爱华网系列专题：《美国经济灾难的前因后果：美国大萧条》
在欧洲，承兑汇票长久以来被当作货币的一种形式广泛使用，而美国的承兑汇票市场非常狭小，同时联邦储备系统为这个市场带来了资金，这使联储成为承兑汇票最主要的买家。［33］这完全是一个联储制造的市场，它只用于国际贸易或者纯粹的国外交易中。在1928和1929年，银行通过承兑汇票贷款避免了向联储直接贷款，这就是利用了FRS的这个市场和很低的承兑汇票利率。当联储买入承兑汇票，银行为获得准备金而付出的代价，比通过贴现要少，而且也不必偿还。因此，1929年承兑汇票在通货膨胀中的作用是显著的，同时它使得联储限制信贷的努力化为乌有。 除了在自己的账户上持有承兑汇票外，FRS还充当了国外中央银行的代理人，购买了大量的承兑汇票。进一步说，联储在国外账户购买承兑汇票时的利率比在自身账户购买时还要低，这样就为与国外政府交易提供了更多的资金。这些承兑汇票还不属于"买入票据"，但它们经FRS背书核准，这些背书在危机时期成为联储的负担；1931年的情况就是这样。联储的这些承兑汇票购自成员银行、非成员银行和私营的承付所--国外账户中购买的票据全来自于私营经纪人。［34］
第一次大规模投资承兑汇票是在1922年，与此同时FRB允许纽约储备银行自行调节承兑汇票政策。联储持有的承兑汇票从1月的0.75亿美元上升至同年12月的2.72亿美元。尽管联储一直将承兑汇票的购买利率保持在低于再贴现利率的水平，可是作为美国最重要的承兑汇票银行家同时也是美国联邦储备系统的缔造者之一的保罗·沃伯格(Paul Warburg)却仍然希望降低承兑汇票购买利率。［35］另一方面，尽管财政部副部长吉尔伯特(Gilbert)对这种偏袒某些人利益的利率表示反对，但是联储继续对购买承兑汇票进行扶持，纽约银行在很大程度上是这一政策的始作俑者。［36］的确，只是在1929年前半年，联储部分放弃了其财政扶持的政策，至少使承兑汇票购买利率高于再贴现利率，这样联储就大幅削减了承兑汇票的持有量。事实上，承兑汇票的减少几乎是1929年准备金下降的惟一因素，而在这一年，20年代的通货膨胀也走到了尽头。 为什么联储要在这个国家重新制造承兑汇票市场，并且不同寻常地对其进行巨额的资金扶持?惟一合理的解释集中在保罗·M.沃伯格所起的影响上。沃伯格曾是德国的投资银行家，后来来到美国成为库恩·罗伊比公司的合伙人，又是美国联邦储备系统的创始人之一。他工作多年，将中央银行体制引入在当时被认为十分落后的美国银行体制中，然而这一工作是值得怀疑的。"一战"后以及20年代的这段时间，沃伯格始终担任极具影响力的联邦顾问理事会的主席，该机构由法定的银行家组成，他们为联邦储备系统提供政策意见。联储扶持承兑汇票市场的最大受惠者显然就是沃伯格。从1920年纽约国际承兑汇票银行建立开始，沃伯格就担任这家世界上最大的承兑汇票银行的董事会主席。同时，他还担任了举足轻重的威斯廷豪斯承兑汇票银行和其他几家承付所的董事，他还是成立于1919年的美国承兑汇票理事会的创建者和该理事会执行委员会的主席。沃伯格从20年代的承兑汇票政策中获益匪浅，这不能不说与他在联邦储备系统中的主导作用有关。可以肯定的是，再也没有别的理由可以充分说明为何要采纳这种奇特的承兑汇票政策。确实，沃伯格曾宣称正是他成功地说服了联储放宽对承兑汇票交易的核准规定，并确定扶持利率，以此利率购买所有出售的承兑汇票。［37］最后需要指出的是，沃伯格是本杰明·斯特朗的密友，而本杰明·斯特朗作为纽约银行的管理者，始终热衷于承兑汇票的资金扶持政策。［38］
