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系列专题：《美国经济灾难的前因后果：美国大萧条》
股票市场贷款不会比其他任何形式的贷款更糟，道德劝说错误地回避了对信贷数量加以限制的必要，而政府对于某种贷款形式的特殊支持则在两方面显得很重要：(1)政府鼓励某一类型的信贷易导致银行信贷总量的膨胀；(2)过度刺激这一特定类型的信贷，会使得萧条时期的调整过程变得更加困难。因此，对于政府在20年代刺激股票市场的重要事例，我们必须仔细研究。尽管不像准备金和货币供给量的上升那样重要，这种特别的扶持也会刺激货币数量的增加，同时也会造成股票市场特殊的扭曲现象，这在萧条时会带来更大的麻烦。 对股市膨胀的一条重要扶持措施是FRS的政策使同业拆借利率(以此银行向股票市场提供贷款)特别低。在联邦储备系统建立之前，同业拆借利率通常都远远超过100％，但是联储建立后，同业拆借利率从没有超过30％，甚至很少超过10％。［30］纽约联邦储备与纽约股票交易所紧密合作，同时在后者的建议之下，同业拆借利率被银行控制在这样低的水平。纽约联储还一直向华尔街提供贷款以调节同业拆借利率。 另一个推动股票市场繁荣的方法是一系列激动人心的公众演说，一旦股市出现衰退迹象，这些演说就被用来刺激进一步的繁荣。在这种意义上柯立芝总统和财长梅隆就是"华尔街斗牛士的助手"。［31］在1927年1月，当股市的繁荣开始衰退时，财长梅隆又重新使股市上升。接着在2月股市大涨，3月趋于稳定，随后梅隆宣布财政部打算于次年9月以3.5％的准备金兑换券偿还4.25％的自由公债。他预计利率会降低(准确地说，这是由于随后的货币性膨胀而造成的)并敦促在市场上使用这一低利率。这一声明使股票价格在3月再度上升。3月的后期，繁荣又呈衰弱之势，之后梅隆再一次保证实行低贴现利率，同时他描绘了低利率贷款将给人们带来的美好前景。他说："我们拥有充足的低利率信贷，这足以应付所有可能发生的经济事件。"股票继续上扬，但是在6月小幅下跌。这时，柯立芝总统出面充当了救星，他激发了每个人的乐观主义精神。股市也因此再次强劲反弹，只是在8月表现较糟，那是因为柯立芝总统宣布他将不再竞选连任。在进一步反弹以及接下来发生的萧条之后，柯立芝曾首当其冲地发表了极度乐观的言论。此外，梅隆和柯立芝大声宣告一个永远繁荣的"新时代"到来了，这乐观的言论再次为股市注入了活力。《纽约时报》在10月16日宣称华盛顿成为了大多利好消息的源头，这表明人们越来越依赖于华盛顿给股市打强心针。 买入票据-承兑汇票 表7和表8揭示了买入票据在20年代的巨大影响。尽管美国政府证券买卖受到公众更多的关注，但买入票据在最低限度上也与贴现票据同样重要，而事实上它甚至更加重要。1921和1922年买入票据引起准备金信贷大规模膨胀，在1924年的通货猛增中，它比政府证券的重要性都突出，而在1927年的通货猛增中，它与政府证券同等重要。此外，在不幸的1928年下半年，买入票据单独刺激了通货膨胀。 这些买入票据全都是承兑汇票(其中几乎都是银行承兑汇票)，而在所有联储的政策中。联储对于承兑汇票的政策是最为奇怪，同时又是最为不合理的。如同债券一样，承兑汇票在公开市场上买卖，并为银行提供准备金，而这些银行又无任何责任偿还这项准备金(就像贴现的形式一样)。另外，尽管FRS在买卖政府证券时拥有自由，但在买卖承兑汇票时这种自由由于其自身原因而受到束缚。联储坚持将承兑汇票的利率设定在低位，这样带来了资金，并在这个国家中完全生造了一个完整的承兑汇票市场，同时联储承诺会购买所有以确定的低利率出售的票据。［32］联储在美国生造了一个人为的承兑汇票市场，并为它提供了大量资金，同时购买以人为的低利率出售的所有票据。从两个方面讲，它都是一项不可饶恕的政策：它造成了巨大的通货膨胀，同时它牺牲了大众的利益却给小部分人带来了特权。
