拉动也不可忽视，广发证券发展研究中心1-2月份的数据显示：几大旅游城市机场的吞吐量显著增长，且增长率显著高于其他城市。问题是，在国际航线的旅客量、座位数同比还在下降时，这些“特殊”因素形成的两位数增长能持续下去吗？
市场年内有望回暖
“未来数月，国内客运航线可能呈现高客运量、高客座率、高票价的‘三高’态势。”中信证券分析师马晓立乐观预计。
从客运量来看，2008年的低基数及国内宏观经济回暖是拉动航空业上升的主要因素。由于2008年的一连串事件，国内旅客的增长率一直到去年9月份才出现反弹（见附图）。“由于基数低而形成的高增长从4月份开始，将至少持续到10月份。”马晓立分析道。除了基数低以外，二、三季度原本就是航空业的传统旺季，这也提升了投资者对国内航空业需求上升的预期。另外，航空业需求是整体经济的领先指标或同步指标，属于强周期性行业，在当前对中国宏观经济普遍预期向好的情况下，航空业的需求反弹已指日可待。
在客座率方面，为应对金融危机对民航业的冲击，2008年12月9日民航总局出台了10大救助政策，其中包括“严格控制运力增长，促进市场供需平衡”。目前国内航空公司正通过退租、退单或延迟飞机交付等手段控制2009年运力增长，比如，ST东航原计划2009年交付29架飞机，运力投放速度13%，现在计划实际交付飞机13架，运力投放增速控制在5%。各大航空公司努力削减运力，未来的高客座率可以期望。
从4月20日起，国内航线机票销售实行新的运价体系，普遍上涨一成。这对于航空公司是个绝对利好。一季度，虽然国内航线客运量有了较大幅度的提高，但低票价却直接影响了航空公司的盈利，因此分析师对于此次涨价普遍乐观。4月上旬，国内航线平均标价同比增长约5%，扭转了自2008年5月以来的持续下降趋势，马晓立认为，新定价系统将使得这一上涨趋势得以持续，“量价齐升的格局将得到确认”。
国内航运市场暖意融融，国际市场的形势未来如何？东方证券对历史数据进行研究后发现，在1998年亚洲金融危机、2001年网络经济泡沫破灭及“9·11”事件、2003年非典疫情当年，中国民航的国际航线旅客总周转量均出现大幅下滑，但这些事件后的第二年，旅客总周转量立即反弹且力度非常大。东方证券据此认为，国际航线旅客总周转量反转将是大概率事件。事实上，从3月份的数据也可以看到一些端倪，虽然国际航线仍有下滑趋势，但环比降幅已出现明显的回升态势。
油价魔咒被破解
长期关注航空业的投资者一定记得2008年高油价对航空业的“折磨”：航油价格上涨抬高了航空业成本，而油价下跌，各航空公司却又曝出航油套期保值大幅亏损的消息。高也不成，低也不成，油价简直成为航空业的一道魔咒。
但是油价于2008年年底跌至30多美元/桶后，投资者又可以这样重新思考航空业：油价下跌，航空业成本降低；油价上涨，期货套保可以实现盈利。目前市场普遍预期2009年国际原油均价在50~60美元/桶左右，按照均价55美元/桶测算，2009年主要航空公司燃油成本将下降40%左右（见附表）。另外，国际油价维持在50~60美元，对目前仍持有燃油套保合约的国航、东航、上航构成利好，三家航空公司燃油套保账面损失将减少，收益表中将产生账面浮盈。
从国内航油价格变动看，从4月1日起，国家发改委发文规定国内航油综合采购成本每吨再次下调460元，从3990元/吨降至3530元/吨，这对航空业利润的提升无疑大有裨益。但值得警惕的是，随着国际原油价格的上升，国内航油价格提高的可能性也在加大。
2009年的航空业可谓轻装上阵，多家券商给出“强于大市”、“买入”等正面评价。在个股方面，分析师普遍比较看好中国国航、南方航空等龙头。另外中信证券认为，由于?鄢ST上航市值相对偏小，存在着被ST东航整合的可能，海南航空也因海南省可能获得国家的特殊政策扶持值得投资者关注。
