爱华网系列专题：《经济危机下的经营投资策略：逆市布局》
资料来源：中信建投证券研发部 图1 产业景气度简易传导机制 二、行业增速面临放缓压力，但不会出现衰退 虽然零售业以及整个消费行业在2009年都将面临增速放缓的压力，但我们认为不会像欧美等发达国家出现衰退，其理由包括： （1）我国居民较高的储蓄率将保障其维持现有消费水平。俗话说“由俭入奢易，由奢入俭难”，当不到万不得已的时候，一般人是不愿意去压缩其消费支出的。欧美等发达国家居民低储蓄率以及以借贷为主的提前消费模式决定了其在经济出现增速放缓或衰退时，由于获得消费信贷的难度加大以及对未来收入的下降所导致的对还贷压力增加的担忧迫使其不得不压缩现有的消费，结束这种超前消费的模式，从而对当期的消费产生很大的负面影响。但是，我国一直是一个居民储蓄率较高，而消费率偏低的国家，消费模式相对保守而稳健。由于较高的储蓄率，收入增速的放缓不会对其现有的消费模式产生较大的冲击，其原有的大部分消费支出仍将保留，而且可能会用存款来维持已有的消费水平。 （2）政府有望出台一系列扩大居民消费和内需的措施。长期以来驱动中国经济增长的投资、出口和消费这三驾马车中，出口由于外部需求的放缓而陷入停滞，投资也由于房地产行业的萧条而面临放缓。政府为了维持经济的增长，目前除了加大铁路等公共设施建设投资力度外，拉动内需无疑成为其最好的一个选择。目前，财政部官员也在多个场合表示，今后财政政策将着力扩大内需，保障民生，重点向新农村建设、社会保障事业以及困难地区和群众倾斜。2008年11月5号召开的国务院常务会议已经明确提出将宏观调控政策调整为积极的财政政策和适度宽松的货币政策，并在2010年前安排4万亿资金强力启动内需，促进经济增长。我们预期政府将继续出台相关具体措施，这些措施可能包括继续加大对“三农”投入、改善中小企业的融资环境、推进增值税转型改革、进一步提高个人所得税起征点等。我们认为，政府扩大居民消费和内需、保障经济增长政策的实施将是维持消费增长的强有力保障。 三、以销售生活必需品为主的零售业态将具备较好的防御性
从零售业态上来看，我们认为以销售生活必需品为主的零售业态，包括综合超市、标准超市以及便利店等业态将具有较好的防御性，这一点我们也可以从沃尔玛在美国这次金融危机中仍然保持较好的盈利增长中可以看出来；而百货业态由于其销售商品主要以金银首饰、化妆品及品牌服装为主，因此其单店的销售可能增长放缓，偏高端的甚至可能出现负的销售增长；专业店中的家电连锁由于其销售的产品主要以黑、白家电为主，其销售增长情况将与房地产行业的景气情况高度正相关。如果北京、上海等一线城市的房地产行业2009年成交依然清淡，那么国美、苏宁等家电连锁巨头在一线城市的单店销售业绩可能面临较大的下滑风险。 四、零售业上市公司净利润增速可能低于收入增速 居民消费增速的放缓也将对零售业上市公司的业绩增长带来较大的压力，目前已经有部分零售业上市公司3季度单季的收入增速明显放缓，期间费用率显著上升。4季度虽然是消费的旺季，但我们发现2008年4季度以来，我们重点关注的零售业上市公司打折、促销力度明显加大，这将难免造成公司各项费用的上升以及毛利率水平的下降。我们预计随着销售难度的加大，零售业上市公司2009年的可比门店毛利率面临下滑的风险，期间费用率面临上升的风险。以单体店为主要利润来源的百货类上市公司以及不具有区域竞争优势的超市类上市公司可能面临较大的经营风险。受此影响，零售业上市公司的净利润增速可能低于营业收入的增长速度。我们预计2009年51家非ST零售业上市公司的营业收入增速将由2008年的25％下滑到18％，归属于母公司所有者净利润的增速将由2008年的27％下滑到15％左右，均将处于2003年以来历史较低水平。
