爱华网系列专题：《经济危机下的经营投资策略：逆市布局》
海通证券董事会试点期间对公司总的融资融券业务规模限定为不超过40亿元人民币。这一规模只占公司2007年末净资本的11.59%，如果按15%的水平作为未来其他券商从事融资融券业务的规模的平均上限，那么融资融券业务的总规模将在450亿元以下，其中融券业务的规模应该在100亿元以下。 可见，融资融券业务在推出初期对市场走势的直接影响非常有限，更大的影响是在心理层面。由于试点期间规模有限，所以不能使用海外市场信用交易占总交易的比例来估算这一业务在我国A股市场的影响，对券商盈利的影响同样如此。按融资融券业务总规模1 000亿元和3%利差（为券商额外提供3%的增量收益）计算，可为券商提供30亿元的利差收益，按600%的换手率和0.15%的佣金比率计算，可为券商提供9亿元的额外佣金收益；如果融资融券业务总规模为450亿元，那么在上述假设下，利差收益为13.5亿元，额外佣金收益为4.05亿元。因此这一业务的开展短期内对券商盈利的影响也非常有限。 融资融券业务的推出可以提高市场的定价效率，对日后股指期货推出的定价效率也有重要作用。主要原因是套利交易和套期保值在市场大幅波动时往往需要短期融资，没有融资业务将对投资者的资金管理提出更高的要求，从而减少套利的收益并增大其风险；当期指贴水过大时，融券业务的开展显然能够减少贴水的幅度。 权证市场：泡沫泛滥，亟待扩容
一、虚火过旺的我国权证市场 上海和深圳的权证市场2008年以来挂牌权证的数量最高为20只，最少为13只，10月底挂牌数量为20只，而10月底德国和中国香港权证市场的挂牌数量分别为36.8万只和4520只，但沪深交易所的权证交易金额远远超过了中国香港和德国，1至10月沪深交易所的权证交易金额是德国的2.5倍，是香港的1.5倍，继2007年之后，2008年总成交金额蝉联全球第一已成定局（见表1）。 表1 世界部分市场挂牌权证数量与成交金额（2008.1~2008.10） 单位：亿美元 交易所德国中国香港EURONEXT瑞士韩国上海+深圳 10月底挂牌数量（只）368 2394 52016 36626 1103 06020 交易金额3 163.325 170.47436.95504.42728.707 971.43 资料来源：WFE，中信建投证券研发部 权证市场挂牌数量的过少造成了权证定价的极度扭曲，权证创设在南航JTP1到期后的消失使权证的泡沫进一步泛滥，平均溢价率从2008年8月下旬以来已连续数月在100%以上，最高时达到170%以上，个别权证甚至出现过溢价率超过500%的情况。 权证市场的种种非理性现象说明了这一市场的投机性气氛很浓，其根本原因在于目前权证的上市数量过少，没有满足权证市场的巨大需求。2008年上半年在权证创设消失后，认购权证的泡沫随之迅速扩大，在权证泡沫越来越大的背景下，近期权证的上市速度反而明显减缓，从而使这一市场在很大程度上仅仅成了投机者搏傻的工具，失去了投资和风险对冲的功能。 二、权证的发行与交易 权证市场的现状迫切需要这一市场的扩容。2007年以后，随着股权分置改革的基本结束，作为股改对价而派生的新权证已经非常稀少，同时2007年以前上市的许多股改权证在存续期满后却相继摘牌，使挂牌交易的权证一度大幅下降，目前新权证的上市主要依靠分离交易可转债的发行，但依靠上市公司的再融资来发展权证市场其空间是非常有限的，而且无法发行认沽权证。 2005年以后，备兑权证的发行一度成为权证市场的热门话题，但是近两年以来市场对此的讨论反而减少，目前证监会和交易所尚没有出台有关备兑权证发行的规定。在目前全球金融动荡的背景下，预计备兑权证在2009年仍然不会启动。 因此，2009年新权证的发行仍将依靠分离交易可转债。截止到2008年11月24日，2008年新挂牌的权证数量为13只，2009年新挂牌数量则有望小幅增长，预计2009年末权证挂牌数量有望达到25只左右。
