爱华网H股国企由去年的“天之骄子”转眼变成眼下的“票房毒药”
“都说A股易跌难升，没想到H股跌起来，比起A股还可怕。”来自内地的H股投资者鲁小姐的感慨来自于马鞍山钢铁股份有限公司的股价表现。“我手上的H股马钢跌了差不多一半，而马钢A股只跌了不到20%。”
受到调控力度加强及第一季经济数据出台，香港市场的投资者忧虑中国经济出现1993年时的硬着陆，纷纷抛售中资股（尤其是国企股），H股指数自4月13日起，10日内已累积下跌13%，逼近4300点。部分受正面冲击的国企仅仅在10日内，跌幅就接近30%。“相信基金在宏观调控下洗仓，国企复原时间没一年也要半年。”这种悲观的论调充斥着四月的香港市场。
5月10日，香港股终于出现恐慌性抛售，斩仓涌现，部分基金经理自嘲，说这是“解脱式出货”。H股指数一度下探3700点。5月17日，亚太股市再遇黑色星期一，几乎全面下挫，灾情惨重。受到加息忧虑、内地宏观调控、油价高企、中东及台湾政局不稳等不利因素影响，基金大手斩仓，拖累港股当日收市急跌至近8个月新低，恒指跌穿11000点心理关口，收报10967点，大跌309点，成交额增至161亿元。港股市值亦由50,037亿跌至48665亿元，单日市值蒸发了1372亿元。国企指数持续急挫，收报3546点，大跌200点，跌幅5.4%。
从去年4月份股神巴菲特增持中石油H股以来，H股被全球投资者一路看好，年度涨幅超过了150%，成为全球表现最好的市场，在2003年第四季度之后更是加速上扬，H股指数连续冲破4000点和5000点大关，不断创出历史新高。股价翻了几倍的股票比比皆是。在美林近期的研究报告中，列出价格过高股票中不少是国企股，包括青岛啤酒、仪征化纤、南方航空、东方航空等。“国企行情永不倒”成了很多H股的持有者包括基金们在中环聚会时讲的玩笑话。
不过进入3月份以来，中国概念股在香港市场上已经开始感到寒意。壳牌石油抛售其所持有中石化绝大部分股份。H股的积极投资机构之一的摩根大通也在积极抛售国企H股。外国投资者的获利抛盘已经对国企H股造成了重大压力。而四五月份的宏观调控又成为了基金大举减持国企H股的直接导火线。
底在何方？H股国企由去年的天之骄子到眼下的“票房毒药”，其间的界限在哪里？
基金等国际机构投资人对国企股的价值判断，绝对不限于他们平时经常谈及的低市盈率。实际上，相当多的基金经理已经发现了国企公司的一个陋习，就是盲目扩张。他们发现，很多国企获取一两年的超额利润后，管理层往往出于各种复杂原因，有着强烈的投资冲动，不仅把盈利投入，还常常追加更大规模的银行贷款，所以这种企业一两年的超额利润期过后，一旦产能过剩、外部竞争环境趋向激烈，就会导致利润大幅下滑的局面。结果，企业在一两年的好日子之后，财务状况不但没有得到改善，反而恶化。所以他们对于国企根据上一年利润而计算出来的市盈率是有保留的。
这次被抛售最狠的，大都是原材料行业股份。国际投资人认为，这些行业去年以及今年第一季度的暴利，相当程度上是因为美元显著贬值而导致。但是最近美元已然止跌，并且显著回升，以人民币计价的原材料价格相信很快会下跌。这些国企H股的账目利润，很可能大幅下降。其次，前一段时间因为经济过热。原材料供不应求，导致价格显著上升。中央政府现在已经及时采取措施，控制过度的投资热，原材料需求必然下降，价格回落在所难免。
当然，其中已经消除了潜在利空的公司，例如全球配售情况尚算可以接受的中国电信，就已经逐步走出下跌阴影。而中石油中石化，因为有着特殊的产业垄断性质，在油价高企之下，盈利状况还能令人放心，所以低位已经重新看到有基金接盘。纵是如此，去年大红大紫的国企H股恐怕需要经历相当长时间，才能重聚人气和信心。
