爱华网系列专题：《华尔街如何在旧市中重生：华尔街风云》
通过信用违约掉期，公司债券的持有者就把自己面临的信贷违约风险转嫁给卖违约保险的一方了。但最初成交CDS时，并没有任何机制检查来保证Z有足够的储备资本。所以，一旦X真的破产，Z是否有财力补偿Y的损失，是不得而知的。这正是现在CDS市场最大的忧虑。
CDS说起来像一种保险，但实际操作上更像期权。如同股票的期权，CDS虽然是建立在相关的债券上的，但是它的交易却是完全独立的。与股票、债券、期权不同之处在于，CDS并不公开交易，而是需要通过商业银行和投资银行的辅助来成交的。更重要的一点是，保险公司虽受政府的严格管理，但CDS却不受任何监控，只是交易双方私下缔结的合同。 特瑞·杜洪，时年25岁的麻省理工毕业生，与一帮拥有相似学历背景，后来蹿升至投资银行和对冲基金高级管理层的数学天才们主导了CDS的金融模型设计，为此他们获得“摩根黑帮”的名声。1997年，他们把总值97亿美元，向福特、沃尔玛和IBM等公司发售的300多种债券打包后按风险分拆，将其中10%风险最高的债券以CDS合同卖给保险公司、养老基金等大型投资机构，成功地将J·P·摩根的风险转移给投资人。 若干年之后，当这个概念在市场上甚嚣尘上的时候，摩根大通成为在这个市场上第一个淘到大笔真金白银的银行。它在上世纪90年代中期建立了“掉期交易”柜台，从麻省理工和剑桥这样的名校招聘年轻的数学和自然科学毕业生，从而制造出这个复杂金融工具的市场。仅仅在几年以后，CDS成为炙手可热的、所谓的最安全的分散风险和获得稳健收益的金融工具。时年40岁的大摩董事总经理马克·布里克尔说：“对于那趟旅程中的我们来说，我们创造了一个无比重要的金融工具。” 但马克·布里克尔和他大摩的同事没有想到的是：他们创造了一个怪兽。今天，经济摇摇欲坠，华尔街岌岌可危，这一定程度上归因于他们14年前创造的怪兽。当这个国家最大的保险公司AIG宣布对投资银行、保险公司以及其他机构的高达140亿美元的CDS违约的时候，联邦政府万般无奈之下只能用纳税人的钱来拯救。金融系统今年以来的一系列问题都可以从CDS上找到源头。 到20世纪90年代末，CDS愈演愈烈，已经普遍用于公司债券和地方政府债券，其发展之迅速着实令人惊讶。根据国际互换与衍生产品协会的统计，仅2007年一年，CDS名义总额就增长81％，从2006年的34万亿美元暴涨到62万亿美元。CDS市场的名义价值是它所保险的公司债券的几倍。 其实，CDS可谓是盛世的产物。过去10年美国经济繁荣，公司债券违约率从2002年的10.7％连续下降到2007年的1.5％。于是，银行、对冲基金，甚至理性的长期投资者，都大量卖出CDS以增加收入。巴菲特虽然称CDS为“大规模毁灭性武器”，但是也不妨碍他利用CDS赚钱——他的伯克希尔·哈撒韦公司共卖掉了54个CDS合同，获取了32亿美元的保险金。 CDS产品也不断翻新，开始用于衍生品，包括担保债务凭证 (Collateralized Debt Obligation，CDO)。于是，CDS的性质发生了变化，从最初提供保险的产品，演变成了投机的工具。 这些金融衍生品源源不断地流入投资银行、商业银行、对冲基金、养老基金和一切能想象的金融机构手中。曾在所罗门兄弟和花旗全球信用保险部工作的鲁翰·道格拉斯讥讽道：“这种买卖的诱惑力惊人，所有人都想插一脚，狗也不例外。”信用评级机构如穆迪、标准普尔，给予MBS和CDO最高安全评级，如烈火烹油，“摩根黑帮”的行列迅速扩大，先是瑞士银行集团、银行信托公司、花旗跟进，AIG很快加入，贝尔斯登、雷曼兄弟、美林、高盛及摩根士丹利相继插足，生怕晚一步便捞不着好处，连拥有强大政府背景、以国民住房保障为宗旨的房利美和房地美也不甘示弱。其中仅雷曼兄弟一家的CDS就达7000亿美元之巨，其中的大部分都由AIG承保。
