爱华网系列专题：《经济危机下的经营投资策略：逆市布局》
虽然从行业整体盈利能力上，我们仍然看不出零售业上市公司受到了行业景气度下降的影响，但是对不同零售业态进行分析后，我们发现百货业态和专业连锁业态中的主要公司受到行业景气下降的负面影响仍然比较明显。 2009年展望：行业增速面临放缓压力，但不会出现衰退 由于次贷危机所造成的这次金融危机已经逐步向经济危机转变，西方国家的实体经济已经开始受到波及。近期，英、美等国家居民消费出现衰退，导致零售行业业绩下滑的情形也加剧了人们对我国居民消费以及与此密切相关的零售行业未来业绩下滑的担忧。但我们认为，虽然我国国民经济增速放缓所造成的居民收入和消费支出增速放缓对消费的制约将逐步显现，在此影响下的零售行业将面临增速放缓的压力，但是不会出现衰退。我们宏观经济研究员预计我国批发零售贸易行业社会消费品零售总额2009年仍将维持15.5％的名义增速。 一、居民收入增速放缓对消费的制约将逐步显现 居民收入的增长是消费增长的源头活水，决定着居民消费支出以及社会消费品零售总额的增长速度。根据我们对我国1981年以来的数据进行统计分析，我国居民可支配收入和消费性支出的名义及实际增速与社会消费品零售总额的名义及实际增速具有较高的正相关性。居民可支配收入和消费性支出的名义及实际增速出现持续下降的局面时，社会消费品零售总额的名义及实际增速也会相应放缓。 表1 居民可支配收入及消费性支出增速与社会消费品零售总额增速的相关系数 社会消费品零售 总额名义增速社会消费品零售 总额实际增速 居民可支配收入名义增速0.77居民可支配收入实际增速0.33 居民消费支出名义增速0.90居民消费支出实际增速0.64 资料来源：CEIC BLOOMBERG，中信建投证券研发部 2009年，随着国际金融危机对欧美等发达国家的实体经济影响的进一步加剧，我国的外部需求环境很难发生改观，这就决定了以出口为导向的企业以及对其有较强依赖度的产业链上游企业将面临经营困境。另外，国内房地产行业的萧条在2009年也将难以有所改观。我们认为，这些不利因素都将使得我国的居民收入在2009年面临进一步增长放缓的压力，其对消费的制约作用将在2009年逐步显现，反应国民整体消费状况的社会消费品零售总额增速将放缓，从而对零售行业的景气度产生负面影响，使其增速面临放缓的压力。 资料来源：中信建投证券研发部 图1 产业景气度简易传导机制 二、行业增速面临放缓压力，但不会出现衰退 虽然零售业以及整个消费行业在2009年都将面临增速放缓的压力，但我们认为不会像欧美等发达国家出现衰退，其理由包括：
（1）我国居民较高的储蓄率将保障其维持现有消费水平。俗话说“由俭入奢易，由奢入俭难”，当不到万不得已的时候，一般人是不愿意去压缩其消费支出的。欧美等发达国家居民低储蓄率以及以借贷为主的提前消费模式决定了其在经济出现增速放缓或衰退时，由于获得消费信贷的难度加大以及对未来收入的下降所导致的对还贷压力增加的担忧迫使其不得不压缩现有的消费，结束这种超前消费的模式，从而对当期的消费产生很大的负面影响。但是，我国一直是一个居民储蓄率较高，而消费率偏低的国家，消费模式相对保守而稳健。由于较高的储蓄率，收入增速的放缓不会对其现有的消费模式产生较大的冲击，其原有的大部分消费支出仍将保留，而且可能会用存款来维持已有的消费水平。 （2）政府有望出台一系列扩大居民消费和内需的措施。长期以来驱动中国经济增长的投资、出口和消费这三驾马车中，出口由于外部需求的放缓而陷入停滞，投资也由于房地产行业的萧条而面临放缓。政府为了维持经济的增长，目前除了加大铁路等公共设施建设投资力度外，拉动内需无疑成为其最好的一个选择。目前，财政部官员也在多个场合表示，今后财政政策将着力扩大内需，保障民生，重点向新农村建设、社会保障事业以及困难地区和群众倾斜。2008年11月5号召开的国务院常务会议已经明确提出将宏观调控政策调整为积极的财政政策和适度宽松的货币政策，并在2010年前安排4万亿资金强力启动内需，促进经济增长。我们预期政府将继续出台相关具体措施，这些措施可能包括继续加大对“三农”投入、改善中小企业的融资环境、推进增值税转型改革、进一步提高个人所得税起征点等。我们认为，政府扩大居民消费和内需、保障经济增长政策的实施将是维持消费增长的强有力保障。
