乔丹被高估 市场被高估的神话

 乔丹被高估 市场被高估的神话


    最近,股票市场的投资者们郁闷而沮丧,其原因很简单。标准普尔 500 指数显示,现在的股票价格比 1998 年 6 月还要低。相对于每一个乐观的市场观察员或股票投资者来说,都会有叁个悲观者同时出现。许多分析家认为,就算在现在这种低迷的状况下,市场仍然被严重高估了,在市场重新转好之前,它仍会进一步下跌。其标志就是当前熊市下的标准普尔 500 的市盈率。一个重要事实是,市盈率水平创记录地高达 40 多倍,相当于历史平均记录的两倍还多,它意味着在股票重新具有吸引力之前,市场水平至少还要再跌 50%。情况就是这样让人绝望,如此明显,如此简单。

    事实过于简单了。围绕着这一令人望而生畏的市盈率(尤其是被当作预测工具时),存在着不少严重的问题。如果将这些缺陷一并考虑进去的话,市场被高估的事实便不那麽明显了。

    用来评估股票相对价值的更为理性的方法显示,市场目前所处的点位是合理的,上下误差约十个百分点。这代表着截然不同的含义,即市场并不需要再次大幅下跌才会具有吸引力,目前的水平就足矣了。

    标准普尔的市盈率数字的第一个不准确之处是概念性的。它是以过去 12 个月的盈利价值作为预测未来指数的基础,这就好比根据昨天的天气来对明天的气象作出预测一样错误。这种方法在时间与地点比较稳定时使用也许可以,但是在天气剧变的时候则显得毫无价值了。标准普尔的数据是以目前的股价除以去年的盈利而得出的,从这一数字所能得到的真实信息只是去年的盈利确实太差了。据经济分析局(Bureau of Economic Analysis)报道,2001 年的公司盈利(7,670 亿美元)比上一年度下降 12.5%,这是自 1997 年以来最低的一年,也仅比 1996 年高出 2%。

    有一点几乎可以肯定,下一年的公司盈利将会增长,而且很可能超过预期。到四月中旬为止,大约有 1/4 的标普 500 公司公布了第一季度的盈利,尽管仍略有减少,但是与许多分析家的预测相比,则好得多。我们现在几乎可以肯定 2001 年开始的经济衰退已经结束。几乎所有的经济指数都显示经济增长的势头,在这种情况下,公司的收入可能会在这一年中持续增长。市场权威人士预测,公司盈利在 2002 年将增长 4.1%,2003 年将增长 9.7%。

    将当前市场的市盈率与长期的市盈率平均值相比较会产生误导,这里面还有一个原因。市盈率没有考虑现在的异常有利的利率环境。金融理论告诉我们,股票现有的价格主要是由未来盈利的现值和红利为基础而决定的,所以预计的利率起着非常关键的作用。利率越低,股票价格越高。利率现在异常得低,五年期的国债利率刚刚超过 5%,而在过去,尤其是在市场真正被高估的时代,利率比现在要高得多。比如,在 1987 年股市崩盘时,利率高达 10%;2000 年初,利率接近 7%。尽管随着经济增强,下一年度的利率水平可能会上调,但市场权威人士预测 10 年期国债下一年度的利率约为 5.6%。

    一旦将可能的利润增长和目前的低利率这两方面的因素考虑进来,市场被过分高估的说法便不攻自破了。economy.com 首席经济学家马克8226;桑地(Mark Zandi)设计了一个包含上述变量的模型,它显示出了良好的记录:在 1987 年股市崩盘前,它显示市场被高估 40%(创历史记录),2000 年经济泡沫破灭前,显示市场被高估 35%。

    目前桑地的模型显示,标普 500 现在 1,100 点左右的水平并没有被过分地高估,甚至根本没有被高估。如果公司盈利今年只增长 5%,10 年期国债利率升至 5.5% 的话,根据该模式,股票价格确实被高估了,但仅被高估了10%。如果公司利润今年增长 7.5%,10 年国债利率保持在 5.25% 的水平(并非不太可能),桑地指出目前的市场则基本处于合适的位置。如果下一年度比预计的表现得好,公司利润增长 10%,国债利率降至 5%,标普 500 则被低估了 10%。

    所以,闷闷不乐的股市投资者们,高兴起来吧。尽管我们也许没理由对市场过于乐观,但是我们却有充分的理由相信,大范围市场低迷的说法过分夸张了。

  

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