爱华网“中国企业海外上市就像一阵阵风，纳斯达克曾经刮过一阵中国互联网企业上市风，（中国）香港刮过一阵地产风，新加坡一度是中国制造业企业海外上市的首选。”观察资本市场十几年的顺德民营企业投资商会副会长、广东宝丽雅实业发展有限公司董事长叶中平形象地比喻中国企业海外上市的一次次高潮。 然而，随着中概股诚信危机频发，境外资本市场对中国上市公司加强了监管，多个境外证券交易所都抬高了企业上市门槛。而2009年起步的国内创业板渐渐吸引了大批中小企业。中企海外上市的热情似乎冷了下来。“近两年，很少有企业到境外上市了，到创业板的比较多。”叶中平表示。 2012年，境内外资本市场同时遭遇“寒流”，中国企业在全球资本市场的活跃度较前年大幅下滑。A股市场IPO企业数量及规模跌至冰点，创下近三年新低。境外方面，美国市场近乎“绝收”，内地企业频频推迟香港上市计划。 2012年底，证监会取消境外上市“456”门槛，中国企业重谋海外上市之路。据北京立本市场研究有限公司（下称“立本研究”）境外上市事业部总经理李强透露，近期的IPO活动显示，德国、伦敦、澳洲、多伦多、韩国，甚至泰国交易所都加入这一行列。2013年初以来，境内企业谋求海外上市的小高潮已初露端倪。 “内热外冷”成为新趋势 在金融自由化和电子信息技术飞速发展的国际背景下，中国企业加快了走向境外证券市场的步伐。越来越多中国内地企业寻求在全球各地的证券交易所上市融资，中国香港以及美国、新加坡交易所便是雄心勃勃开拓国际融资领域的内地企业青睐的目的地。 不过，近两年来情形发生了较明显的转变。以美国为例，2010年中概股在美上市数量多达39家，但在这次火爆的扎堆上市大潮之后，中国企业赴美上市情形急转直下，2011年仅有15家企业在美IPO，不足2010年的一半；而2012年，仅有唯品会及欢聚时代两家企业分别在纽交所及纳斯达克上市，合计融资仅1.53亿美元，融资规模较去年大幅下降逾90％。曾经的内地企业融资热土——中国香港也有同样的遭遇，2010年在港IPO的中资企业数量为71家，2011年降至45家，2012年则降到42家。 中国企业境外上市的热情似乎告一段落。同一时期，国内三板市场日益火爆，几百家企业排队等候IPO。记者了解到，目前国内堆积下来等待IPO审核的企业已超过900家，而按照以往每年上市约200家的速度计算，900多家企业最快需要4至5年才能如愿登陆资本市场，这其中还不包括未来几年新申请的企业。针对这种IPO“堰塞湖”现象，有权威人士建议应该降低企业境外上市门槛，为企业提供便利的境外融资通道，及时为IPO拥堵分流。 2012年，境内外资本市场同时遭遇“寒流”，中国企业在全球资本市场的活跃度较前年大幅下滑。A股市场IPO企业数量及规模跌至冰点，创下近三年新低。境外方面，美国市场近乎“绝收”，仅有2家中国企业成功赴美IPO；中国香港资本市场亦不乐观，中国企业频频推迟上市计划。业内人士表示，或因上市成本等多重客观因素，让中国企业冷静面对境外上市之路。 去年底，证监会正式发布《关于股份有限公司境外发行股票和上市申报文件及审核程序的监管指引》，并已于2013年1月1日起实施。《指引》对境内企业赴境外上市不再设定关于企业规模、盈利、筹资额方面的条件，取消了“净资产不少于4亿元”、“筹资额不少于5000万美元”、“过去一年税后利润不少于6000万元”等相关要求，只要求拟赴境外上市的企业符合境外上市地的相关要求即可。《指引》进一步放宽境内企业境外发行股票和上市的条件，简化审核程序，提高监管效率。这意味着，持续13年的境外上市“456”门槛成为历史。 业内人士认为，证监会取消“456”门槛，对于TMT（即科技、媒体和通信，泛指互联网、媒体和通信等新一代信息技术）领域企业将是一个利好。《指引》实施后，此类企业不用再辗转改变注册地，到境外上市。 金融行业研究员霍肖桦认为，证监会放宽企业境外上市条件，意在促进中小企业发展和融资的需求，为企业提供了更方便的融资渠道，并分流当前A股上市企业的数量。同时，当前A股排队上市的企业众多，并几乎都满足境外上市的标准，证监会此举也能分流A股排队上市企业。 因取消“456”门槛，2013年，境内企业谋求海外上市小高潮已初露端倪。而最近的IPO活动显示，德国、伦敦、澳洲、多伦多、韩国，甚至泰国交易所都加入这一行列。 经过几轮的洗礼，中国企业对境外上市融资已日趋冷静。 越来越多企业主动选择冷门市场 早在几年前内地企业扎堆涌向纽约、纳斯达克、中国香港、新加坡交易所时，就有企业冷静地选择了让外界“费解”的“冷门”交易所上市。 2007年8月17日，深圳三诺数码集团在韩国KRX证券交易所科技板正式挂牌，成为第一家在韩国上市的中国企业，也是第一家在韩国上市的外国企业。一向低调的三诺数码在韩国上市后连拉十几个涨停，连续十个交易日股票每天均以15％涨停，累计涨幅已达380％，创造了韩交所新纪录。上市13天后，三诺数码市值已达43.6亿元人民币，这远远超过了众人想象。之前鲜为人知的三诺数码受到了韩国投资者的追捧。 谈起当时选择在韩国上市的原因，三诺数码董事长刘志雄解释了自己的考虑。与大多数企业上市主要为谋求融资不同的是，刘志雄醉翁之意并不在“钱”，除却上市程序和周期较中国香港和新加坡市场便捷、上市费用及中介费用较中国香港和新加坡更有竞争力之外，韩国广大的中小企业才是三诺最看重的因素。“我们在海外市场不做品牌，主要看重的是韩国中小企业的产业合作。我们进入韩国证券市场以后，融资可谓意外收获，我们希望收购一些韩国的技术公司和品牌。” 三诺数码上市之路颇具戏剧性。2005年，作为深圳市创新企业代表之一，刘志雄随深圳企业代表团访问韩国证券市场，韩国政府给予了热情接待，其间，宾主双方谈及中国企业赴韩上市等问题。当时，韩国法规尚且不允许境外企业上市，为此韩国于2006年修改了相关法规。当韩国政府修改证券法规吸引中国企业去上市的消息传出，中国闻此消息准备到韩国上市的企业即有十多家。 “我们开始低调地准备，着手努力成为第一家赴韩国上市的外国公司。因为，这个第一将为企业带来不菲的无形资产。”成为第一个在韩国上市的外国公司，对于三诺数码这个一直以围绕电脑、汽车、家电等生产配套周边设备的企业来说，无疑是品牌营销的好机会，况且，三诺数码60％的音响市场在海外。刘志雄强调，“我就是要争第一，如果不是第一，我就不去韩国上市。” 为此，刘志雄几次三番赴韩国考察，组织专家组谈判。最有效的举措是，他专门引进战略投资者，以改善公司的股权结构。最终成功成为全球第一家在韩国上市的外资企业。三诺数码的知名度瞬间打响。 在刘志雄的构想中，进入韩国后，将对韩国企业展开大规模的收购。“对于有研发能力而没有加工能力的韩国企业进行并购，对于有加工又有研发能力的工厂引到中国合资。同时，进入汽车电子、电脑周边、能源产业生产配套音响。” 不过，三诺数码在韩国上市后，刘志雄的跨国收购构想并未如愿。但巨额的融资为他之后在国内的收购攒足了资本。记者了解到，近两年，三诺数码转为谋求在国内A股分拆上市。 另外，顺德区民营企业投资商会会长梁敬雄在接受本报记者采访时透露，顺德区民营企业投资商2012年会已与澳大利亚宝泽金融集团达成合作，目前正筹划借助该金融集团帮助顺德企业赴澳大利亚上市。但他未透露有意向赴澳上市的顺德企业的名单。 不得已的改辙 剑走偏锋的还有中国特种玻璃集团（广州兴华玻璃工业有限公司）。2011年7月1日，中国特种玻璃股份公司在法兰克福证券交易所上市，发行股票265.00万股，每股发行价9.00欧元，共募集资金2385.00万欧元。北京立本市场研究有限公司（下称“立本研究”）作为IPO产业研究服务提供商全程参与该公司上市工作。 据立本研究境外上市事业部总经理李强介绍，德国证券交易所成立于1993年，是德国的蓝筹企业，是全球领先的证券业服务提供商。德国证券交易所是欧洲最活跃的证券交易市场。在德国证券交易所交易的股票来自全球70多个国家，就销售收入、税前利润和市值而言，德国证券交易所是世界上规模最大的证券交易所。2011年，中国企业对位于欧洲大陆的德意志交易所还略显陌生。 然而，2011年夏季华尔街针对中概股的质疑风暴，让曾经在美国资本市场风光无限的众多中国企业纷纷跌下神坛。面对股价雪崩、遭遇信任危机的窘境，中国企业开始把海外上市的目光转向欧洲，掀起了一个赴欧寻机的小高潮。当年有10家中国企业成功闯关，进军拥有西门子、奔驰、阿迪达斯等知名上市公司的德国证券市场，在欧洲找到一片新天地和避风港。 为顺利进军法兰克福交易所，由兴华集团三家企业重组后的中国特种玻璃集团将公司总部设在德国。旗下广州兴华玻璃工业有限公司在2011年5月下旬与法国圣戈班集团达成10年的战略合作，并取得6种高端建筑玻璃产品在中国市场的独家代理权和其他多种相关玻璃制品在中国市场的非独家代理权，并确定未来双方在产品、技术、股权等一系列事务上的战略合作框架。由兴华集团三家企业主要在中国从事特种玻璃的研发、生产与销售。 中国特种玻璃股份公司首席执行官施能响认为，能够成功在德国上市，“首先要了解德国，了解德国市场，并构建一个好的团队，强调合作的重要性，并进行不懈的努力。保持开放的头脑，长期准备。国际通用语言的沟通能力也是关键性的一点。要融入国际，首先得通过国际语言提供足够多的信息披露，而且做到尽快反应。企业要有人专职从事信息分享工作，解决中国和海外路途遥远的问题”。 德意志交易所发行服务部总裁亚历山大·冯·普瑞辛曾透露了德国投资者对上市企业的一个偏好——他们喜欢家族企业，尤其是来自新兴市场的国家。因此，德国投资者对中国的家族企业也比较青睐。 “在德国投资者看来，对中小企业投资，实际上也是对人的一种投资。”对于谋求在德国上市的中国企业，亚历山大·冯·普瑞辛给出了自己的建议。企业CEO对市场要有经验，对企业的发展战略要有合理的规划。CFO要善于处理和投资者的关系，能熟练掌握英语开展沟通。他还提醒中国企业，中国的股市投资者的显著特点是散户多、机构少，相比之下，德国则以机构居多，他们都是行家，具有批判性；因此，上市公司很有必要和他们做好沟通工作，及时反馈信息。“因为他们不仅提供批评性的意见，还提供建设性的意见，这些意见有助于把公司管理好，也能促进公司实现国际化，更好地参与国际竞争。”由于德国投资者对透明度有很高的要求，因此谋求赴德上市的中国企业也要做好这方面的准备。 同在德国上市的福建联合动力科技股份公司财务总监Oliver Kuan列举了几个关键的细节。例如，公司在准备上市阶段，要聘请专业的公共公司，并做好路演。同时，要准备好透明度高的书面化文件，包括新闻稿、季报等。 李强还介绍，德国是在汽车、消费/品牌（出口型）、工程/机械制造、能源/可再生资源、生命技术等方面全球领先，该国投资者比较传统，更喜欢投资与德国行业或经济发展相类似的或者有经验的项目，他们出手谨慎，但保有期极长，即投资忠诚度高。中德环保技术股份公司、中国特种玻璃股份公司、中国索力鞋业有限公司等中国企业都在德国表现良好。 海外交易所向中企频抛橄榄枝 随着中国经济的不断持续发展，世界各个主要交易所都把目标瞄向中国。从全球范围来看，各国证券交易所之间的竞争相当激烈，纷纷采取各种举措来增强其国际竞争力；同时，国外投资者看好中国经济连续多年高速增长的大环境，愿意投资快速发展的“中国概念”公司。因此海外交易所纷纷在中国境内设置办事处并不断进行推广宣传活动，采取多种措施吸引优质中国企业上市。例如，纳斯达克推出纳斯达克中国指数，用以追踪上市中国企业的表现；新加坡交易所推出中国红筹指数；法兰克福证交所宣称企业在法兰克福上市成本低且回报高，其网站的主页上还专门为中资企业设立了中文信息；2007年纽约证券交易所北京代表处开业，当年在纽交所IPO的中国内地企业达到18家，此外还有两家从其它交易所转板到纽交所；2006年6月，多伦多交易所与北京交易所共同举办了“中国企业赴加上市路演推介会”，并签署了战略合作协议。
相对于美国资本市场而言，多伦多交易所具有费用低、效率高的优点，上市的费用规模一般在35万到100万加币之间，只有纳斯达克成本50％-60％。而且，在多伦多交易所上市，对公司的规模没有限制，亦不需要三年的盈利要求证明，关键是看公司的发展潜力，尤其对中国企业充满诱惑力的是多交所专门针对中小企业设立了一种程序——资本库模式（简称“CPC”）。与其他传统模式相比，CPC 利用其独有的融资方式，非常巧妙地解决了金融机构与中小企业间在成本、风险、利润等方面的两难处境。不仅如此，CPC 方式还具有风险小、成本低、时间短等优点，目前该方式已经在加拿大本土运作超过20年，1600多家企业通过这种方式登陆多交所，成功率达到95％以上，是一种较为成熟的融资方式。此外，与其他证交所相比，多交所还有一个独特的优势：为投资者提供了一个“曲线”进入美国资本市场并有利于企业今后发展的机会。因此非常适合生物科技、采矿或石油及天然气开发类初期阶段的中小型上市公司。 韩国和新加坡曾一度成为中国企业海外上市的热门选择，最近几年却少有中企去韩国和新加坡上市。据介绍，2010年，韩国交易所发生中国上市公司造假事件，其后加强了已上市公司的监管以及新上市公司的审核；尤其是对计划上市的公司，审查力度高于中国香港交易所的力度，这降低了中国企业上市的成功几率，对中国企业来说提高了风险、增加了成本。但在2013年，韩国交易所有松绑的迹象。据立本研究的不完全统计，约有6家中国企业正着手重启赴韩国上市的工作。 新加坡市场活跃度相对于其它市场要低一些，交易量少，融资率低。而去海外上市的中国企业大多数都是中等规模的企业，对于资金的需求极为迫切，因此新加坡对中国企业的满足程度不强。 记者了解到，2013年表现最活跃的是泰国交易所。 据立本研究的不完全统计，截至2013年3月末，计划赴泰国上市的中国企业有50家左右，预计到2013年底将有第一批中国企业正式挂牌交易。泰国上市企业普遍经历过上世纪末东南亚金融危机的考验，在经营及发展历史、稳健的盈利能力、财务透明度和稳健度等方面具有明显优势。
