爱华网系列专题：《美国经济灾难的前因后果：美国大萧条》
人寿保险退保责任则最易引起争议。然而，不可否认，我们可以假设它在需要时可根据票面价值兑换，这样，按照我们的标准，它可被视为货币供给的组成成分之一。在我们看来，退保责任与上述诸项的主要区别在于：舆论宣传的态度都旨在尽量阻止保险客户兑换现金，而人寿保险公司几乎不将其财产以现金形式保存--大约只保存其财产的1％到2％。如果考虑到人寿保险公司的政策性准备金总量，以及少量未偿还的保单贷款，那么退保责任所需现金可根据统计学原理被毛估出来，因为保险客户向保险公司借钱所凭借的保单，它不能立刻退款。［7］人寿保险公司现金退保值在20年代猛涨。
确实，对于这些货币供给的组成成分而言，活期存款最易于兑换，因此也最易用于支付活动。但是，这只是一个形式问题，正如金条并不比金币缺少货币的意义，而只是比之较少用于交换活动一样。人们将自己的活动账户建立在活期存款上，而将较少流动的资金储放在定期账户、储蓄账户或其他账户上；但是，它们也可按需要迅速转移，将现金从一个账户转至另一个账户上。 货币供给的膨胀，1921-1929年 一般以为，20年代的大繁荣是在经历了1年或更长时间的衰退之后，大约于1921年7月开始，再于1929年7月结束。虽然著名的股票市场暴跌发生于1929年11月，但是生产与商业活动从这一年的7月开始下降。表1描绘了这个国家货币供给总量，从1921年6月30日所统计的453亿美元之后，每半年一次进行统计的结果，包括货币供给总量及其主要组成成分的数额统计。［8］在整个繁荣时期内，我们发现货币供给增加了280亿美元，这8年的增幅为61.8％，平均每年增长7.7％，这样的增幅是非常大的。银行总储蓄上升51.1％，储蓄和借贷股份上升224.3％，人寿保险保单准备金净增长113.8％。主要的增长发生在1922-1923年、1924年后期、1925年后期以及1927年后期。正如我们准确预测的那样，增长状况于1929年前半年达到稳定，此时银行存款下降，货币供给总量则几乎保持不变。在商业周期中，对商业的贷款引起了通货膨胀，20世纪20年代的经验为我们提供了很好的例子。货币增加不会发生在流通货币领域，在这一时期开始时，这一部分的货币总量为36.8亿美元，结束时为36.4亿美元。货币扩张发生在货币代替物身上，这是信贷扩张的结果。只有数量非常小的信贷扩张是由于政府证券买卖而引起的：大部分都是私人贷款与投资。(在经济学意义上，以公司证券形式进行的投资，正如银行借贷报告书中所谓"贷款"的短期信贷一样，它们也是对商业的贷款。)银行持有的美国政府证券在这一时期从43.3亿美元上升至55.0亿美元，与此同时，人寿保险公司持有的政府证券则从13.9亿美元降至13.6亿美元。储蓄与贷款协会的贷款几乎都投向了私人房地产项目，而非政府项目。所以，只有10亿美元的新货币不是周期性造成的，它们代表了以政府证券形式进行的投资；在较早几年，1921-1923年发生的货币增长几乎都可被忽略。 银行贷款中另一个非周期性产生的形式是消费者信贷，但在20世纪20年代银行对消费者的贷款总量增加了不过几亿美元。大量消费信贷的增加是来自于非货币性机构。［9］
