爱华网作者：策划 《红周刊》编辑部 统筹 张宇
编者按：A股当前玩得就是“宏观经济PK流动性阶段性过剩”游戏，最近在投资者对新一轮经济刺激方案预期落空，以及对持续天量新增流动性的预期减弱后，多空围绕2400点反复激烈争夺，5月份A股向左走还是向右走？“假摔说”、“中期调整说”众说纷纭。
而从A股的历史看，5月也是充满变数的月份。投资者究竟是按照股谚卖出避风，还是趁机潜伏等待分享下一轮泡沫？在这危险与机遇并存的时期，各位要视自己的风险承受能力及实战经验进行短线操作。
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五月行情充满变数
民族证券 徐一钉
1993年至2008年的16年中，在5月份内，沪综指月线8次拉出阳线，8次拉出阴线。大级别的调整中，中期反弹的顶点多数出现在4月或者6月，只有两次阶段性顶部出现在5月，即1995年的926点、2008年的3786点，由此可以透视出5月A股市场“多变”的特点。
经济回暖基础不牢
最近，国内外部分宏观经济数据出现回升，经济似乎出现“亮点”，但这些“亮点”更多来自“补库存”所带来的需求。2008年12月至2009年2月，国内曾经出现钢价连续12周上涨，预示着国内钢铁行业已经回暖。但是从3月至今，由于开工率过快恢复，而下游需求依然不旺，国内钢铁企业被迫连续下调钢价，钢铁行业进入新一轮的“去库存”过程中。
国家发改委专家日前撰文表示：1，一季度新增信贷规模高达4.58万亿元，极为宽松的资金面将使整体经济止落；2，二、三季度GDP的增长将会继续回升，但是这是政策的反周期效应，而不是真正的市场触底回升；3，此次中国经济增长调整幅度较大，但调整时间不充分，因此调整期远未结束；4，当前中国经济正处于三大调整周期的交会点，即30年的长周期、10年的中周期和3～5年的短周期，调整压力集中在最近几年；5，此轮增长调整是中期性调整，仅靠半年多的调整不足以解决中国经济面临的各种问题。
值得关注的是，在就业形势恶化及收入增长下降的情况下，内需中的民间消费需求增长将继续放慢。2009年前两个月社会消费品零售总额同比增长15.2%，比2008年四季度月平均增幅回落5.4个百分点。其中，前两个月城市消费增长仅为14.1%，比2008年四季度回落6.4个百分点。主要原因是，由于城市失业率明显上升及收入增长的预期明显下降。将使2009年全年消费增长都会持续回落。
A股上行空间有限
公募基金的历史数据显示：一旦偏股型基金平均持仓接近历史高点，或创出新的历史高点，A股市场很快将进入阶段性调整；一旦偏股型基金平均持仓接近历史低点，A股市场将很快迎来阶段性行情。基金一季度显示：偏股型基金平均持仓76%左右，增仓十分明显，4月17日的基金动态持仓测算接近80%，甚至个别股票型基金持仓达99%。而QFII虽然持有公司家数相差不大，但持股数量环比却出现了大幅减少，下降幅度达到了17.15%。如果历史规律依然有效，A股市场5月份即使不出现大的调整，也将是最近几个月中震荡幅度最大的一个月。
从图1中不难发现，1664点以来，上证综指一直运行在以1664点与1814点连线为下轨、以2402点与2549点连线为上轨的上升通道中。4月22日，上证综指突破上轨创出2579点的反弹新高后，被重新拉回到该上升通道之中。只要不跌破1664点与1814点的上升通道下轨，1664点开始的中期反弹就没有结束。不过，目前上证综指离该上升通道上轨太近，如果短期内A股市场没有一定幅度的调整，上证综指即使在5月创出新的反弹高点，A股市场向上的空间也较为有限。
2008年，全部A股归属母公司股东的净利润比2007年下降16.88%，基于2008年业绩的市盈率为24倍多。2009年一季报，全部A股归属母公司股东的净利润同比下降25.15%。若剔除银行股，余下的A股归属母公司股东的净利润润同比下降38.02%。笔者预计，2009年全部A股归属母公司股东的净利润比2008年下降10%左右，基于2009年业绩预期的市盈率为26.4倍左右。A股市场估值已经充分反映、甚至透支了国家刺激的经济政策，以及对上市公司业绩回升的预期。
勿需过早担心货币紧缩
目前很多投资者担心二季度新增信贷规模是否会大幅减少。笔者认为，二季度新增信贷规模比一季度会减少，但幅度不会太大。主要因为7~8月国内将迎来大学生就业高峰期，再加上待岗的农民工，政府将首先考虑解决“就业”压力。
在上述背景下，需要不断地向实体经济注入流动性是手段之一。尽管边际效应会不断下降，但不断注入总会起到一定作用的。笔者认为，只要国内经济回升的趋势“不稳固”，国内新增信贷规模就不会出现大幅下降。一旦国内经济回升趋势已经稳固，政府随后将把目光转向“治理潜在的通胀压力”。笔者预计，“五一”节后将会出台新的刺激经济政策，特别是刺激国内消费的政策。
另外，已经开始显现复苏苗头的美国经济，正面临着猪流感疫情的重大威胁，如果美国经济萎缩程度比目前预期略为严重，对中国经济的回升将产生负面的影响。
5月份的操作策略，建议在防御中寻找短线机会，以低仓位应对A股市场可能出现的大幅震荡。不妨关注与潜在政策刺激消费相关的行业，以及高弹性的房地产股、上海本地股。
8226;基本面分析8226;
高估值难获业绩支撑
本刊记者 刘增禄
企业在困境中挣扎
目前，两市1602家A股公司全部完成一季度的业绩披露。从营业状况看，一季度全部A股公司合计实现主营收入23086.58亿元，较2008年同期下降12.43%，较2008年四季度环比下降13.04%；从公司利润统计来看，一季度全部公司合计实现净利润2028.09亿元，同比下降25.07%，环比却大幅增长了483.46%。
一季度全部A股公司利润环比大幅提升，其中包含了2008年四季度去库存化过程加快导致企业回补库存而对经济的拉动，但是如此大幅的增长，也离不开市场转暖下公司交叉持股后交易性金融资产收益的增加。统计显示，一季度两市A股公司合计实现投资净收益414.31亿元，和去年四季度相比，猛增了128.1亿元。但是从公司经营性现金流的统计结果来看，一季度1602家公司合计实现经营性现金流2288.53亿元，同比下滑11.46%，环比更是大幅缩水85.72%，可见上市公司当前的经营困境依然存在。
这种困境从上市公司目前已经发布中期业绩预告中也可以明确看出。截至2009年4月30日，两市共有569家上市公司公布了2009年中期业绩预告。其中，42家公司预增、96家公司略增、37家公司续盈、20家公司扭亏，预喜公司占全部预告公司的34.27%；121家公司预减、64家公司略减、98家公司首次亏损、77家公司继续亏损，预忧公司占比为63.27%。（见图2）另外，三元股份、宏源证券、太平洋、钱江生化等14家公司，或者因为公司非公开发行事宜正在审批中，或者因为主要利润源自证券经纪业务和证券投资业务，受A股波动影响较大，目前尚不能对中期预期给出肯定的方向。
而据WIND统计，自2004年年度到2006年三季度，上市公司连续7个季度预忧公司占比大于预喜公司。经历了股改洗礼后，自2006年开始A股上市公司的整体基本面得以提升，预期向好的公司蓬勃涌现。不过，2008年三季度，上市公司的整体业绩再次回到“解放前”（见图3）由此看来，今年中期上市公司的基本面较2008年同期相比可能仍不甚乐观，经济复苏之路依然崎岖。甚少亮点的中期业绩预期，逐级抬高的市场估值中枢，使得通过上市公司未来业绩增长来消化高估值的预期可能落空，市场将面临较大上行压力。
中期环比连增公司少
和2008年相比，一季度净利润实现同比增长的公司共有525家，实现环比增长的公司仅有354家。统计已公布的中期业绩预告，569家公司中，净利润同比增幅预期超过50%共有80家，预期超过100%的公司为39家（见表1）。今年中期，*ST中辽、*ST东泰、S*ST物业、民生投资、穗恒运A和北海港6家公司的净利润同比增幅预期超过500%，但其中除了S*ST物业披露业绩增长是由于公司在售项目于2008年底竣工，销售情况良好外，其他公司的增长均是由于股改后股权过户、公司完成资产重组、减持所购买股票等非经营性收益所致，利润增长缺乏持续性。
以预告公布的业绩预期增长幅度统计，目前共有鱼跃医疗、联化科技、新海宜等23家中期预喜的公司，有望在一季度净利润环比出现增长的情况下，中期再次实现利润的环比增长，此类基本面相对较好的公司同样得到了市场的追捧。其中，16家公司一季度至今的涨幅超过同期大盘，大洋电机、新海宜、海特高新3家公司其间的涨幅更是分别高达155.52%、140.21%和112.95%。
从行业角度看，此类业绩预喜的公司多处于机械设备、石油化工和信息技术业。一季度，由于享受原油和成品油差价，石油类公司处于黄金盈利期。华泰证券在二季度的投资策略中分析指出，这种政策性盈利的日子将继续，此类公司景气度也有望持续向好。此外，国内电信固定资产投资的爆发，也将为通信设备行业相关公司提供明确的增长。这些在一季度景气度向好的公司，5月份也同样值得期待。
减持负面影响增加
5月份，将有116家上市公司的限售股相继解禁，解禁总股数约261.08亿股，解禁市值约2898.71亿元（详细数据见本期62页）。不过由于中小板公司首发原股东所持股份数目相比个股流通股本较多但相对大盘较少，因此预计其对指数的影响远小于个股。
5月解禁巨量个股集中在中国联通、贵州茅台、浦发银行3家公司，按4月29日的收盘价统计，解禁市值分别约为719.49亿元、570.63亿元和149.7亿元。而浦发银行、中国联通、贵州茅台、九芝堂、山西汾酒、航天动力等34家公司5月份限售股解禁后，将迎来全流通。
3月份，上交所统计的股改限售解禁股当月减持规模约7亿股，深交所统计数据为约4亿股。4月份力度有所加剧。由于市场前期接连5个月的反弹，股指近期缺乏继续向上的动力，分歧明显加大。在后市行情不甚明朗的情况下，上市公司的减持冲动无疑会再次加剧。不过，减持对个股的影响并非一概负面，中国软件、新海宜等在解禁甚至减持公告发布后仍然上涨，并且减持也有进行股权转让的可能性。
长城证券分析师宋绍峰指出，《金融企业国有股转让管理办法》5 月1日施行后，投资者不用再担心大市值金融类上市公司国有解禁股的规模减持，对其他国有股的减持也有心理上的威慑作用。股指4月大幅上涨，在5月面临选择方向，调整可能更大一些。在流动性减弱的情形下，预计市场减持速度也会有所减弱，但考虑到减持的连续性，不会呈现急剧收缩的局面。同时，减持量/市场成交量的比值预计会提高，对市场的负面影响会比3、4月加大。
8226;投资策略8226;
首选消费类与低估值个股
本刊记者 张宇/综述
2600点关口前，多空双方围绕年线反复激烈争夺，市场进入了风雨飘摇之中。随着政策红利效应递减以及流动性预期的减弱，券商对已经泛起“小泡泡”的A股产生了分歧。在即将到来的5月，投资者应该卖出离场，还是逢低买入后在调整中潜伏？多数券商对5月份行情保持谨慎乐观。
新增流动性环比趋缓
一季度天量放贷后，4月份的信贷规模环比增速将有所放缓。国联证券认为一方面是因为4月份储备项目少于3月份，另外民间投资尚未有效启动，政府投资之外的有效信贷需求并不充分，信贷数据下滑短期内对市场信心产生冲击。但该券商同时表示，由于后续项目仍会推出，信货高增长可能持续半年时间，但二季度将明显低于一季度，增量流动性减少不至于诱发大盘深幅调整。
广发证券认为中国经济已经摆脱了最困难的时期，但是政府保八之路较为艰难，对宽松货币政策转向暂时不用担心。4月29日，国务院常务会议决定调整固定资产投资项目资本金比例，降低城市轨道交通、煤炭、机场等项目资本金比例，适当提高属于“两高一资”项目的资本金比例。一直看多的兴业证券分析师张忆东认为，这是信贷全面放开的标志，将缓解对后续信贷规模和投向的担心，有助于吸引更多的非官方资源共推经济复苏。二季度，政策红利、流动性充裕、宏观数据改善等行情三大驱动力惯性十足，行情仍有上升空间，并将进入泡沫区。
一季度宏观经济数据的回暖和股市反弹，引发了对重启IPO和大小非、大小限解禁冲击流动性的担心。对此，广发证券理解是，“重启”是指创业板将会尽快推出，国联证券则认为考虑到发行制度改革尚未完善，前期排队已经过会的企业必须再行准备材料，预计5月份重启IPO为小概率事件。
市场刚泛起“泡泡”
广发证券认为随着市场反弹，A股在过去4个多月中上升了47%，深圳中小板综合指数阶段性升幅达到100%。中小板股价的神奇背后，业绩水平并无传奇，市场超跌反弹的基础和空间开始透支。政策利好大部分已经反映到前期持续反弹的股价上，未来的“意外惊喜”可能性和刺激力度，都将大大降低。相比上市公司盈利能力下滑，持续反弹的A股相对吸引力逐步下降。以中性观点来看，目前对应的沪深300的2009年市盈率为21倍，下滑到19倍左右的合理区域，对应的股指在2350点一带。
财富证券在对市盈率、市净率和上证指数的历史数据进行相关性检验后发现，相对于市盈率而言，市净率与上证指数几乎完全相关。该券商通过对比2005年以来A股的平均估值发现，当前市净率估值和历史平均水平相比，还有约15%的提升水平。从估值水平看，A股尚未到泡沫化阶段，即使以市盈率来看，A股也刚开始泛“泡泡”，仍然在安全区域内，大盘在4月末的震荡更多是技术性的良性消化整理。如果预期二季度业绩环比增长良好，则5月继续走高应该是大概率事件。但国联证券和国泰君安认为估值已经不便宜，对后市保持谨慎态度。
关注消费类和低估值品种
在行业配置方面，券商普遍青睐消费类、估值偏低的行业以及主题投资机会。国海证券推荐：（1）配置估值偏低而且受益于经济增长预期改善的行业；（2）考虑到汽车及房地产行业前期的快速反弹以及消费旺季的到来，配置消费相关行业；（3）建议逢低买入新能源相关重点公司。
广发证券认为，5月份2650点的密集成交区构成短期反弹阻力和估值压力，而2350点又进入估值合理区域，值得投资者波段操作。以选择组合为重点，在仓位控制上继续保持适度灵活，注意市场调整时股票的风格转换变化。建议关注两类主线:一是题材股，目前新能源的热点并未退却。5月上海世博会倒计时1周年关注上海本地股。5月12日汶川地震周年关注灾后重建公司的情况；二是相对于涨幅较大的品种，金融、消费以及纺织类品种的估值较为安全，值得稳健的投资者配置。
兴业证券5月份的投资策略为：沿着政策红利提升市场信心和估值的主线，继续推荐金融、地产和基建；在新一轮投资需求的扩大背景下，重新关注建筑、建材、工程机械等基建类股票，特别是东部地区建材行业的超跌反弹机会；结合估值推荐可选（消费、地产、旅游酒店、信息服务、家电、商业、食品饮料等）以及新的经济增长点（信息科技、新能源、现代服务、生物医药等）,区域振兴和资产重组也值得关注。
