爱华网系列专题：《经济危机下的经营投资策略：逆市布局》
表5 已公布的大小非减持情况
时间减持总量 （亿股）累计减 持占比大非当月 减持数量 （亿股）小非当月 减持数量 （亿股）大非累计 减持占比小非累计 减持占比 2008/064.5129.67---- 2008/078.4929.782.935.5617.24%43.51% 2008/084.8024.300.943.811.92%43.9% 2008/094.5323.471.473.0511.98%44.46% 2008/104.0425.381.422.6210.9043.98 资料来源：中国证券登记结算有限公司，中信建投证券研发部 下面，我们从各个月份和行业分布上来审视一下2009年大小非解禁的影响。首先，从时间上来看，2009年的大小非解禁在前5个月和10月份的规模相对较大。其次，小非解禁主要集中在上半年，而在整个2009年的下半年，无论从规模上看，还是从构成上看，大小非解禁对市场流动性的冲击都会有所缓解。 其次，从整个2009年大小非解禁的行业构成上来看，材料、能源、资本货物、技术硬件与设备和汽车与汽车零部件占比相对较高。 另外，对于抛售减持意愿强烈的小非，其解禁金额比较大的上市公司主要集中在耐用消费品与服装、房地产、银行、材料、资本货物、汽车与汽车零部件、制药、生物科技与生命科学等行业。 根据WIND统计，我们归纳出2009年小非解禁规模最大的20家上市公司，投资者可以参考以便在相应的时间段对相关的个股进行规避。 表6 2009年小非减持规模最大的前10只股票 证券简称解禁时间解禁金额行业 深发展A2009/06/2066.46银行 中国铅笔2009/02/0821.05耐用消费品与服装 江苏阳光2009/03/0718.68耐用消费品与服装 陆家嘴2009/01/0517.30房地产 新湖中宝2009/02/1415.355房地产 长安汽车2009/05/1114.53汽车与汽车零部件 华侨城A2009/01/0614.45消费者服务 联华合纤2009/02/0513.94房地产 哈药股份2009/09/0413.65制药、生物科技与生命科学 复星医药2009/04/2613.53制药、生物科技与生命科学 资料来源：WIND资讯，中信建投证券研发部 三、价值与成长平衡 投资价值股还是成长股历来就是投资界两种不同的风格，价值型投资者看重的是市盈率中的价格因素，对未来盈利关注较少。价值投资者更关心投资的安全边际，期待以低廉的价格买入，等待市场预期改善带来的价格上涨，而对盈利改善带来的收益关注不多。成长型投资者则不同，他们更关注市盈率中业绩因素，对当前价格不敏感，他们期待公司业绩增长实现后带来的收益。而在目前宏观经济不明朗、上市公司业绩变动剧烈的情况下，无论是价值型投资者还是成长型投资者都面临考验。我们认为，寻找绝对价值和确定性成长类股票在当前形势下是一种较好的策略。 1.价值与成长的周期性变化 长期来看，价值类股票带来的回报更高，这部分源于投资者容易对成长给予过高溢价，而成长往往难于持续，成长故事的破灭对成长类股票打击巨大。其中比较明显的例子有网络股泡沫。 观察美国市场中两类股票的表现，可以看出，长期来看价值股占优，但周期波动性特征明显，尤其是在1995年~1999年的科技股浪潮，成长股涨幅远远超越价值股，而在其后的2003~2007年的房地产泡沫中，价值类股票的股票又超越成长股。 我们统计了2006~2008年MSCI中国绝对价值与绝对成长指数表现，中长期来看，中国市场更体现出新兴加转轨的特征，市场波动性较大，而且两类股票表现出齐涨共跌的特征。但从月度收益来看，我们可以看到，在牛市中成长股表现突出，这大部分归因于在牛市中投资者对成长类个股给予过多的成长性溢价，而对高成长所伴随的高风险关注较少。但在调整和牛市初期价值股表现占优，部分反映出价值投资者更倾向于长期投资和对基本面的考量。但在熊市中二者无一幸免，都遭遇大幅下跌。
