爱华网系列专题：《经济危机下的经营投资策略：逆市布局》
重点上市公司分析 一、一汽轿车（000800）：增持——弱市中较好的防御性品种 一汽公司前三季度实现营业收入157.88亿元，同比增幅63.3%，净利润8.63亿元，同比增长64.8%，在汽车股里业绩增速领先。其主要原因是在轿车行业调整中，公司奔腾和马6两大主打产品销量增速逆势而上，前三季度总销量为35 991辆和52 788辆，同比增幅为130.7%和48.0%，而同期轿车行业销量同比增幅仅为10.1%，充分体现了公司产品性价比基础上的市场竞争优势。随着销量的快速增长，2008Q3公司毛利率同比、环比都出现了稳步提升，并维持在23.08%高位。此外，公司期间费用控制较好，前3季度公司3项费用率都保持了同比下降趋势，合计降低了0.75%； 年底公司即将正式推出以2.5排量为主的2009新款睿翼马6，与老款马6分别主攻20万元以上2.5L与20万元以下2.0L排量的细分市场，将有力丰富产品型谱、提升品牌形象和提高市场竞争力；我们认为公司马6、奔腾产品的“中高级轿车”市场定位、性价比优势和外观与综合性能优势有助于抵御行业调整压力，而马6、奔腾共线生产为公司根据市场情况灵活选择产品组合、控制成本拓展了空间；预计公司2008、2009年EPS分别为0.64元和0.59元，其自身业绩基本能支撑目前股价，而作为一汽集团的整体上市平台的预期将提高投资公司的安全边界，因此我们维持对公司的“增持”投资评级。 二、贵航股份（600523）：增持——资产注入可期，受益航空大发展 2008Q1~3公司实现营业收入10.91亿元，同比增长52.7%，净利润7335.67万元，同比增长118.2%。公司业绩大幅增长的主要原因是3月完成注入万江机电和华阳电工厂两块资产。同比口径下公司营业收入、净利润同比增幅分别为11.4%和5.0%。 公司在汽车密封条、汽车电器开关、空气滤清器等市场份额位居行业前列，其核心竞争力在于领先的航天技术支撑下的汽车零部件领域的技术优势，近年来持续了稳定的发展势头；而2008年通过定向增发实现了上市后的首次融资，收购集团盈利能力强的万江机电和华阳电工厂100%股权是3季报大幅增长的主要原因，公司也顺利实现了从汽车零部件向盈利能力超强的航空产品（航空产品毛利率稳定在40%左右）的延伸，而且也透露出通过充分利用资本市场加速发展的经营思路转变，以及贵航集团甚至新中航将公司作为汽车零部件与航空电子/材料等通用零部件资产整合平台的战略意图。 公司投资亮点在于国家加速航空产业发展大背景、新中航做大做强航空和汽车两大产业为公司汽配和航空产品两大板块提供了发展新契机，以及新中航挂牌后资产整合全面展开下中短期内对公司资产注入预期强烈。不考虑新资产注入，预计公司2008~2010年EPS分别为0.27、0.31和0.46元。虽然公司不具备明显的相对估值优势，但公司未来三年业绩复合增长率26%，我们对公司绝对估值和相对估值结果表明公司合理价值在6.8~8元之间，目前公司股价略微低估，我们给予“增持”评级，而对公司强烈的资产注入预期则增加了投资的安全边界。 三、中国重汽（000951）：中性——引领行业技术发展路线，业绩仍将继续下滑
2008年上半年公司率先推出EGR国3重卡成功主导国3重卡技术发展路线，公司市场占有率也从上半年的13.82%上升至3季度的17.27%；但3季度开始的行业调整对业绩的压力立即得以体现，3季度毛利率环比下降2.87个百分点使得3季度公司EPS仅0.11元，环比下降高达81%，我们预计根本原因还在于行业调整时公司EGR国3产品让利切入市场（对经销商直接销售让点）和2季度原材料上涨的全面滞后效应。 11月份重汽集团为打造产业链控制力对大同齿轮进行了整合，我们认为从长期来看有利于公司降低变速箱的采购成本和促进整车、变速箱等核心部件的协同发展。 8~10月电控共轨国3重卡大幅降价并未有效推动销量回升充分反映了经济下行中重卡实际需求下滑，我们认为09年公司面临行业调整、EGR竞争白热化拉低重卡价格中枢两大挑战，而出口又面临俄罗斯和越南等主要出口国经济衰退、贸易壁垒等严重考验，预计公司08、09年EPS到1.34元和1.15元，维持“中性”的投资评级。 四、宇通客车（600066）：中性——大幅计提金融资产减值损失拖累业绩 前3季度完成营业收入59.09亿元，同比增长20.58%；净利润为3.75亿元，同比增长113.97%。公司业绩大幅低于市场预期，其主要原因是3季度公司提取资产减值损失1.60亿元，此外公司客车主业业务也出现了下滑，3季度销量4994辆，同比下降23.2%； 出口内销压力重重：2008年公司古巴逾2 000辆订单推迟将导致2008年出口基本与2007年持平，国际油价大幅下滑、经济危机下2009年对主要出口国的古巴、俄罗斯、伊朗、越南的出口形势严峻，公司2009年出口负增长概率较大；而09年国内客车市场调整压力下，公司新增1万辆产能将大幅增加销售压力，产能利用率将下滑。 因2季度原材料大幅上涨的滞后影响和公交客车销量占比上升，3季度公司毛利率创下近年来新低的13.1%；虽然2009年中厚板均价下降30%提升毛利率约1.8%，但考虑到毛利率低的公交与轻型客比重上升、新增产能的折旧增加、产能利用率下滑，预计2009年毛利率与2008下半年基本持平；巨额金融资产投资仍将继续拖累公司业绩。截至11月24日公司持有的中国人寿、江西铜业、中国平安等金融资产剔除三季度计提的1.6亿减值损失后仍有账面浮亏1.24亿，公司将面临计提减值损失或割肉出售的两难选择；预计公司2008、2009年EPS分别为0.66元、0.54元，维持“中性”的投资评级。 表6 汽车行业重点上市公司估值 证券代码公司名称最新价 （元）A股 市值 （亿元） 每股收益EPS市盈率PE 20072008E2009E20072008E2009E投资 评级 000800一汽轿车6.15100.090.340.640.5918.099.6110.42增持 000581贵航股份6.1717.820.180.270.3134.2822.8519.90增持 000951中国重汽12.4852.341.711.341.157.309.3110.85中性 000338潍柴动力26.69105.204.424.322.996.046.188.92中性 000581威孚高科4.9722.480.410.350.4612.1214.2010.80中性 600660福耀玻璃4.1683.320.460.380.399.0410.9510.67中性 600066宇通客车8.1742.480.720.660.5411.3512.3815.07中性 600686金龙汽车5.3423.630.610.520.468.7510.2711.53中性 000927一汽夏利3.7059.020.150.100.0823.9035.5844.05中性 600104上海汽车5.51360.960.710.380.367.7614.5015.31中性 000625长安汽车3.6763.460.280.180.1713.1120.3921.59中性 资料来源：WIND资讯，中信建投证券研发部 风 险 分 析 （1）国内宏观经济下滑超预期； （2）全球经济危机爆发下贸易保护主义盛行，汽车出口增速低于预期。 本书精华已连载完毕，谢谢
