爱华网系列专题：《经济危机下的经营投资策略：逆市布局》
资料来源：中信建投证券研发部 图8 美国MSCI价值与成长指数年度表现比较 资料来源：中信建投证券研发部 图9 2006~2008年MSCI中国价值与成长指数月度收益比较 2.绝对价值——重置成本 就价值而言，市场从最高点跌到现在，跌幅已经超过60%，很多个股跌破净资产。我们就从这里出发，从产业资本置换的角度重新对市场进行估值。 关于资本在金融资产和产业资产间的博弈，我们采用的是诺贝尔经济学奖获得者詹姆斯·托宾提出的著名理论——托宾Q理论。根据托宾的研究，Q值是企业的市场价值MV与企业的重置成本RC之比。 Q=MV/RC 当Q>1的时候，说明企业的市场价值高于企业的重置成本，股票价值被高估，套利空间形成，逐利性会驱使股东抛售股票，进行投资，资金将从金融市场流向产业市场。当Q=1的时候，金融市场和产业市场的套利空间消失，资本将处于动态平衡状态。当Q<1的时候，表示企业的重置成本高于企业的市场价值，价值被低估，资本将更愿意投资金融产品。 在实际操作中，市值就是流通市值、非流通市值与净负债之和，而重置成本在实证研究中一般用总资产的账面值来替代，用公式表示就是： Q=（收盘价*流通股数+每股净资产* 非流通股数+企业净负债）/企业总资产 根据这个公式，我们对目前的A股市场进行Q值计算。根据WIND的数据整理，我们用2006年和2007年的年报、2008年的三季报中的资产负债数据，算出了各年份的Q值。我们可以看出，目前Q值小于1的公司占比与2006年的情况基本持平，但目前的市盈率却比2006年的市盈率缩水过半，所以，从这个角度看，目前的A股市场的投资价值已经开始显现。同时，我们对Q值处于1~1.5之间的上市公司也进行了统计，就价值而言，有65.49%的上市公司处于核心区间的低位，如表7所示。 表7 A股市场Q值小于1的分布
时间2006年2007年2008/11/21 公司总数（除去ST公司）113313681446 Q<1的公司数17824226 占比15.71%1.75%15.63% 上证指数PE39.9263.0114.97 资料来源：WIND资讯，中信建投证券研发部 表8 Q值在1~1.5之间的分布 时间2006年2007年2008/11/21 公司总数（除去ST公司）113313681446 1 占比66.11%23.76%65.49% 上证指数PE39.9263.0114.97 资料来源：WIND资讯，中信建投证券研发部 图10 Q值小于1的公司行业构成分布 从整体来看，目前的A股市场是处于相对低估的区间，但是，对各个行业而言，价值低估的程度是有分化的。下面，我们对Q值小于1，也就是从产业资本置换的角度衡量价值被绝对低估的上市公司进行行业分类归纳，我们发现，在这些上市公司中，材料、资本货物、耐用消费品与服装和技术硬件与设备等行业占比较高。 就个股而言，剔出ST股票之后，我们选出了从产业资本置换角度看最具价值优势的10只股票以供投资者参考。 表9 从Q值角度看最具投资价值的前10只股票（剔出ST股） 证券简称行业Q值 海欣股份耐用消费品与服装0.68 晨鸣纸业材料0.70 兖州煤业能源0.72 明天科技材料0.73 上柴股份资本货物0.73 大冷股份资本货物0.77 中海发展运输0.77 长春经开房地产0.77 江西铜业材料0.77 经纬纺机资本货物0.78 资料来源：WIND资讯，中信建投证券研发部 3.确定性成长——非周期和高景气度 我们认为目前股市因为诸多原因导致大幅下跌，投资者对未来充满悲观预期，这些在导致个股普遍大幅下跌的同时，也造成了许多确定性成长行业和个股的价格下降，而这种系统性风险下的错杀，正为投资者布局确定性成长类股票带来了良机。
