爱华网【案例2.1】主业不突出，“瘦狗”业务拖垮整体业绩
1．公司背景GXFZ公司是一家小型园区地产企业，主要业务在成都市。2009～2011年，公司年营业收入均值为12.43亿元，总资产均值为27.59亿元，利润总额均值为0.21亿元（见图2-8）。图2-8 GXFZ公司的规模（2009～2011年均值） 注：气泡代表利润总额。2．问题表现GXFZ公司的总资产收益率表现非常糟糕：2008～2011年，公司ROA均值仅为0.30%，比行业中值（3.74%）低3.44个百分点，比万科（4.69%）低4.39个百分点（见图2-9）。图2-98195;GXFZ公司的总资产收益率（2008～2011年均值）从更长时间来看，GXFZ公司在2003年、2006年和2007年更是大幅亏损，其ROA分别为-8.83%、-9.38%和-15.77%。作为一家地产公司，又处于房地产业异常火爆的时期，GXFZ公司出现亏损实属罕见。该公司的ROA不仅大幅低于万科和行业平均水平，也低于与其业务定位类似的南京高科和苏州高新（见图2-10）。图2-108195;GXFZ公司的ROA（2000～2011年）3．管理诊断GXFZ公司的资产回报率为什么表现如此之差呢？我们从其业务结构来找原因。以2009～2011年为例，GXFZ公司的主要业务有建筑施工、销售及出租所开发产品、工业（制药业）、投资服务业（期货经纪业务）和工业厂房租赁业务等（见表2-5）。表2-5 GXFZ公司业务收入构成（2009~2011年） （单位：万元） 业务名称 2009年 2010年 2011年 金额 比例（%） 金额 比例（%） 金额 比例（%）销售及出租所开发产品 9 961.37 9.37 18 264.81 15.13 13 076.80 9.09建筑施工 68 796.62 64.68 72 927.07 60.40 103 366.69 71.86医药制造 8 401.31 7.90 7 620.41 6.31 6 430.58 4.47橱柜制造 4 109.85 3.86 4 775.35 3.95 4 727.20 3.29期货经纪 11 640.42 10.94 13 036.04 10.80 11 486.80 7.99宾馆服务业 2 715.76 2.55 3 329.39 2.76 3 735.38 2.60其他服务业 736.93 0.69 796.82 0.66 1 018.99 0.71合计 106 362.27 100.00 120 749.89 100.00 143 842.44 100.00从其主营业务的收入构成可以看出，GXFZ公司在业务结构上存在两大问题。一是房地产主业不突出。GXFZ公司作为一家定位于房地产行业的企业，其真正的地产业务占比却非常低，历年都未突破20%，其中2011年仅为9.09%。主业占比过低、投资分散，造成了整体业绩的不佳。从GXFZ公司的地产业务占比与ROA的对比中可以看出，两者高度正相关（见图2-11）。图2-11 GXFZ公司的地产业务占比（左）及ROA（右）（2009～2011年）二是“瘦狗”业务——建筑施工业拖垮了企业整体业绩。该公司的建筑施工业务占比非常高，2009～2011年均在60%以上。建筑施工属于典型的“低利润率×低周转率=低ROA”业务。经过测算，我们发现，该公司建筑施工业务的毛利率非常低，平均不到5%（见表2-6）。表2-6 GXFZ公司建筑施工业务的毛利率（2009~2011年） （单位：万元）年度 营业收入 营业成本 营业利润 毛利率（%）2009 68 796.62 65 718.22 3 078.40 4.472010 72 927.07 69 746.41 3 180.66 4.362011 103 366.69 98 613.78 4 752.91 4.60GXFZ公司将自身定位于地产行业，但其真正的地产业务占总业务的比重却很低（不到20%），而“瘦狗”业务——建筑施工却占到了60%以上，这就是该公司投资业绩远远不如地产行业一般水平的重要原因。因此，剥离“瘦狗”业务成为该公司业务诊治的重点。从2007年开始，GXFZ公司新一任经营班子面对历史形成的主营业务不突出、投资分散、资金紧张、盈利能力不强等问题，实施了产业整合、收缩投资战线、盘活变现资产、解决历史遗留问题等措施，对与主营业务关联度不高或盈利能力低的产业进行了剥离，并在此基础上对部分子（分）公司实施了包括关闭、转让等方式在内的资产处置措施，改变了历史形成的非相关多元化产业格局。但是从2009~2011年的报表反映来看，其调整的力度还不够。诚然，园区地产公司承担着园区建设的一些职能，不如万科等住宅企业在业务选择上那样洒脱，但作为市场化的企业，其同样可以做好资源配置，进行业务升级，剥离一些“瘦狗”业务，将有限的资源（包括资金、人才、管理等）投入到投入产出比更高的业务中，从而实现更高的投资回报。南京高科和苏州高新同样有建筑施工业务，但其比例远低于GXFZ公司，因而其ROA都相应较高。GXFZ公司不是个例，它代表了我们在研究中观察到的一种现象：总资产收益率不高的公司往往是随便多元化，什么都做，什么都不强，最后导致企业没有核心竞争力。
