第72节:导致通货膨胀的因素(3)



系列专题:《美国经济灾难的前因后果:美国大萧条》

  人寿保险退保责任则最易引起争议。然而,不可否认,我们可以假设它在需要时可根据票面价值兑换,这样,按照我们的标准,它可被视为货币供给的组成成分之一。在我们看来,退保责任与上述诸项的主要区别在于:舆论宣传的态度都旨在尽量阻止保险客户兑换现金,而人寿保险公司几乎不将其财产以现金形式保存--大约只保存其财产的1%到2%。如果考虑到人寿保险公司的政策性准备金总量,以及少量未偿还的保单贷款,那么退保责任所需现金可根据统计学原理被毛估出来,因为保险客户向保险公司借钱所凭借的保单,它不能立刻退款。[7]人寿保险公司现金退保值在20年代猛涨。

 第72节:导致通货膨胀的因素(3)
  确实,对于这些货币供给的组成成分而言,活期存款最易于兑换,因此也最易用于支付活动。但是,这只是一个形式问题,正如金条并不比金币缺少货币的意义,而只是比之较少用于交换活动一样。人们将自己的活动账户建立在活期存款上,而将较少流动的资金储放在定期账户、储蓄账户或其他账户上;但是,它们也可按需要迅速转移,将现金从一个账户转至另一个账户上。

  货币供给的膨胀,1921-1929年

  一般以为,20年代的大繁荣是在经历了1年或更长时间的衰退之后,大约于1921年7月开始,再于1929年7月结束。虽然著名的股票市场暴跌发生于1929年11月,但是生产与商业活动从这一年的7月开始下降。表1描绘了这个国家货币供给总量,从1921年6月30日所统计的453亿美元之后,每半年一次进行统计的结果,包括货币供给总量及其主要组成成分的数额统计。[8]在整个繁荣时期内,我们发现货币供给增加了280亿美元,这8年的增幅为61.8%,平均每年增长7.7%,这样的增幅是非常大的。银行总储蓄上升51.1%,储蓄和借贷股份上升224.3%,人寿保险保单准备金净增长113.8%。主要的增长发生在1922-1923年、1924年后期、1925年后期以及1927年后期。正如我们准确预测的那样,增长状况于1929年前半年达到稳定,此时银行存款下降,货币供给总量则几乎保持不变。在商业周期中,对商业的贷款引起了通货膨胀,20世纪20年代的经验为我们提供了很好的例子。货币增加不会发生在流通货币领域,在这一时期开始时,这一部分的货币总量为36.8亿美元,结束时为36.4亿美元。货币扩张发生在货币代替物身上,这是信贷扩张的结果。只有数量非常小的信贷扩张是由于政府证券买卖而引起的:大部分都是私人贷款与投资。(在经济学意义上,以公司证券形式进行的投资,正如银行借贷报告书中所谓"贷款"的短期信贷一样,它们也是对商业的贷款。)银行持有的美国政府证券在这一时期从43.3亿美元上升至55.0亿美元,与此同时,人寿保险公司持有的政府证券则从13.9亿美元降至13.6亿美元。储蓄与贷款协会的贷款几乎都投向了私人房地产项目,而非政府项目。所以,只有10亿美元的新货币不是周期性造成的,它们代表了以政府证券形式进行的投资;在较早几年,1921-1923年发生的货币增长几乎都可被忽略。

  银行贷款中另一个非周期性产生的形式是消费者信贷,但在20世纪20年代银行对消费者的贷款总量增加了不过几亿美元。大量消费信贷的增加是来自于非货币性机构。[9]  

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第93节:导致通货膨胀的因素(24)

系列专题:《美国经济灾难的前因后果:美国大萧条》         [38]参见Lester V.Chandler, Benjamin Strong, Central Banker(Washington, D.C.: Brookings Institution, 1958), p.39。只是因为沃伯格和J.P.摩根公司的亨利·

第91节:导致通货膨胀的因素(22)

系列专题:《美国经济灾难的前因后果:美国大萧条》         参见"The Federal Home Loan Bank", p.326;亦参见Donald Shelby, "Some Implications of the Growth of Financial Intermediaries," Journal of Finance(Dece

第90节:导致通货膨胀的因素(21)

系列专题:《美国经济灾难的前因后果:美国大萧条》  [3]此外,定期存款经常被直接用于支付。个人可以从银行获得银行本票,直接将之作为货币使用。即使是D.R.弗伦奇(D.R.French)否认定期存款是货币,他也承认一些机构将定期存款用做"广泛而

第89节:导致通货膨胀的因素(20)

系列专题:《美国经济灾难的前因后果:美国大萧条》  随后,公开市场政策开始启动,在1924年和1927年的通货膨胀浪潮乃至整个20年代的通货膨胀中,它都起到了主要的作用。  一开始,各储备银行自主购买政府证券,财政部对这种各自为政的做法

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