爱华网系列专题：《美国经济灾难的前因后果：美国大萧条》
国库通货 在较早的1921-1923年，国库通货的上升对通货膨胀起到巨大的作用。国库通货发生巨大变化，这非同寻常，然而正如我们所见，在1921-1929年余下的时间中这样的情况确实发生了。国库通货在1921-1923年的增长令人吃惊，而其增长中几乎全是银券，银券以其100％的面值代表了国库持有的银条。(在第Ⅰ-Ⅲ时段，国库通货的2.25亿美元的上升中，2.11亿美元为银券。)在1918年，《皮特曼法案》应战时之需，准许美国政府向英国出售白银，结果使得国库白银存量以及可以100％兑换这些白银的银券数额下降。然而1920年5月，为了履行《皮特曼法案》规定的责任，按已上涨的每盎司1美元的价格购买银条直至存量再度饱和，国库开始购买银条，这一购买方案是对国内银矿开采者的补贴，而它使银行准备金膨胀。这项白银购买政策实际在1923年中期已结束。为履行威尔逊政府的责任，财政部被迫根据《皮特曼法案》从事白银购买活动。哈定政府本可以取消《皮特曼法案》，但这届政府没那么做。所以可以说白银购买政策令这届政府蒙羞。［16］ 贴现票据 我们已经看到贴现票据在刺激通货膨胀中起到了重要作用。在1923、 1925和1928年，联储出卖政府证券，并至少在1923和1928年减持承兑汇票，这些举措是反通货膨胀的，而在这些时候，贴现票据帮助了银行。在这些时候，贴现票据继续推动了通货膨胀。人们认为联储起的作用是"最后的借贷者"，而问题就在这里，联储差不多总是消极地等待银行前来申请，然后给它们贴现。但这就是联储采取的政策，尽管这一政策可以在任何时候被改变。联储只需要通过确定或改变再贴现利率就可以使自己对这些贴现产生影响。 大量贴现包括再贴现商业票据(包括商业的、农业的和工业的)，以及预支银行期票，预支款需以美国政府证券为抵押。当1921-1929年这个时期开始时，贴现的法定最长还期是90天，而农业票据的贴现期可以达到6个月。在1923年3月，国会又将农业票据的这一特权延长至9个月，而联储也被授权向新成立的所有联邦中期信贷银行持有的农业票据进行再贴现。更重要的是，联邦储备委员会(FRB)改变其初衷，它原打算对首次借贷的借款人进行细致的信贷分析，而现在却只要看贴现银行是否具有明显的清偿能力，或直接帮助困境中的银行脱离困境。［17］这一放松政策使得再贴现的数量大大增加。
如果联储要通过调整再贴现利率使贴现情况得以改变，那么它当然应该将这一利率调整到"罚息"的位置，即让该利率足够高以至于银行将会因为从这里借贷而蒙受损失。比如，如果一家银行可以从它的贷款和投资中获得5％的利息，联储就要设定一个高于5％的再贴现利率，比如8％，那么银行只有在十分紧急的情况下才会借款，而那时正是它极度需要准备金之时。另一方面，如果再贴现利率低于市场利率，银行则会十分乐于借款，比如以4％利率借入并以5％利率再次借出。为限制银行贴现，那么，必然要在市场上采取一项永久性的罚息。 在20年代早期有一种重要的意见认为FRB应该根据英国中央银行的传统维持罚息，但不幸的是，这一意见的支持者只是希望此利率施于最低收益贷款--主要商业票据。这一罚息并无多大效果，因为银行可以贴现并向较危险的贷款人提供信贷，然后从中得利。一个真实有效的罚息则会保持再贴现利率高于所有银行贷款利率。
