爱华网系列专题：《经济危机下的经营投资策略：逆市布局》
二、弱市抗跌 2008年年初至今，股票市场出现深幅下调，沪深300指数从2008年1月2日的5 385点大幅下跌至11月24日的1 837点，下调幅度高达66%，上证指数、深成指的跌幅也与沪深300指数的跌幅相当。 14只转债正股（复权）同期平均下跌64.52%，跌幅基本与指数持平。海马股份、锡业股份的跌幅更超过80%；跌幅最小的是北大荒，下跌19.93%。 由于可转债市场价格包含了债券价值，在利率和债券市场到期收益率不断走低情况下，可转债债券部分价值得到加强，虽然正股也经历了巨大的跌幅，但中信转债指数下跌的幅度约为沪深300跌幅的一半，仅为35%，表现出较强的抗跌性。 三、存量增加，流动性下降 2008年以来转债市场存量稳步增加，由年初的104亿元增加至143亿元，而2007年转债市场存量最低时仅有48亿元。2008年可转债市场存量的月平均值是112亿元，远远高于2007年73亿元的月平均市场存量。 2008年月平均成交金额与2007年持平，均为34亿元，但考虑到转债市场大幅扩容，2008年转债市场的活跃程度要较2007年有所下降。而正股的成交量则呈下降趋势。 四、转股价修正成为主题 随着柳工（000528）通过转股价修正方案，转债市场2008年以来下调转股价的可转债多达7只，占到转债总数的50%，其中海马和恒源转债在短短不到3个月内，两次向下修正转股价。在所有下调转股价的转债中，下调幅度最大的是要数海马转债，经过两次修正后，其转股价比下调前转股价下调幅度高达80%；单次修正幅度较大的是柳工和五洲转债，其首次修正的幅度均超过50%。 表1 2008年以来转股价下调情况 转债名称存量（亿元）下调前转股价最新转股价下调幅度（%）下调次数 澄星转债1.9510.5610.560.000 赤化转债4.4413.756.9449.531 大荒转债12.5814.0510.0828.261 海马转债8.2018.283.680.312 恒源转债4.0050.8815.7569.042 金鹰转债1.904.773.5725.161 巨轮转债1.567.457.450.000 柳工转债8.0026.4211.5856.171 南山转债28.0016.8916.890.000 山鹰转债4.497.317.310.000 唐钢转债30.0013.0013.000.000 五洲转债5.4010.074.7353.031 锡业转债4.9224.3324.330.000 新钢转债27.608.228.220.000 资料来源：聚源数据，中信建投证券研发部 2009年展望：机遇大于风险 一、普通可转债、分离债：冰火两重天 2008年年初以来，有高达24家上市公司通过发行分离债预案，计划募集资金超过931亿元，与之相比，通过预案计划可转债融资几乎可以忽略不计。目前为止，仅安泰集团、长电科技、厦工股份、山西三维、长春燃气等5家上市公司通过可转债发行预案，目前拟发行的可转债总规模约36亿元。 分离债认股权证和债券单独交易，更容易为投资者所接受，其票面利率远远也低于普通可转债的利率，大大降低融资成本，也不存在普通转债复杂的条款设计，因而上市公司更愿意通过分离债来融资。
我们预计2009年可转债及分离债的融资额分别在120亿和1 000亿左右，二者之间的分化日益扩大。 二、可交换债：债性将更强 证监会2008年10月19日正式发布《上市公司股东发行可交换公司债券试行规定》，符合条件的上市公司股东即日起可以用无限售条件的股票质押进行融资，以缓解“大小非”股东资金困境，减少其抛售股票的动力。 可交换债发行者主要目的是融资或锁定减持价格，其换股价一般定的会比较高，回售保护期比较长，其票面利率将会高于可转债和分离债的利率，但不会高于相应评级企业债利率，其债券价值较高但期权价值较低，可交换债的债性将更强，对风险厌恶的投资者来说有一定的吸引力。 三、可转债二级市场：机遇大于风险
