爱华网系列专题：《经济危机下的经营投资策略：逆市布局》
虽然2009年中国将面对极为严峻的挑战，但是高储蓄、人口红利等支撑经济长期增长的内在条件没有发生根本改变，支持经济较快增长的长期因素依然在起作用，如能正确应对，2009年中国经济仍能保持8%以上的增速。 逆 市 布 局 ——2009年投资策略展望 2008年，对于中国股市来说是惨痛的一年，从最高点计算，A股的最大跌幅已经超过了70％。在我们震惊于A股大幅下挫的同时，世界范围内的主要股票市场也都出现了大幅重挫，是什么原因导致了世界范围内的股灾呢？在经济、流动性和股市周期之间存在怎样的规律？站在岁末年初之际，我们应该如何看待2009年的市场，又该如何谋划布局呢？ 一、三大周期：在周期中寻找规律 从一个经济运行的长周期来看，经济危机、股市危机、金融危机往往相运而生，三者所体现出的周期性也可以归结为经济周期、股市周期与流动性周期。股市历来被称作经济的晴雨表，其相关关系不言而喻。而随着全球虚拟经济规模日益扩大，流动性周期与股市周期结合越发紧密，流动性对市场的影响也逐步加大。 我们比较了美国和日本股市周期与流动性周期的情况。就美国而言，股市由熊转牛之前，往往都表现为流动性的首先复苏，领先的时间在3~12月之间。而在股市下跌之初，往往伴随着流动性同步的紧缩。特别是对于本次次贷危机之前，流动性早在2006年年末就开始出现明显的萎缩，而股市仍然一路高歌猛进，直到2007年8月次贷危机爆发，股市才掉头向下。流动性周期给予股市的预警作用，在这次危机中体现无疑。就日本而言，股市周期与流动性周期相关性更为明显。流动性由松到紧或由紧到松成为股市重要的指导性指标，其领先的时间在3~6个月之间。 就中国而言，股市周期与流动性周期同样具有极高的关联性。股市的上涨往往伴随着流动性的同步提高，其时间差在3~12月不等。而在市场筑底的过程中，M2增速通常比M1快6%~13%，最新的统计数据显示，我国2008年10月份M1与M2增速缺口为6.17%，显示出流动性正在复苏，市场进入筑底阶段。 二、市场判研：在筑底中寻找答案 我们分析了美国股市历次大的调整，统计显示，美国股市大的调整幅度都在30%以上，平均历时15个月，波谷平均估值水平为12.5倍。对比而言，中国股市大的调整幅度在40%以上，平均历时20个月，波谷平均估值水平为27倍。通过上述比较可以看出，就时间而言，本次调整似还嫌短，但就空间而言已经远超平均跌幅。 我们认为此次市场大幅调整，除去经济和上市公司盈利方面，最重要的是大小非产业资本直接进入二级市场套利。通过对产业资本减持和与海外股市估值比较，我们认为2009年市场运行点位在1 200~2 700之间。 表1 上证指数点位预测表 资 产 回报率 PE 沪指 点位沪指点位 2008年 净利增长10％沪指点位 2009年 净利增长5％ 产业资本要求长期回报11.77%8.51 0921 2011 261 产业资本要求最低回报5.58%17.92 3022 5332 659 世界主要股指121 5421 6961 781
资料来源：中信建投证券研发部 三、三大平衡：在平衡中战略布局 在当前我国宏观调控政策向保增长转变、股市进入筑底阶段以及流动性微露曙光的情况下，该如何找出选择投资标的呢？接下来我们将从经济发展平衡、流动性平衡和价值与成长平衡三个角度进行阐述。 当前的世界经济正经历着从消费国到生产国的再平衡，而作为生产国的中国也在积极主动扩大内需来对冲全球经济下滑和努力谋求发展模式变化。而紧跟政府做投资，找寻受益于国家保增长政策的企业成为一条可行的思路。在“国十条”政策中，涉及的方面主要有基础设施建设、安居工程、教育医疗、自主创新等，而从受益板块来看，主要集中在建筑建材、工程施工和机械设备方面，对于医药、节能环保和科技创新等板块投资者也应给予足够重视。
