爱华网系列专题：《经济危机下的经营投资策略：逆市布局》
2008年上市食品公司利润增长来自以下几方面：一是主业增长；二是非经常性收益（比如投资、政府补贴）；三是所得税率下调。后两项因素对食品制造业利润增厚的刺激作用大于饮料业（见图1）。 资料来源：国家统计局，中信建投证券研发部 图1 2008年白酒和啤酒出厂价格指数 酒类产品出厂价呈现季节性涨落，而食品出厂价走势紧随农产品原料价格（见图2）。2009年食品制造业随着原料价格回落毛利率回升；酒类产品中的中低端产品毛利率也有望提高。2009年中低端产品销售量增长加上毛利率提高，主业利润率前景不必悲观。而非经常性收益和所得税对2009年增厚利润的利好因素消失或很微弱。这对净利润增长非常不利。 由于食品有保质期限制，以销定产，库存比例不高，这使食品行业资金运转情况好于其他一些产业。 图2 2008年食品出厂价与农副产品原料购进价格指数 2009年食品工业各子行业分析 一、农副产品加工业（番茄加工业——迎来发展的良好机遇；浓缩苹果汁行业——价跌量减，前景不乐观） 2008年1~6月份，我国番茄酱出口量38.15万吨，比2007年同期的38.374 9万吨基本持平，番茄酱平均单价780美元/吨，比2007年同期上涨30.85%。价格上涨是企业业绩增长主要原因。 2008年世界主要番茄生产国产量普遍下降。美国番茄产量预计下降2%甚至更多，而欧盟从2008年开始实施的共同农业政策（CPA）改革将给中国番茄种植和番茄酱加工带来重大发展机遇。中国番茄种植面积将增加，番茄酱出口量也将逐年增加。而共同农业政策也将促使中国番茄产业更加重视食品安全、环境保护和发展生态农业；中国将加快改进国内番茄制品当前小规模种植的模式。中国番茄产业在世界范围的影响力将越来越大，成为推动世界番茄产业发展的重要部分。2008/2009年新榨季，全球加工番茄产量有望达到3 578.6万公吨，但中国加工番茄产量基本与2007年持平。 表1 2008年1~6月份番茄酱出口情况 1~6月份 出口量2007年同期 出口量同比增长累计平 均单价2007年同期 累计单价单价同 比增长 番茄酱 罐 头38.1555 万吨38.3749 万吨-0.57%0.78美元/kg0.60美元/kg30.85% 中国番茄产业也面临着产能急剧扩张的风险。特别是在新疆，新增产能超过15万吨，全疆番茄总生产能力突破100万吨，产能利用率只由55%。在番茄收获季节，原料争夺十分激烈。2008年新榨季新疆番茄产量下降，质量低于往年，但收购价格却达到400元/吨，同比上涨50%。这使番茄加工成本骤然提高，潜在质量风险因素加大。中国番茄酱出口地是欧洲，欧洲经济衰退势必影响到番茄酱的销售量，2009年番茄加工业存在着终端价格下降与成本上升的双重压力利润空间将被压缩。但相对于另一个重要出口产品浓缩苹果汁来说，番茄加工产业的前景因为没有替代品，因为欧盟共同农业政策的变化而更加光明。
而浓缩苹果汁产业可能面临着与番茄酱正相反的处境。 2007年由于欧洲波兰等主要苹果生产国减产，加上美洲地区橙汁价格大幅上涨，苹果汁作为替代品国际市场价格大幅上升，这种涨势延续到2008年上半年，吨苹果汁价格已经达到1 200美元/吨。但随着新榨季开始，波兰等国苹果丰收，价格已经下降到700美元左右。考虑关税、运费等因素，中国苹果汁价格只能维持在700美元以下，价格变动幅度还是非常大的。加上目前梨价格便宜，作为替代品的优势尽显。因此上半年开始，国际市场浓缩苹果汁价格迅速回落，需求迅速减少。估计中国生产商为此积压的存货达到20万吨，达到全年产量1/3。这为后续价格形成巨大压力。何况这些库存苹果汁在上一个榨季里原料价格非常高。 2008年中国苹果产量丰收，原料苹果价格也出现大幅度下降。这有助力缓解新榨季原料成本压力。但我们认为在全球经济下滑，价格下降同样不能成为大幅度促进消费的动力，苹果汁行业已经寒意袭袭。2009年销售量和价格双双不理想，业绩增长难度非常大。
