爱华网系列专题：《经济危机下的经营投资策略：逆市布局》
当前农民收入由四部分组成：一是出售农产品，二是外出务工，三是财产性收入，四是转移性收入。政府已经明确将继续提高2009年粮食收购保护价格，提高幅度大约在15%，农民出售粮食收入将有所提高；同时农民土地流转有了政策上保障，农民财产性收入会有所增加；2009年政府还将延续良种、农资和农业机械三大补贴，农民转移性收入还将有所提高。而工资性收入方面存在一定不确定，随着4万亿投资陆续落实到项目，就业岗位就会增加，将有助于农民务工收入提高。 我们认为，只要有利于农民增加收入的事政府会大力扶持，对农民增收有负面影响的政府就会控制。这让农资行业、农机行业和种子行业面临着有销量和收入，但利润不高的局面。国外农业企业巨头掌控着产前、产中和产后的完整的产业链条，从而获取高额的垄断利润。但中国农业服务型企业和农产品加工规模小，产业链单一，这类公司利润不能得到有效保障。 加大农村基础设施投入，对增加就业岗位，提高农民收入非常有利。以14%的世界耕地养活了25%世界人口，中国农业不能简单归结为落后，但相比发达国家，中国农业还远没有实现现代化。农村公共环境和农业基础设施还非常薄弱。而基础设施建设必须依靠政府财政大幅度投入。不仅包括水利设施、农村电网系统、道路交通、土壤改良等硬件，还包括农民培训、饮水和沼气工程、防疫体系建设等等软实力建设。通过改善公共环境和基础设施水平，来推动农业增产，提高农民收入。 总的来说，我们非常看好农业前景，但谨慎看好农业上市公司投资。我们认为具有中长期投资价值的公司有：北大荒（把它看成一个大农民，业绩将受益于农产品价格提升和土地出租费提高）、双汇发展（积极延长产业链条，受益于生猪价格下跌，具有较高的品牌价值）。 金融业：负重前行 我们用“负重前行”来描述对2009年中国经济下行中金融业的判断：银行业业务增长将放缓，但部分业绩低估和处于特殊发展阶段的银行值得关注；证券业将处于行业周期底部，创新业务很难对券商业绩改善作出很大贡献；看好本源业务占比高的信托公司。
对于银行业，从我国港台及韩等地经验来看：（1）净利差或净息差领先于银行股反弹4~6个月；（2）不良贷款率（NPLR）一般会在GDP见底后3个季度左右达到顶峰；（3）银行股或大盘在GDP见底时或延后3个月见底。GDP每下滑1%，银行不良贷款率约增加0.3%。2009年中国银行业面临形势：首先，净利差面临收益和成本的双重压力。央行可能的降息将导致生息资产收益率将有所下降，但负债结构中定期存款因素对资金成本的影响将有所减弱。假设未来三次每次27个基点对称性降息，则上市银行利差平均将比2008年末下降30~40个BP。其次，最大的风险来自于不良贷款的反弹。贷款规模快速扩大稀释了不良贷款、企业效益不断提升、抵押品价值提升等促使不良贷款下降的有利因素已大大削弱。随着经济周期向下运行，银行新增不良贷款将较快暴露。实证分析表明，2005年以来中国GDP增长率与不良贷款率为负相关，其中投资增长率增加1%，则银行业合计不良贷款率上升0.3%。因此，我们不应高估投资拉动的经济复苏带给不良贷款的舒缓作用，对于经济刺激方案的影响要慎重分析。目前次级债和两房债风险不大。由于房价高涨期商业性房贷占全部贷款余额比例较低，因此除非房价大幅下跌，银行面临的风险不大。最后，大型银行将适当扩大信贷资产规模，但其信贷规模扩张速度与GDP增速密切相关。中等规模股份制银行普遍受到资本充足率和贷存比的制约，信贷扩张将继续放缓，但仍将高于大型银行。部分大型城市商业银行资本充足率高，贷款扩张的潜力较大。此外，产业升级整合带来的兼并收购也将为银行信贷规模提供新的动力。 我们测算，上市银行2009年和2010年的资产增幅和净利润增幅分别为12.34%、12.55%和2.51%、3.23%。我们认为银行业经历完整的经济周期有助于银行业夯实基础，从一个更高的起点出发。短期内净利差收窄和资产质量下降对银行中短期盈利能力产生一定负面影响，我们给予银行业中性评级。建议关注两类银行，一类是目前处于特殊发展阶段，受本轮国际国内经济下行影响较小，资产扩张能力较强的银行，如北京银行等；另一类是具备相当资产规模，目前总市值较低，资产收益能力有较大提升空间的银行，如华夏银行、深发展等。此外，部分严重超跌，市场对于其资产质量和盈利能力的未来走势过于担忧的银行如兴业银行、民生银行等也具有较大投资机会。
