爱华网系列专题：创业板上市
从中小企业板过渡到创业板，企业家预计至少还需四年
调查实施/本刊调研部
报告撰文/胡 媛
就在所有关于创业板的希望和等待几乎成为泡影时，中小企业板在深圳的启动让中国1000万家中小企业重新燃起了一丝希望。2004年6月25日，包括浙江新和成股份有限公司在内的8家中小企业在深交所中小企业板整体打包上市，这不仅标志着中国中小企业板正式开板，同时让更多的中小企业延续了对创业板的憧憬。
针对中小企业板的推出，《中国企业家》杂志近期对中国部分中小企业负责人进行了问卷调查。本次调查通过传真以及电子邮件的方式，共发出调查问卷437份。截至2004年6月18日，共收到问卷回复61份。
调查结果显示：接受调查的大部分企业家都坚信，目前在深圳推出的中小企业板将最终过渡到创业板。而这个过渡时期将持续多长？企业家预测至少需要四年。
向创业板迈出的第一步
虽然日前启动的中小企业板与真正意义上的创业板相比仍有很大的差距，但它的推出还是安慰了许多期待上市融资的中小企业。根据此次调查的结果，在所有接受调查的企业家中，有高达69.57%的企业家认为，深圳中小企业板是中国证券市场向创业板迈进跨出的第一步；只有28.26%的企业家对深圳中小企业板的定位表示失望，认为它只是一个发行小盘股的主板市场而已。
中小企业板是否真能如人们所愿，在未来过渡成为创业板？调查显示，只有4.55%表示悲观，而坚信并且期待创业板一定能到来的企业家占到总调查人数的88.64%。对于创业板推出的时间，企业家的回答显得比较冷静和客观：所有接受调查的企业家都认为创业板在未来一年之内推出的可能性不大，而有54.55%的企业家认为，创业板更有可能在三年之后推出，认为创业板将在三年之内推出的企业家只有34.09%。经过加权计算，从整体而言，企业家对于创业板推出时间的平均预期为3.73年，也就是说，大部分企业家希望创业板能够在未来四年之内推出。
对于制约中国创业板推出的主要原因，在企业家看来，中国证券市场制度设计的先天不足，是影响未来创业板推出的最主要原因，持这种观点的企业家占到总调查人数的54.76%。排在第二位的是中小企业业绩不稳定带来的高风险，中选率为23.81%。中国并不缺乏有活力的中小企业，调查结果印证了这一判断。在接受调查的企业家中，没有一位企业家认为，制约中国创业板推出的主要原因归因于中国缺乏有活力的中小型企业（图一）。
与创业板区别：上市企业成熟度
中小企业板与真正意义上的创业板区别在哪里？在企业家看来，主要体现在上市企业的成熟度上，中选率为31.82%。一般而言，创业板进入门槛比较低，上市条件比较宽松，而目前中小企业板的上市条件和上市程序与国内主板并无二致，这就限制了新兴创业型中小企业的进入。
针对中小企业板上市程序和上市条件这个问题，绝大部分企业家希望中小企业板能够与主板市场有所区分，持这种观点的企业家比率达到了73.33%。同时有高达93.48%的企业家认为，企业在中小企业板的上市条件应与主板有所区别。
目前的中小企业板与创业板的第二个区别体现在在证券市场体系中的位置上。香港创业板是相对于主板的独立市场，而深圳中小企业板的运作采取的是非独立的附属市场模式，是国内主板市场的补充，有29.55%的企业家认同这是深圳中小企业板与创业板的主要区别。排在第三、四位的依次是上市门槛，以及上市审批程序，中选率分别为20.45%和15.91%。
经营是最大风险对主板冲击不大
中小企业板不是创业板，但作为创业板的预演，以发行小盘股为主的中小企业板与主板市场比较，最大的风险依然来自上市公司的质量。在所有接受调查的企业家中有52.17%认为，深圳中小企业板面临的最大风险来自企业规模小、发展时间短、业绩不稳带来的经营风险。监管水平不高带来的风险以及股票不能全流通带来的道德风险，中选率分别为30.43%和13.04%，排在二至三位。
对于深圳中小企业板的推出是否会对国内主板市场造成冲击，大部分企业家的回答比较乐观。根据调查结果显示，大部分企业家认为这种冲击不会很大，选择没有冲击或冲击比较小的企业家占到46.67%。而认为对主板市场会造成一定冲击的企业家只占接受调查人数的20%（图二）。
三成企业锁定中小企业板
调查结果还显示，在所有接受调查的企业中，目前仍未上市的企业比例为80.43%。而在这80.43%的未上市企业中，有71.79%的企业希望能够在未来三年之内上市。对于上市的首选地，在内地主板、中小企业板、香港创业板以及海外证券市场中，有34.21%的企业将目标锁定在深圳中小企业板（图三）。
相对于香港创业板，企业家认为深圳中小企业板的融资功能优于香港创业板，比较香港创业板的得分4分，深圳中小企业板得到4.22分。但是由于目前中国证券市场的全流通问题无法解决，深圳中小企业板在帮助风险资金退出的功能以及价值发现的功能上，明显劣于香港创业板，比较香港创业板的4分，在这两项的得分上，深圳中小企业板分别只得到2.73分和3.78分。
上市门槛高也罢，上市程序复杂也罢，中小企业板毕竟让中小企业看到了希望。在所有接受调查的企业家中，有超过一半的企业家对中小企业板未来的发展前景表现出信心。而对于深圳中小企业板与香港创业板未来可能的关系，有近80%的企业家表示，未来二者将共存（图四）。
