爱华网系列专题：《经济危机下的经营投资策略：逆市布局》
五、服装业未来两年仍能保持10%以上增长，零售渠道增速高于15% 2007年我国国内规模以上服装企业（零售+批发）的总销售额达到7 416.7亿元，2008年行业总销售额达到8 672亿元规模，同比增长16.92%；其中零售额达到3 707亿元，同比增长22.6%，行业的渠道加速向零售渠道转变。在过去的3年中，批发渠道占总销售的比重一直下降，2008年第3季度下降到57.25%，我们预计这一趋势仍将延续，在未来两年服装零售业的增速将能保持在16%以上，2011年行业增速有望提升到25%，国内服装行业市场规模有望在2010年突破万亿大关，零售额达到5 000亿。 2000~2002年美国经济滑坡时服装企业的表现
一、绝大多数公司无法独善其身 在经济下行期间什么样的服装企业是我们投资的良好标的？我们认为最好的答案源于历史。由于中国的服装企业上市时间较短，且大多是外向型和以批发为主的企业，与我们的研究对象有较大的差距。因此，我们通过考察美国的服装类上市企业在经济下行中的表现，相信可以寻找到我们需要的答案。我们选取的是2000~2002年美国经济滑坡时的经济数据。 资料来源：Bloomberg，中信建投证券研发部 图4 美国2000~2002年经济下滑与服装零售指数比较 2000年美国新经济泡沫破灭，美国的实际消费支出在2000年第1季度达到5.5%的峰值后平稳下行，并与2001年的第3季度见底，GDP增速于2001年的第4季度见底。与此同时，美国股市从2000年3月的最高点一路开始下行，服装零售类企业在“9·11”后急剧下跌后反弹，道琼斯服装零售指数跌至165.59的两年来最低点。2001年的美国实际GDP仅增长0.8%，为10年来的最低点。为刺激经济复苏，布什政府于2003年1月份提出减税计划，5月美国国会最终通过3 828亿美元的减税方案，随之，美国股市开始见底回升一路上涨，并持续到2007年次债危机的爆发。 在这前后3年的衰退时间内，我们考察了美国主要的服装企业上市公司在这期间的股价表现。选取的VF、GAP、经营女性服饰的Limited Brands以及经营运动服装的NIKE公司。2007年这4家公司TTM的营业额分别为76亿美元、154亿美元、94亿美元和194亿美元。我们发现，这四家公司在2000~2002年期间股价均有所下滑，其并没有超越道琼斯指数，然而仔细研究我们仍可发现不同公司的特点具备的投资价值。 资料来源：Bloomberg，中信建投证券研发部 图5 美国主要服装企业在经济下滑期的股价表现1 实际上，在美国经济陷入衰退的2001年和2002年，美国最大的服装零售企业GAP（GPS）以及拥有维多利亚秘密等著名女性服装品牌的Limited Brands（LTD）营业收入均陷于停滞状态。 二、部分公司逆市上扬 虽然大部分公司无法抵御整体经济下行的压力，但仍有部分服装公司在上一次美国经济滑坡中逆市扩张，实现了业绩的爆发式增长。我们将这些公司归为两类：一类是时尚和具备鲜明特色的服装企业，如Chico’s Fas（CHS）和Hot Topic（HOTT）；一类是名品折扣店，如TJX Companies（TJX）和Ross Stores（ROST）。Hot Topic是专门销售青少年服装及音乐制品的零售连锁店，2000~2002年间收入仍能保持30%以上增长，净利润保持20%以上增长；Ross Stores是一家经营折扣服装，其销售商品的价格较百货店和服装专卖店的价格要便宜20%~60%。我们选取在2000~2002年间最具代表性的两家公司Chico’s Fas和TJX Companies来分析，这两家公司相比Hot Topic和Ross Stores更具典型意义。 女装零售商Chico’s Fas在2000~2002年间收入的年复合增长率达到43.08%，净利润更是达到了53.37%，同时还保持着10%以上的行业最高净利率，门店数量从2000年的250家增加到2002年的378家，2001年公司当选美国成长最快中小企业排行榜第6位，并连续多年再次入选。这家公司主要消费群体是35岁~60岁中高收入家庭女性，这些人大都在美国战后婴儿潮时期出生，具有很高的消费能力。Chico’s服装采用的服装面料均为天然纤维，Chico’s的运营利润率持续超过20%，而美国服装零售业的平均利润率只有3.5%，其Chico’s品牌专卖店的每平方英尺销售额超过1 000美元，是专卖店中最高的。
